每經編輯｜何小桃    

香港（圖片來源：每經記者 張建 攝）

市場不景氣，明星上市公司也不得不面臨破發的尷尬。

在昨天（9月26日）上市首日驚險守住發行價后，今天備受期待的國內火鍋餐飲龍頭海底撈(06862.HK)還是破發了。海底撈今日收跌5.05%，每股報16.92港元，較發行價每股17.8港元跌5%。

而在今天上市，以服務新經濟公司而成名的投行華興資本控股（以下簡稱華興資本，01911.HK）在上市首日便慘遭破發，收盤重挫22.33%，每股報24.7港元，華興資本的發行價為每股31.8港元。

海底撈和華興資本一天市值蒸發約86億港元，但他們不是特例，早先于港交所上市的小米集團（以下簡稱小米）和美團點評（以下簡稱美團）股價均已破發。截至今天收盤，小米每股報15.96港元，而小米的發行價為17港元；美團每股報67港元，而美團的發行價為69港元。

海底撈是火鍋餐飲的龍頭企業，華興資本被譽為“并購之王”，小米、美團更是新經濟的代表企業，他們為什么會在上市后迅速破發呢？

高估值受質疑

第一個原因是資本市場寒風勁吹，上市公司的高估值難以維持。

華爾街見聞分析稱，海底撈的估值已經接近樂觀預期下的天花板。以公司17.8港元發行價計算，公司市值為943.4億港元（約829億元人民幣，120億美元），按當前人民幣市值計，其對應2017年的PE值為69.5，估值模型預計2019年其稅后凈利潤為25.7億元，則對應2019年預期PE值高達32.29，幾乎是香港市場最貴的餐飲股。

圖片來源：視覺中國

從絕對估值角度看，假設現有單店盈利能力在未來維持不變，則目前市值隱含著未來五年實現700家以上成熟餐飲店的預期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴張速度最快時上市，給予市場極高的增長預期，但其采用的是門店先易后難的擴張線路，后期隱憂重重。

華興資本控股上市首日慘遭破發背后，同樣有著估值偏高的擔憂。由于公司被稱為國內“新經濟的偉大資本推手”，故其估值明顯高于傳統國內券商。

下圖為華興資本與國內券商的估值比較：

圖片來源：平安證券

針對華興破發，華興資本創始人兼首席執行官包凡接受媒體采訪時回應，“我覺得公司的投資價值主要還是取決于基本面，我們對未來業績的增長還是很有信心。因此對于短期的股價波動我們并不太在意關注，希望大家對我們有信心。”

對于業績的擔憂

第二個原因，則是市場對于新經濟公司業績的擔憂。

美團點評今天發布2018年中期報告，這也是美團繼9月20日上市以來披露的首份財報。財報顯示美團上半年營收263億元人民幣，凈虧損288億元人民幣，經調整后虧損42億元。美團表示，導致虧損的主要因素是美團持續加大投資新業務。

另外，收購摩拜帶來的巨大虧損也成為市場質疑美團的一個重要原因。美團于今年4月以155.63億人民幣的總代價收購摩拜，其中包括94.43億人民幣現金、價值58.88億人民幣的優先股和價值2.32億元的期權。然而招股書顯示，摩拜于2018年4月4日至2018年4月30日的毛損為人民幣4.07億元，相當于每天虧損約1500萬元。

圖片來源：視覺中國

小米此前發布的業績報告顯示，今年上半年，小米收入796.48億元，同比增長75.4%；經調整利潤38.16億元，同比增長62.2%。

雖然業績報喜，但小米的股價卻并沒能反彈，手機市場增長到天花板，是許多人看空小米的理由。

值得注意的是，去年以來，在港上市的不少“獨角獸”都經歷過破發，有的甚至市值腰斬，包括眾安在線、閱文集團、易鑫集團等。

每日經濟新聞綜合華爾街見聞、證券時報等