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長陽之后，分化如期而至。昨日上證指數下跌1.27%，報收2744.07點。創業板指數下跌2.14%。盤面上，除去鋼鐵、石油等周期品種，其他行業板塊大多飄綠。而白馬權重股也未能延續周二大漲態勢，繼續回調。

分析指出，當前市場處于“上下可控”狀態。一方面，估值水平、政策預期改善趨勢等提供底部支撐，指數快速殺跌、強勢股持續補跌等，也表明悲觀情緒在加速出清。另一方面，從歷史看，市場情緒修復、風險偏好提升等都需要較長過程。短期市場將在消化部分不確定因素過程中繼續震蕩磨底。

強勢股處補跌格局

強勢股補跌往往被認為是市場的最后一跌。7月底以來，前期的強勢品種如貴州茅臺、風華高科、恒瑞醫藥等都呈現出單邊下跌態勢。格力電器股價已跌入去年7-10月的平臺整理區間，青島海爾股價也基本回到去年10月時水平。

事實上，類似情況在歷史也曾多次出現。2005年強勢的交運、白酒股自5月補跌，2008年強勢的農林牧漁、食品飲料、醫藥股自10月補跌，2012年強勢的白酒、醫藥、電子股自11月補跌，而當前A股是二季度強勢的家電、食品飲料、休閑服務自7月補跌。

“以歷史上三輪熊市的最后一年為分析區間（2004-2005年、2007-2008年、2011-2012年），強勢股補跌的現象在歷次熊市尾聲均存在。”中信證券分析師秦培景表示，熊市最后一年的前三季度漲幅居前的40只個股的平均漲幅分別是52%、81%、62%，這批股票在熊市最后一個季度平均跌幅分別為19%、52%、21%，相對上證綜指超額負收益分別為0.3%、14%、16%。

那么本輪強勢股補跌到了哪個階段？廣發證券表示，歷史強勢股的調整幅度看，行業指數和強勢個股的補跌幅度通常在20%-30%之間（2008年市場持續走熊使行業調整幅度超過40%），本輪白酒和家電指數自6月中旬起的調整幅度已在20%上下，可見未來繼續下跌的空間亦有限。

也有分析人士指出，“強勢股補跌”傳遞出兩層意思，一是市場悲觀情緒加速出清，二是打破市場原有運行風格特征，防御策略的思路將從行業屬性（典型防御行業如消費）轉化為真實的安全邊際（估值底線），因此短期市場風格多會切換。

需經濟數據驗證

在政策利好刺激下，上證指數7月20日-24日收出逐級放量的三連陽走勢，而進入8月份以來指數卻有面臨二次探底的風險。

另一方面，尤其是隨著前期強勢股的持續下跌，市場的整體估值水平不斷向下。政策面也不斷傳來積極信號。市場為何遲遲不漲？

“目前A股市場的投資氛圍與2012年有一定相似性：一是全年‘淡化風格’；二是沒有‘板塊效應’；三是‘緊信用’環境在下半年逐步變‘寬’。2012年A股市場體現出了明顯的政策調整領先于市場底的情況，政策在年中就已經出現了較為明顯的邊際轉向，但是在年中經濟數據偏弱的背景之下，市場整體表現仍然較弱，直到2012年底前后的經濟數據與預期的提升之下，最終市場才迎來了明顯的反彈。”一市場人士指出。

長江證券策略研究小組表示，市場未來還需要數據的持續驗證，而接下來的經濟旺季或許就是第一個值得關注的驗證時期。從PMI和目前的高頻數據來看，經濟整體目前仍然處于短期景氣之中，7月份PMI的回落具有一定的季節性。同時，工業企業盈利仍然保持高位，預示著中報增速可能仍然處于較高水平。分結構來看，需要密切關注出口數據與投資數據的變化情況。從中觀數據來看，目前經濟數據仍然存在著不確定性。此外，流動性未來幾個月也將進入到數據的驗證期。目前整體流動性并不緊張，長債收益率與銀行間收益率均處于較低位置，市場更需要關注信用端的變化情況，尤其是社融數據未來幾個月的變化情況。

秦培景表示，近期部分消費數據不佳，經濟后周期消費走弱的預期被強化，前期強勢的消費和醫療股出現明顯補跌，加劇市場憂慮情緒。

關注順周期行業

近期，政策面預期改善為市場提供博弈機會，基建產業鏈品種持續活躍，聚集了當下市場的主要賺錢效應。那么，市場短期還有哪些博弈機會？中期又該如何布局？

廣發證券表示，伴隨政策邊際變化，下半年改革提速預期增強，建議關注以下三條主線：一是，國企重組整合主線。二是，國企混改主線。重點關注盈利迫切性較高的鐵路、軍工等領域。三是，國有資本投資、運營公司平臺主線。國務院《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》出臺意味著國有資本投資、運營公司試點數量將擴圍，重點關注江蘇、廣東等近期組建動作較大的地方國企。

長江證券表示，從短期博弈市場反彈的角度來看，順周期行業值得關注。由于目前市場的主要機會是來自于對政策預期改善的博弈，因此受益于此的順周期無疑會是邏輯上阻力最小的方向，前期市場表現也印證了這一邏輯。同時，周期行業短期景氣也同樣處于高位，根據目前的中報披露情況，鋼鐵、輕工、化工等行業業績增速環比上行，同時從絕對增速角度，周期行業表現更為突出。從目前估值的角度來看，順周期的板塊也大多處于底部位置。周期板塊目前估值要顯著低于歷史平均區間，雖然近期相對市場有一定表現，但是距離均值恢復還有相當的距離。分行業來看，目前采掘、鋼鐵、建材估值相對較低。大金融板塊作為順周期板塊中的配置品種，目前估值也同樣處于低位，適合作為底倉品種配置。

從中長期的視角來看，從產業生命周期的角度來看，轉型制造業值得關注。從歷史數據來看，在一個中長期的時間維度上，投資于正在成長中的行業，其平均回報與獲勝概率都要顯著高于其他行業，因此對于投資者而言，找到一個正在成長的方向，才是中長期最值得關注的事情。展望未來，在政策大力推動之下的經濟轉型，將繼續是中國下一階段經濟發展的重點方向。而新制造在這一進程之中，也將伴隨著經濟一起成長，或許仍然將是下一階段最值得關注的成長方向。

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