每經編輯｜王嘉琦    

近日，債券市場違約又添一例！

7月5日，上海清算所公告稱，當日是永泰能源（600157.SH）2017年度第四期短期融資券（代碼：041773004，簡稱：17永泰能源CP004）的付息兌付日。但截至5日日終，上海清算所仍未收到永泰能源支付的付息兌付資金，無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。

在能源產業，永泰能源曾經頂著許多耀眼光環，它是A股唯一的民營煤炭企業。而它的實際控制人王廣西，也被稱為“傳奇煤老板”，是一位“隱形富豪”。在2015年時，王廣西夫婦以370億元的財富，排在《胡潤百富榜》第37位。當時，他的財富比潘石屹、孫宏斌、曹德旺、任正非這些大名鼎鼎的企業家多多了。

但是，這位煤老板現在有點危險。因為，除了本次債券違約之外，目前，永泰能源的有息債務余額已經到達了721億元。

違約、停牌、遭下調評級

此次違約的債券是永泰能源發行的2017年度第四期短期融資券（17永泰能源CP004），發行總額人民幣15億元，利率7.00％，兌付日是2018年7月5日，到期一次還本付息。該期債券的主承銷商為中信證券、上海銀行，募集資金擬用于償還公司本部及下屬子公司即將到期債務。

股票債券雙雙停牌

在7月5日晚間，永泰能源在公告稱，公司對外發行的公司債券余額較大，償付存在一定的困難，為化解公司風險，維護正常生產經營，保護投資者權益。經公司申請，公司股票自2018年7月6日起停牌。

同時，永泰能源股票也從2018年7月6日起停牌。

債券評級下調

除了違約的“17永泰能源CP004”之外，永泰能源委托的聯合信用還連續兩天下調了永泰能源債券信用評級。

7月5日，聯合信用下調了公司主體長期信用和各期債券信用的評級：公司主體長期信用等級下調至A，評級展望為負面：公司2013年發行的“13永泰債”、2016年發行的“16永泰01、16永泰02、16永泰03”、2017年發行的“17永泰01”公司債券評級下調至A。

7月6日，聯合信用下調了公司主體長期信用和各期債券信用的評級：公司主體長期信用等級下調至CC，評級展望為負面：公司2013年發行的“13永泰債”、2016年發行的“16永泰01、16永泰02、16永泰03”、2017年發行的“17永泰01”公司債券評級下調至CC。

控股股東股份遭凍結

7月6日、7日，永泰能源的另外兩份公告稱，7月5日，永泰集團持有的本公司無限售流通股40.27億股（占本公司總股本的32.41%）在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結，凍結起始日為2018年7月5日，凍結終止日為2021年7月4日。

7月6日，青島諾德持有的本公司無限售流通股6.59億股(占本公司總股本的5.31%)在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結，凍結起始日為2018年7月6日，凍結終止日為2021年7月5日。

“定增+質押”的模式走不通了

今年以來，神霧環保、富貴鳥、中安消、凱迪生態等民企紛紛出現債務違約，讓市場頗為擔心。

但對于永泰能源的違約，光大證券分析認為，這在情理之中：

部分企業過去通過高負債進行快速擴張，但是2018年整體的融資環境變化，過去的融資模式受限，導致企業的整體現金流緊張，加速風險的暴露。

曾經的明星煤企是如何走向負債累累的？

有關王廣西夫婦的公開資料并不多。據野馬財經報道，王廣西為經濟學碩士，1990年畢業于中南財經大學經濟學系，曾供職于江蘇省投資公司、江蘇省國際招商公司，2003年離開體制內創業，成立永泰投資控股有限公司（即永泰集團），從事房地產開發。2005年涉足制藥領域，2009年新增能源開發業務。

王廣西夫婦的資本之路從借殼魯潤股份開始：

2007年12月，永泰集團以1.87億元受讓9414萬股魯潤股份。交易完成后，永泰集團持有55.18%的股權，成為其控股股東。

直到2008年底，永泰集團針對魯潤股份的地產整合方案才出臺，受金融危機影響，2008年的房地產業收縮，而魯潤股份剛被證監會立案調查，地產注入上市公司的方案被否決。

轉型房地產不暢，永泰集團退而求其次，首先剝離原先的石化資產。自2009年開始，魯潤股份的重組步伐逐漸加快，永泰集團的能源項目陸續注入到上市公司。

2009年7月，魯潤股份以9500萬元受讓永泰集團旗下煤炭企業南京永泰能源發展有限公司100%股權，2010年，“魯潤股份”更名為“永泰能源”。

上市公司整理完畢后，永泰能源開始新一輪的擴張。

通過股票市場進行定增融資是永泰能源擴張的常用方法，2010年至2016年期間進行了5次定增融資募集資金合計222.4億元。

▲圖片來源：攝圖網

與定增搭配的則是股權質押：

永泰集團控股的兩家上市公司股權質押都比較頻繁，其中，永泰集團反復質押永泰能源股權，解押與質押期間無縫銜接，最新的質押比例高達99.92%。

此外，2018年6月30日的數據顯示，永泰能源整體質押93筆，整體比例高達60.96%。

光大證券分析稱：過高的質押比例會使控股股東處于控制權轉移的風險中，因此當財務狀況健康時，控股股東大概率不會選用此種明顯激進的質押比例。換句話說，如果控股股東的質押比例過高，則很有可能是因為其窮盡了其余的融資方式，凸顯出其資金鏈較為緊張。

永泰能源這次沒錢還債，和“定增+質押聯動模式”被終結有關。2017年的定增新規明確，擬發行股份數量不超過總股本的20%的限制，以及定增發行距上次募集資金時間應超過18個月的時間限制。

在永泰能源擴張的同時，王廣西也在不停減持。胡潤研究院發布《2017胡潤套現企業家榜》顯示，王廣西、郭天舒夫婦于2016年7月至9月期間數度減持上市公司永泰能源股份，累計套現金額達到46億元。排名“減持榜”第四位。2017年，王廣西夫婦以財富220億元位列胡潤百富榜第131位，依然高于任正非（130億）、曹德旺（140億）等明星企業家。

缺錢、轉型、還想在海南搞賽馬

永泰能源的資金狀況有多差？看看數據就知道了。

據Wind資訊數據顯示，永泰能源目前尚有存量債券20只，合計206.2億元；1年內還有115.4億元債券到期，共計9只；其余11只債券、合計90.8億元到期時間在1~3年內。從到期時間來看，下一個是“13永泰債”，該期債券于2013年發行，發行規模38億元，當前余額還有35.9億元，將在今年8月6日到期。

據21世紀經濟報道記者報道，在機構看來，這次短融能否成功發行將成為永泰能源度過危機的關鍵。但在7月5日，永泰能源計劃發行的7億2018年度第四期短期融資券宣布取消。“我們確實打算借新還舊，但這期短融沒有發行成功，也是違約的主要原因。”永泰能源證券部人士表示。

那么，為什么永泰能源會陷入債券違約的境地呢？這家公司的資金到底出了什么問題。

長期以來，永泰能源過分依靠煤炭產業，但目前，公司正在轉型。永泰能源在《2018年度第四期融資券募集說明書》中就表示，

將圍繞優質綜合能源供應商發展戰略，緊緊抓住電力、煤炭、石化三大核心產業，深挖潛力，增加盈利，促進公司持續健康發展。未來資金支出需求仍然很大，2018年4月-2019年12月預計在上述三個領域投資將超過71億元，規模較大，存在一定的資金壓力。

▲圖片來源：視覺中國（圖文無關）

但目前，永泰能源有多少錢呢？

2018年一季報顯示，公司的期末現金及現金等價物余額只有61.05億元。看似不少，但是別忘了，永泰能源1年內還有115.4億元債券到期；1~3年內還有90.8億元債券到期。此外，截至2018年3月末，永泰能源有息債務余額已經到達了721.62億元，占總資產的比例為67.30%，占凈資產的比例為248.83%。

每經小編（微信號：nbdnews）梳理永泰能源《2018年度第四期融資券募集說明書》發現，永泰能源在財務方面存在著多重風險：

截至2015年末、2016年末、2017年末及2018年3月末，永泰能源有息債務余額分別為556.94億元、634.49億元、714.2億元和721.62億元，債務規模擴張迅速。

資產負債率方面，永泰能源2017年末和2018年3月末負債總額分別為783.84億元和782.26億元，資產負債率分別為73.14%和72.95%，目前負債率仍相對較高。

從經營情況來看，永泰能源2017年實現營業收入223.88億元，同比增63.43%，實現歸母凈利潤6.02億元，同比下滑9.97%。

而且，永泰能源今年還一度想在海南搞賽馬。5月4日，永泰能源與海南農墾集團、永泰集團共同出資10億元成立合資公司——海南泰墾體育旅游有限公司，在海南開展賽馬等旅游業務，同時全力爭取競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票的落地。

可是，5月9日海南省工商局的一則通知，讓永泰能源感到一絲涼意。通知稱，全省各級登記機關暫不受理市場主體名稱和經營范圍中含“賽馬”、“跑馬場”、“馬會”等字樣的設立登記。

但截至目前，每經小編（微信號：nbdnews）還沒有在企業工商系統中，查到“海南泰墾體育旅游有限公司”。

每日經濟新聞綜合每經APP（記者：冷輝）、野馬財經、21世紀經濟報道（記者：姜詩薔）、胡潤百富榜、光大固收研究（張旭、曾章蓉）等