每經記者｜李詩琪    每經編輯｜陳俊杰    

從在東北的邊陲小城創立品牌，到成為A股面包第一股，桃李面包(603866，SH)用了20年的時間。眼下，桃李面包正在加速南下擴張的步伐。

11月12日下午，桃李面包發布公告稱，擬公開發行不超過10億元A股可轉換公司債券，扣除發行費用后將投資于若干個生產項目中。《每日經濟新聞》記者梳理發現，近年來，桃李面包馬不停蹄地推進在華南等新市場的擴張計劃。

不過，就現狀來看，水土不服似乎成了其最大的挑戰，桃李面包處于新市場區域的子公司大多都處于虧損狀態。此外，其上一輪融資擴張進程也并沒有按時完成。桃李面包董秘辦工作人員告訴記者，由于公司在2016年才涉入華南區域，因此目前依舊處于拓展市場階段。未來公司或將進一步開啟渠道下沉，以滿足經營需要。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，桃李面包進入華南市場較晚，而這部分市場早已發展出較成熟的區位和區域品牌，因此桃李面包在未來將面臨較嚴峻的考驗。此外，公司當前依舊面臨著利潤偏低、依賴中低端渠道、重資產運營拖累業績等競爭力短板，可持續發展能力有待考量。 

累計融資超20億加速擴張

對于北方地區的消費者來說，桃李面包是個并不陌生的品牌。1995年，丹東桃李食品有限公司成立，桃李品牌就此問世。1997年，沈陽市桃李食品有限公司成立，而這也成為了桃李面包的前身。

據桃李面包官網介紹，截至2017年12月31日，公司共擁有33家子孫公司，在全國16個區域建立了生產基地。在桃李面包近年來發布的公告中，“奠定行業龍頭地位”的戰略目標多次被提及。顯然，桃李面包的“野心”正指引公司進一步開疆拓土。

根據最新公告，桃李面包擬公開發行不超過10億元A股可轉換公司債券，扣除發行費用后，將投資于“江蘇桃李面包有限公司一期投資項目”、“四川桃李面包有限公司烘焙食品生產項目”、“青島桃李食品烘培食品生產基地項目”和“浙江桃李面包有限公司生產基地建設項目”。

這一行為被公司看作是“奠定行業龍頭地位、擴大市場份額、保證食品安全生產以及做大做強應對市場競爭的需要”。此外，桃李面包還在公告中表示，公司及下屬子公司目前的生產已經接近飽和狀態，需通過募投項目解決目前的產能瓶頸，滿足新增市場的需要。

記者了解到，公司在2015年12月登陸A股后，已經在江蘇、湖北、安徽、廣東、廣西、福建、海南等多地增設子公司或孫公司，并在石家莊、天津、重慶、山東、江蘇等多地開啟了新的生產基地和生產項目建設。

與此相對應，桃李面包也在極力尋求資金以支撐其擴張計劃。上市3年來，包括IPO融資6.19億元在內，本次是桃李面包第三次進行融資，且均用于擴張計劃。2017年11月，桃李面包曾通過向特定對象非公開發行股票的方式，共募集資金7.38億元，計劃投資于武漢、重慶、西安3個食品生產項目。

借力資本市場累計融資超過20億元用以擴張，桃李面包的新市場開發效果究竟如何？它距離真正行業龍頭的位置還有多遠？

華南市場拓展仍未見效

在桃李面包的擴張計劃中可以看出，這個起家于東北小城的面包生產企業正迫不及待地融入更多南方血統，然而南下之路似乎并不一帆風順。

記者梳理發現，雖然新的融資擴張計劃已經上馬，但桃李面包上一輪的募投項目進程卻遭遇了延期。公告顯示，早在2016年10月28日，桃李面包股東大會就審議通過了其有關其非公開發行股票的相關議案，但這一決議的有效期在后來被公司延長。直到2017年9月，其非公開發行股票申請才被證監會審核通過。

因此，本計劃于2019年3月便建設完成的武漢桃李烘焙食品生產項目也因募集資金到位晚于原預期，而不得不在計劃時間一年多后才能完成。

此外，就桃李面包此前的擴張情況而言，說見效還為時尚早。據2018年半年報，今年前6個月，公司實現營業收入21.67億元，凈利潤2.63億元,相比去年均實現大幅增長。但上述業績的功勞幾乎全部來自于桃李面包深耕已久的東北、華北和西南市場。

相比之下，桃李面包近3年成立的大部分子公司，凈利潤仍然為虧損。其中位于深圳、江蘇、廣西、湖南、福建的子公司還成為拖累桃李面包業績的“包袱”。據統計，以上5家子公司在今年上半年的虧損金額累積達1.2億元。

桃李面包董秘辦工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，對于桃李面包而言，華南市場在很長一段時間處于空白狀態，因此這部分市場也成為公司當前拓展的主力區域。而針對目前華南市場大部分子公司依舊處于虧損狀態，其表示，如果未來這部分市場體量依舊達不到預想的話，公司會再度進行渠道下沉。

朱丹蓬分析稱，華南是國內烘焙市場消費頻率和消費檔次最高的區域之一，桃李面包的切入很大程度上是基于這部分市場還有可容納的空間。而對于未來的市場拓展成果，朱丹蓬認為，桃李面包“基地加市場”的拓展方式注定了其重資產運營的特點，這也解釋了公司在新興市場一直難盈利的原因。此外，由于華南市場本身現存很多具有知名度的區位品牌和單店類的區域小品牌，目前在市場上受消費者的認可度較高，因此桃李面包的競爭優勢也有待觀察。（實習生涂悅清對本文亦有貢獻）