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每經記者 王海慜 每經編輯 謝欣

11月2日晚間，證監會在官網發布消息稱，為拓寬民營企業融資環境，證監會組織開展交易所債券市場信用保護工具的試點，探索通過信用增信工具，支持民營企業融資。近期首批四單已經推出，其中三單為非上市企業。

有分析認為,證監會此次所指的信用保護工具類似于CDS（信用違約互換）。在海外債券市場，CDS是最常見的信用衍生產品。而目前已有券商完成首單上交所信用保護工具業務。

四家企業啟動試點

近年來，債券違約事件頻發，信用風險有所抬升，不少民營企業出現融資難、融資貴的情況。近期為了化解股票質押風險，紓解企業融資難的問題，各金融監管部委紛紛開出“藥方”，解決相關企業所面臨的融資困難，其中探索運用成熟的信用保護工具就是其中的選項。

今日晚間，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，證監會在官網發布消息稱，為貫徹落實黨中央、國務院關于拓寬民營企業融資途徑，以市場化的方式幫助緩解企業融資難的決策部署，證監會組織交易所債券市場啟動了信用保護工具試點，探索通過信用增進工具減少投資者購買民營企業債券的顧慮，支持民營企業債券融資。

近日，首批已推出紅獅控股集團有限公司、金誠信礦業管理股份有限公司、蘇寧電器集團有限公司和浙江恒逸集團有限公司四單民營企業信用保護合約。紅獅控股集團有限公司、蘇寧電器集團有限公司和浙江恒逸集團有限公司為非上市民營企業，金誠信礦業管理股份有限公司為上市民營企業。

證監會表示，下一步，證監會將充分發揮資本市場支持民營企業發展的積極作用，指導滬深交易所盡快完善信用保護工具相關制度，支持和鼓勵更多合格金融機構參與信用保護工具業務，支持民營企業在交易所市場發行債券融資。

昨日有媒體曾報道稱，一些地方的證監局最近向各轄區券商下發了支持券商參與化解上市公司股票質押風險的通知。該通知中指出鼓勵券商運用成熟的信用衍生品或信用增進工具，提供有效風險對沖手段。

已有券商開始試水

據火山君了解，目前已有券商試水信用保護工具業務。國泰君安今日發布消息稱，公司于近期成功完成首單上交所信用保護工具業務。

為了使國泰君安承銷的紅獅集團2018年扶貧專項公司債順利發行，近期國泰君安與浙商基金完成了首單上海證券交易所信用保護工具業務。據悉，此次信用保護合約借鑒國際通行的信用違約互換交易要素規則，針對參考實體提供信用保護，使用“前端費用+標準票息”的保護費支付方式，實際信用保護費為50bps/年。

另據介紹，信用保護工具包含信用保護合約和信用保護憑證。本次完成的信用保護工具業務為信用保護合約，在合約約定的期限內，浙商基金作為信用保護買方支付信用保護費，國泰君安作為信用保護賣方為紅獅集團提供相關的信用保護。同時，浙商基金也認購了紅獅集團本期債券。

今日，國泰君安還公告了收到證監會《關于國泰君安證券開展信用衍生品業務的無異議函》。根據該無異議函，證監會對公司開展銀行間市場信用風險緩釋工具、交易所市場信用風險緩釋工具以及監管認可的其他信用衍生品業務無異議。

信用保護工具類似于CDS

光大證券表示，國內的風險緩釋工具與海外債券市場被廣泛運用的信用衍生產品CDS（信用違約互換）等產品，在對信用風險的單獨衡量和定價方面，并沒有本質差別。

據了解，CDS在1990年代中期由摩根大通首創，相當于一種金融資產的違約保險合約。購買信用違約互換的一方被稱為買方，承擔風險的一方被稱為賣方。雙方約定如果標的金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付保費，若標的實體在期限內發生違約、破產或是其他預設的信用事件，保險出售方必須補償購買方的損失，但僅限于預設的面值，即名義本金。實踐表明，該種衍生品的出現了增加了債券市場的流動性，促進了債券市場的發展。

有非銀行業分析師向火山君指出，CDS結構其實類似于期權，合約雙方的風險是不對稱的，購買方本質上是賣空了標的實體的信用風險，出售方則是買入了標的實體的信用風險，而期權也可以被理解為一種保險。當CDS參照實體的違約風險増加時，“保費”就會相應提高。

然而需要指出的是，金融衍生品大多有一定風險屬性。由于監管部門疏于監管，導致CDS曾在2008年美國次貸危機中扮演重要角色，因為CDS本身也可以成為一種投機工具。

在海外市場，已經生效的CDS合同也是可以買賣的。CDS的價格隨信用參照體(債券發行公司)的信用等級的改善而下降，反之則上升。如果對公司資信向好或向壞的變化趨勢的判斷正確，投資CDS就能獲得利潤，且所能得到的利潤將超過單純投資于債券本身所能帶來的利潤。值得一提的是，如果發生參照實體違約、破產等“信用事件”時，CDS的賣方（券商或其他金融杋構）就必須向保險買方賠償損失。

不過，有券商行業人士認為，國內外的相關經驗表明，只要是合理地使用信用保護工具，對于提升市場信心和優化企業融資環境有著較大的作用和價值。在當前情況下，信用保護工具業務的推出，有助于緩解民營企業融資難的困境。