每經編輯｜王嘉琦    

最近，香港正在為保衛港元而戰。

4月12日晚間，港元匯率觸發7.85的“紅線”。當晚，香港金管局（HKMA）13年來首次出手干預匯率。但“保衛港元”并不能一蹴而就，而是一場持久戰。今天（4月19日）凌晨，因港元匯率再次觸發7.85弱方兌換保證水平，香港金管局在市場再度買入101.7億港元。

自4月12日起，在短短8天時間內，香港金管局已經13次入市，累計買入513.31億港元。

港元美元利差大引發套利

港股通連續五個交易日凈賣出

香港目前的匯率浮動區間是在2005年5月確立的：港元與美元的官方匯率改成區間調控，區間設定在7.75-7.85。具體來說，

1、設定7.75為強方兌換保證，當港元漲破7.75，香港金管局會賣出港元，買入美元；

2、設定7.85為弱方兌換保證，當港元跌破7.85，香港當局會買入港元，賣出美元。

自2005年之后，雖然經過金融海嘯和歐債危機等考驗，港元匯率此前從未逼近7.85。但從2017年開始，尤其是今年以來，美元對港元匯率不斷上漲，直到突破7.85，讓香港金管局13年來首次買入港元。但一次遠遠不夠，從4月12日開始，港元匯率依然不斷突破“紅線”，香港金管局只能頻頻出手拯救港元。

一般而言，貨幣貶值意味著資本正在逃離該地區，說明當地的實體經濟或者金融環境出現了問題。但反觀現在的香港，財政和外匯儲備非常充裕，股市、樓市火熱，經濟十分健康。但為什么港元還不斷貶值呢？

理論上來說，香港沒有自身獨立的貨幣政策，因此港元的利率應該無限趨近于美元的利率。現實中，真正有參考意義的利率是HIBOR（香港銀行同行業拆借利率），而美元在海外市場真正的市場利率則是LIBOR（倫敦同業拆借利率），所以需要用HIBOR和LIBOR的利率走勢來研判市場的流動性。

在過去的兩年，HIBOR利率一直低于LIBOR。2017年之前，兩者大約幾十個點的差別；到了2017年中，LIBOR大約高于HIBOR 60個點，到了2018年，則拉大到了100個點。而美元利率的上漲，則是和美聯儲加息密切相關。

這意味著，持有港元和持有美元所獲得的利息收益要差1%，對此，商業銀行不可能無動于衷。

近日，在香港金管局入市干預下，HIBOR連日上漲。4月19日，3個月期港元HIBOR升至1.33661%，為2008年12月以來新高。一年期港元HIBOR也繼續走高，上漲至2.14374%，創近10年新高。

市場對港元的態度，從港股通的流通也可以看出。昨天（4月18日），港股通再次凈流出8.87億港元。這是，2016年12月5日深港通開通以來，港股通首次出現連續五個交易日凈賣出。而北上資金則非常強勁，4月18日，滬、深股通凈買入分別達39.82億元、32.39億元，雙雙創下今年以來北上資金單日凈買入最高紀錄。

香港樓市怎么辦？

不過，有分析師認為，香港金管局出手捍衛港元帶來的影響可能是“雙刃劍”：政策轉變將迫使HIBOR走高，消除額外的流動性。但是，利率的提高，又可能威脅到高高在上的香港樓市。

▲圖片來源：視覺中國

海通證券首席經濟學家姜超也分析稱，與貨幣緊縮對經濟基本面的影響相比，或許香港金管局考慮更多的是貨幣緊縮對房地產泡沫的沖擊。2008年全球金融危機后，香港跟著美國實施寬松的貨幣政策，房價大幅飆升，當前港島A類住宅售價與危機前的高點相比還漲了1.6倍。而美國房地產價格經歷了10年恢復，當前也僅僅是接近危機之前的高點水平。

雖然香港金管局在2016年11月、2017年4月和5月三次出臺樓市調控政策（提高印花稅、提高首付比例等），但2017年，香港私人住宅樓價及租金指數升幅依然居高不下，分別上漲14.8%及7.9%，均創下五年來最大漲幅。而樓價連升21個月，且連續14個月創新高。

進入2018年，香港樓市依舊高燒不退。美聯物業公布的香港房價走勢圖顯示，今年3月以實用面積計算的平均呎價為12809港元，繼續創下新高。

不過，隨著美聯儲加息與縮表步伐循序漸進，多家香港本地商業銀行已開始有所動作。據《證券時報》報道，目前包括匯豐、中銀香港在內的多家香港龍頭商業銀行在近期陸續暫停定息按揭產品，市場人士普遍認為，這是銀行為將來上調按揭利息進行鋪墊。

▲圖片來源：攝圖網

姜超分析稱，近幾個交易日，香港金管局多次在市場買入港元、賣出美元，港元利率將趨于上升，也只有利率上升了才能從根源上保證港元對美元匯率的穩定。但是，港元短期利率和中長期貸款利率走勢具有較高的相關性，所以金管局收緊港元后，香港利率水平將面臨全面上升的壓力，貨幣緊縮已經在路上。

短期來看，風險還相對可控。但中長期看，在貨幣緊縮的背景下，香港高估值的房地產市場存在調整的壓力。

每經編輯 王嘉琦