北京時間本周四（9月27日）凌晨02：00點，美聯儲將宣布其利率決定，02:30美聯儲主席鮑威爾將舉行新聞發布會。

市場普遍預計，美聯儲將升息25個基點。市場已經基本完全消化9月升息，同時預計12月升息的概率超過80%。

新任美聯儲副主席克拉里達（Clarida）將參加投票，分析師預計其可能持溫和觀點。

除了12月升息線索外，市場現在關注美聯儲是否會在2019年推動利率政策進入“限制性”領域（即利率超過3.0％）。

利率決議

市場預計聯邦市場公開委員會（FOMC）將升息25個基點，至2.00-2.25%，這將是2018年6月點陣圖預測的四次加息中的第三次。貨幣市場的定價顯示市場對于此次加息非常確定，市場已經基本完全消化9月升息，同時預計12月升息的概率超過80%。

在最近的評論中，政策制定者普遍表示，他們對逐步加息的過程感到滿意，花旗的分析師認為，真正的焦點在于FOMC是否會在12月再次加息，以及美聯儲是否會在2019年推動利率政策進入“限制性”領域（即利率超過3.0％，美聯儲目前的加息預測是2018年四次加息，2019年三次加息，2020年加息一次）。

投票者變化

道明證券(TD Securities)提醒投資者關注參與者的變化。本次會議增加了新任美聯儲副主席克拉里達（Clarida），同時剛剛之前退休的前紐約聯儲主席杜德利（Dudley）的投票席位則將被舊金山聯儲第一副主席取代（原舊金山聯儲主席威廉姆斯（Williams）赴紐約接替杜德利（Dudley）的位置，投票權不變）。道明證券認為這意味著長期的點陣圖將會發生移動：中位數附近的點主要集中在2.75-3%區間。這可能使得9月份的中位數被設定在2.75%。雖然這可能會對投票產生一定的波動性，但道明證券認為，這些不會使得聯儲的預測偏離過大。

點陣圖

今年6月FOMC提供的點陣圖顯示，美聯儲官員對2019年和2020年聯邦基金利率預期的中位數分別是3.1%和3.4%。在下周將要公布的點陣圖中，這種預期是否會有改變，可能會成為左右資產價格波動的重要因素。

道明證券指出，對于2019年，只需要目前點陣圖的中位數向下移動一個點，升息的次數就會從目前的3次下降至2次（而至少需要4個點上移才能使得2019年的升息次數上升至4次）。其認為修改2019年的點陣圖中位數變化理由并不充分，但是其有可能繼續走低——市場對這種變化持溫和的態度。

對于2020年，對于中值的修改也沒有令人信服的理由：需要兩個向上的移動才能獲得較高的中值，而三個下移才能獲得較低的中值。同時2020年的點陣圖繼續暗示，相當多的美聯儲官員預計，在本輪加息周期中，略高于中性水平的加息是合適的。

而對于2021年點陣圖走勢則并不明朗：如果一些美聯儲官員認為有必要進一步收緊貨幣政策以給過熱的經濟降溫，2021年的中位數將高于2020年;如果一些人認為早些時候的加息已經達到了目標，政策本身需要回歸中性，2021年的中位數將低于2020年。

但從歷史上看，市場受到的影響更大的是短期點陣圖，而不是長期點陣圖。

經濟預測

值得關注的是，美聯儲的經濟預測摘要（SEP）將首次包含對于2021年的經濟和政策預測（雖然美聯儲不太可能暗示經濟衰退即將到來）。道明證券的數據表明，雖然對于2021年的經濟預測可能更加接近于其長期價值，但2021年的點陣圖可能并非如此，因為相關的經濟需要一段溫和的限制性政策才能回到長期均衡狀態。

其預計美聯儲將是溫和偏鴿的，其對于未來經濟預計將更加謹慎——部分是因為財政政策進展比之前預測更加迅速，或者是經濟的下行風險變得更加突出。

中性利率

FOMC最近的預測顯示長期利率介于2.75-3.00％之間。而政策制定者對中性利率的估計范圍在2.50-3.50％之間。有關美聯儲應采取何種舉措的辯論越來越受關注，一些參與者希望能暫停加息，讓美聯儲有時間評估形勢，而另一些人則建議將利率上調至中性上方。

6月的點陣圖顯示，美聯儲官員對長期中性利率的預期區間是2.5%-3.5%，中位數為2.9%，這較2017年底2.8%的預期中位數有所上調。Stifel分析師Barry Bannister指出，從歷史來看，如果美聯儲將利率上調至超過中性水平，通常都會引發問題。

Bannister在9月初的報告中表示，美聯儲再加息兩次就會讓利率超過中性水平，而自1990年代末以來的情況表明，當超出的水平達到最大容忍范圍之外時，接下來市場都會出現熊市。

風險前景

美聯儲官員似乎對通脹前景表示滿意，鮑威爾（Powell）、布雷納德(Brainard)、威廉姆斯(Williams)的表態顯示現在機會看不到通脹失控的跡象。

巴克萊指出，在8月的會議紀要中，美聯儲在32處提到了“強勢”經濟，這比近幾年任何會議紀要都要多。其稱：“盡管下行風險似乎已經上升，但這些風險似乎都不會過度占據美聯儲的注意力。”“委員會的一些人看到了財政刺激措施帶來的上行風險，而其他人擔心財政刺激措施可能會比預期更快消退。保護主義，住房，油價和新興市場經濟體的突然放緩也是美聯儲關注的潛在下行風險“。因此，該銀行認為FOMC將繼續將風險歸類為“大致平衡”。

收益率曲線

高盛認為美聯儲官員大致可以分為兩類：一類人習慣淡化收益率曲線反轉所暗示的不利信號(相關人員包括布雷納德(Brainard)、埃文斯(Evans)、梅斯特(Mester)、威廉姆斯(Williams）等)，而另一類人將收益率曲線重點放在政策制定上(相關人員包括波斯蒂奇（Bostic），布拉德(Bullard)、卡普蘭(Kaplan)等)。

道明證券(TD Securities)預計，美聯儲主席鮑威爾“在這方面仍將保持謹慎和數據依賴，并指出收益率曲線只是美聯儲正在關注的一系列指標之一。”他還可能表示，美聯儲不一定會將收益率曲線持平或反轉視為停止加息的理由。

貿易沖突

金融博客Zerohedge指出，美聯儲近期的褐皮書中提到貿易緊張局勢正在上升。9月褐皮書中有41處提到了“關稅”，較7月份的31處有所上升。同時其認為影響是負面的，褐皮書中稱：“據報道，關稅將導致制造頁成本上升”。美聯儲的布雷納德（Brainard）本月表示，貿易緊張局勢引發了不確定性，而羅森格倫（Rosengren）則表示，關稅和高油價會對許多其他新興經濟體造成壓力，這可能會增加全球增長受到沖擊的可能，進而這可能對美國經濟增長構成威脅。

基調

花旗預計將出現鴿派的加息，稱2019年的點陣圖中位數可能下降。其稱隨著舊金山聯儲將進行預測（盡管新任命的Mary Daly于10月1日任職），隨著新美聯儲副主席克拉里達（Clarida）的加入，總點數將從15增加到16。“因此中位數將在第8點和第9點之間分配，”花旗說，“美聯儲副主席克拉里達（Clarida）可能比前紐約聯儲主席杜德利（Dudley）（他的位置將被威廉姆斯取代）更溫和。”

貨幣“寬松”

一些人認為，FOMC可能會通過調整“貨幣政策立場依然寬松”的說法，表明其有意逐步加息。

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)前政策制定者洛克哈特(Dennis Lockhart)表示，美聯儲沒有必要調整當前的描述，他稱，鑒于當前聯邦基金利率仍低于目標中性利率，美聯儲的描述仍是準確的。

然而，摩根士丹利指出，美聯儲8月份會議的紀要暗示，“許多參與者”希望在“不太遙遠的未來”修改該計劃。其表示，這讓美聯儲有三種選擇:1)將“寬松”改為“適度寬松”;2)將目標利率改為“更接近其中性水平的估計范圍”;

3)完全刪除該句子;“無論選擇哪種選擇，委員會都希望在不表明政策立場發生變化的情況下改變措辭，”。

美聯儲獨立性

據CNBC報道，美國總統特朗普最近關于利率和美聯儲主席鮑威爾的言論被認為是對美聯儲獨立性的侮辱。一些人現在已經注意到，鮑威爾一直在國會加強與國會議員的會談，以保護美聯儲的獨立性。

CNBC指出，鮑威爾上任后的頭六個月里，曾48次與國會議員會面或打電話，相比之下，他的前任耶倫(Yellen)與國會議員只有17次接觸。

鮑威爾將不可避免地面臨有關他向國會議員所談內容的質疑，不過如果他最近的表現可以作為參考的話，他可能不會透露什么，而是會以獨立的方式重申FOMC的政策。

華爾街見聞 許超