210家！扣非市盈率（TTM，下同）低于10倍的A股公司已突破200家，而在今年初，這一數據僅為39家。

在A股主要指數的市盈率均位于歷史較低位、創業板指市盈率更是處于歷史最低的當下，扣非市盈率僅為個位數的公司群體也在迅速擴容。

“便宜貨”暴增

2015年以來，A股扣非市盈率低于10倍的公司數量一直在20家至40家的范圍內徘徊，而今年市場持續走低，尤其是近期波動，令這一群體快速擴容。

數據顯示，截至10月17日收盤時，A股共有210家公司的扣非市盈率（TTM，下同）低于10倍，而在今年6月末，這一數據為100家，再早之前，這一數據一直在20家至40家的范圍內徘徊。

2015年至今扣非市盈率低于10倍的公司數量變化

數據顯示，扣非市盈率低于7倍的有71家，低于5倍的有13家，個別公司的扣非市盈率甚至低至3倍。

從股息率的角度來看，多達120家低市盈率公司最近12個月的股息率能跑贏余額寶，即超過2.8%。其中更有68家公司的股息率超過4%，方大特鋼、華聯控股、順發恒業、安信信托及方大炭素的股息率甚至超過10%。

例如，光明地產的扣非市凈率為2.91倍，公司去年下半年、今年上半年分別實現扣非后歸母凈利潤15.98億元、8.2億元，而公司目前總市值為70.42億元，最終得出低于3倍的極限低扣非市盈率。

安陽鋼鐵亦是如此，公司過去12個月扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為26.3億元，而公司目前總市值為83.3億元，計算可得，扣非市盈率為3.17倍。事實上，安陽鋼鐵表示今年三季度盈利將進一步增加，扣非后歸母凈利潤預計達到14.78至15.78億元，同比增幅為46%至56%。

對于盈利同比大幅增長，安陽鋼鐵解釋稱，隨著去產能的持續推進，鋼鐵行業供需總體平衡，優勢產能得以發揮，公司主要產品量價齊升，效應明顯好轉。

傳統行業“陷阱”？

安陽鋼鐵并非個例，扣非市盈率低于5倍的13家公司中，有8家屬于鋼鐵行業，分別是安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、韶鋼松山、新鋼股份、南鋼股份、太鋼不銹、柳鋼股份及方大特鋼。

這意味著，如果這些鋼企能保持目前的盈利能力，投資者買入持有5年，就能收回全部本錢，而鋼廠依然隆隆運轉。

包括鋼鐵行業在內，低市盈率公司有著明顯的行業特征，用一個詞來概括，就是“傳統行業”。

具體來看，房地產行業出現的低市盈率公司最多，涉及公司數量多達46家，然后是銀行、建筑裝飾材料、化工、鋼鐵、汽車、采掘、輕工制造（主要是造紙）及交通運輸，它們各自出現低市盈率公司的數量分別為25家、22家、19家、19家、13家、12家、11家和10家。

對于這一情況，不少分析人士表示，銀行的盈利能力和資產質量存在不確定性；房地產、建筑裝飾材料、汽車等行業有周期性，現金流已不如此前；鋼鐵、采掘等周期性行業更不用說，“低估值賣”是天經地義。

這種解釋固然有一定道理，但是一筆好的投資并不只是看標的，價格同樣重要。畢竟，在去產能、環保等因素影響下，鋼鐵、采掘等行業公司至今依然保持著強勁的盈利能力，如果這種狀態能保持三四年，按照現有5倍以下的市盈率計算，也不失為價值投資。

今年以來，不少公司處于“殺估值”的階段——即使業績持續走好，市場依然不認為其值得買入，股價更是一路下滑。

例如，山東鋼鐵2017年扭虧為盈，實現扣非后歸母凈利潤17.23億元，而當年末公司總市值為233億元。今年上半年，山東鋼鐵實現扣非后歸母凈利潤17.08億元，最新市值卻掉落至178億元。

事實上，市場對于“夕陽行業”一向不友好，以長期以來的低估值代表行業——銀行為例，早在2012年，銀行業ROE在20%以上時，PE就僅在10倍以下。如今，依然有25家銀行的扣非后市盈率低于10倍。

便宜到底能不能撿？

有著強勁盈利能力的股票，卻在市場上遭遇明顯的低估值，不少研究人士都對該現象有著自己的理解。看下來，他們的核心觀點主要圍繞“盈利無法持續”、“行業沒有前景”的要點展開。

例如，中泰證券首席經濟學家李迅雷逐一分析認為，在目前金融去杠桿的大背景下，銀行業的盈利能力和資產質量都存在較大不確定性，因此當前的低估值正是對這種不確定的風險溢價。

房地產和建筑業均屬于周期性行業，業績波動屬于中等水平。盡管最近一年內ROE有所增長，但現金流狀況都顯著惡化。而且，房地產和基建投資的高增長時代已經過去。

煤炭、鋼鐵屬于典型的強周期行業，業績波動位居行業前列，正是因為業績波動大，所以給的估值也不應該高。

多位私募人士認可上述觀點，并承認，這也是目前市場的共識。

然而，在整體趨勢明確的情況下，銀行等行業的盈利能力將在具體多長時間內出現下滑？是否可能出現下滑斜率平緩的狀態？影響煤炭、鋼鐵等周期性行業的去產能、環保因素是否會在明年取消？這些政策是否會常態化？

對于這些問題，不少私募人士表示，具體時間節點和變化范圍幾乎無從預測，但既然有長期風險，索性不再配置。

從另一角度來看，既然持續盈利能力是考察公司是否被低估的關鍵因素，在估值水平較為一致的情況下，哪些公司盈利更加可持續，或在潛在風險因素發生時，哪些公司能夠一定程度避免沖擊，這些可能才是整體市盈率下行中的“便宜貨”。

來源：上海證券報 記者：邵好 李少鵬

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