每經記者｜王海慜    每經編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

即便是此前A股行情再不濟，新股上市首日便破發的情形也極為罕見，不過這一幕正在可轉債市場頻頻發生。

今日是湖廣轉債正式上市的日子，不過上市首日其開盤價便宣告破發。有可轉債資深分析師認為，這在現在已經算是正常的現象。此前，湖廣轉債棄購比例超30%，主承銷商選擇包銷。鑒于今日的市場表現，其主承銷商已經出現幾千萬元的浮虧，而這也導致其承銷湖廣轉債可能已處于“賠本”的狀態。據火山君（微信公眾號：huoshan5188）梳理，承銷萬順轉債的民生證券、承銷盛路轉債的長江證券同樣面臨類似的壓力。

去年9月下旬雨虹轉債的發行，標志著可轉債的信用申購新政正式啟動。不用花錢就能申購風險系數相對較低的可轉債曾一度讓投資人趨之若鶩，不過隨著行情的走弱和可轉債的持續擴容，投資人尤其是廣大散戶申購可轉債的熱度也趨于降溫。

可轉債上市首日開盤破發很“正常”

湖廣轉債上市首日以93.65元的價格開盤，較發行價足足低了6.35元，截止今日收盤，湖廣轉債報93.16元，下跌6.84%。此前湖廣轉債棄購比例超30%，主承銷商選擇包銷。實際上，今年二季度以來，上市首日便告破發對于可轉債市場而言儼然已經成為常態。

去年12月4日上市的時達轉債，首日早盤便宣告破發，截止收盤報96.58元。據Wind資訊統計，這是去年首次出現可轉債上市首日即告破發的情形。

到了今年，可轉債上市首日開盤價便告破發的情形明顯增多。據Wind資訊統計，截止8月1日，今年來上市的47支可轉債中，有14支在上市首日開盤即告破發，其中有8支是在今年6月以后上市的。

對此，有可轉債資深分析師向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，可轉債的首日開盤破發已經不算什么異常現象了，而是目前的正常狀態。她表示，這主要緣于“現在可轉債市場整體估值比較低，而且新發的很多券資質也不行”。據她介紹，要評價一支可轉債的資質如何，要考量正股的基本面如何、受關注度如何，另外相關信用評價也是考察重點。

而可轉債的頻頻破發，也讓去年曾一度火熱的可轉債申購降入冰點。

從去年9月下旬雨虹轉債的發行標志著信用申購新政正式啟動后，可轉債的申購中簽率便顯著降低。雨虹轉債之前的一只可轉債——國君轉債——的中簽率為0.081%，而雨虹轉債的網上中簽率驟降至0.0013%，這甚至要遠低于絕大多數新股的中簽率。而雨虹轉債之后已完成發行的十余只可轉債中，除了濟川轉債外，其余的中簽率均低于0.01%。

各路投資人爭先恐后申購可轉債的情形在今年已難以重現。據Wind資訊顯示，今年來，可轉債發行的網上中簽率呈現逐步遞增的態勢，今年一季度還可以見到多只中簽率為萬分之幾的可轉債；二季度之后，可轉債發行的網上中簽率普遍提升到了千分之幾的水平，其中還有3支可轉債的中簽率高于1%。今年7月下旬完成發行的萬順轉債的網上中簽率甚至高達1.7253%，創下可轉債網上中簽率近一年多以來的新高。

上述可轉債資深分析師向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出：“由于今年來破發等情形屢屢發生，讓散戶之前申購可轉債吃了虧，所以現在熱情也淡了很多”。

值得注意的是，從去年起可轉債市場加快了擴容的節奏。據Wind資訊統計，從去年起，可轉債的發行節奏明顯加快，去年全年有40支可轉債完成發行，同比大增263.6%，而截止目前，今年來已有36支可轉債完成發行。有分析認為，可轉債之所以越來越容易破發，也與可轉債的供需關系失衡有關，投資人擔憂后續將發行的可轉債規模會持續增加。

券商“賠本”包銷？

上市公司發行可轉債的相關公告里都會出現這樣的聲明：如果網上、網下投資人出現放棄認購的情況，將由主承銷券商負責包銷。

據湖北廣電6月29日的公告顯示，網上發行占此次公司可轉債發行總量的83.45%，發行總數為1446.7萬張。不過從公司之后可轉債發行結果公告來看，其中有581.66萬張（即40%的網上發行份額）被廣大散戶放棄認購，同時這581.66萬張也超過了此次發行總額的30%。

該公告同時還指出：“本次發行認購金額不足17.33億元的部分由主承銷券商包銷。保薦機構（主承銷商）根據網上網下資金到賬情況確定最終配售結果和包銷金額，主承銷商包銷比例原則上不超過本次發行總額的30%，即原則上最大包銷額為5.2億元。”

不過從最終的發行結果來看，主承銷券商還是選擇全部吃進被散戶棄購的這部分可轉債。具體包銷金額為5.82億元，包銷比例為33.55%。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，根據規定，包括公司大股東在內的可轉債配售方都沒有可轉債限售期，即在獲配轉債上市后即可拋售。鑒于今日湖廣轉債的成交額為僅3.09億元，因此主承銷券商無法全部清倉。如果主承銷券商選擇持倉不動，那么截止今日收盤，其手里的湖廣轉債將產生3980萬元的浮虧。而湖廣轉債的總發行費用為3380萬元，也就是說，截止目前，主承銷券商承銷湖廣轉債很可能已處于“賠本”的狀態。

據Wind資訊顯示，在今年已經出具發行結果的42支可轉債中，在發行時需要主承銷商包銷的多達37支，其中包銷金額過億元的有7支。除了湖廣轉債外，還有吉視轉債、新鳳轉債、廣電轉債、海瀾轉債、盛路轉債、萬順轉債。從歷史走勢來看，今年早些時候上市的吉視轉債、新鳳轉債都曾給包銷券商全身而退的機會。不過近期上市的廣電轉債走勢持續疲弱，除了同樣首日開盤即告破發外，截止目前，其市場表現總體處于陰跌狀態，該轉債的主承銷商所獲得的1000多萬元發行收入，也被包銷的浮虧抹去了不少。考慮到資本成本問題，券商在被迫包銷的可轉債里陷的時間越長，就越不利。

而已完成發行還沒有上市的萬順轉債，其轉股價已高于當前正股市價3.85%，若公司股價之后持續調整，那么預計萬順轉債上市后破發的概率也較高。該轉債的主承銷商為民生證券。截止今日收盤，盛路轉債的轉股價同樣高于正股市價逾3%，其主承銷商長江證券承銷保薦也將同樣面臨壓力。

可轉債還有戲嗎？

有行業人士認為，在定增融資受到限制的情況下，由于可轉債具備低息融資與轉股期權的功能，因此受到了不少上市公司的歡迎。

如果可轉債上市首日即告破發的情況持續延續下去，將來難免會影響到可轉債的順利發行。

今年證監會對上市公司的可轉債發行申請也顯得較為“寬容”。據Wind資訊統計，今年來，可轉債上會41家次，其中通過35家次，通過率達85.37%，這一數字遠高于IPO的通過率，而去年可轉債發行申請在發審委的通過率更是達到94.3%。

某中小板上市公司董秘今日向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出，從幾種再融資方式的融資難度和審核的便利度來看，可轉債是最方便的，也是監管層較為鼓勵的方式，因此不少上市公司再融資會選擇可轉債這種方式。

不過某上市董事對火山君（微信公眾號：huoshan5188）的一番表態反映了當前可轉債相對于市場的尷尬：“本來可轉債是挺好的品種。大家都奔著轉股去，會讓上市公司有動力維持股價。但現在行情不好，股價調整壓力較大，投資人擔憂轉股不成，可轉債就真成了債，而轉債本來利率就很低，會讓投資人覺得覺得劃不來”。

在湖廣轉債發行前路演時，有投資者詢問到：“目前的正股價才8.6元左右，可轉債轉股價卻是10.16元。正股價和轉股價差距近20%。大概率預示了你們的可轉債當天上市就會破發”。今日盤面的走勢不出這位投資人的預料。

通常而言，當可轉債轉股價高于正股價時，可轉債調整的壓力較大。上述董秘向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出，由于可轉債的初始轉股價定價參考的是募集說明書公告日前二十交易日均價和前一個交易日公司A股股票交易均價，且可轉債發行和上市往往間隔20多天，因此，如果此期間市場下跌，那么難免會發生可轉債上市時轉股價高于正股價的情況。

他進一步指出：“雖然發行可轉債的上市公司應該會比較有維護正股股價的動力，但是能不能維護住，就是另一個問題了”。

值得一提的是，如果說承銷商被迫“吃進”客戶發行的可轉債屬于無可奈何的話，那么廣大散戶完全可以自主選擇可轉債的申購與否，只不過申購后如果不繳款，將會產生不良信用記錄，會對今后申購新股產生影響。

某券商人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，投資人申請可轉債不可與申購新股等同起來，如果投資人覺得某支可轉債投資價值有限的話，可以選擇不申購。