中國游戲行業營收再度提升，據《2017年中國游戲行業發展報告》顯示，2017年中國游戲行業整體營業收入約為2189.6億元，同比增長23.1%。游戲行業依然是各種并購重組的熱點領域，優質的游戲公司尤其受到青睞。然而，并購游戲公司喜憂參半。喜的是，游戲公司充沛的現金流和高利潤可以很快扮靚上市公司業績；憂的是，并購標的一旦業績波動，則很拖累“母體”。近日，36家游戲上市公司陸續公布了公司2017年度的“成績單”，其中，15家公司由于并購導致了凈利潤 出 現 較 大 浮 動 ，中 青 寶（300052,SZ）歸母凈利潤同比增長237.97%，天潤數娛（002113, SZ）則同比下降83.2%，可謂冰火兩重天。實際上，在經過了前幾年的游戲并購大潮之后，并購的后遺癥也開始逐漸顯現。

用并購扮靚2017業績 12家游戲上市公司凈利潤大漲

每經記者 許戀戀 丁舟洋 每經編輯 杜 蔚

2014、2015年可謂A股的并購井噴年，其中影視、游戲板塊是并購的熱點區域，跨界并購頻發。如松遼汽車（現“文投控股”）收購上海都玩網絡、大東南收購上海游唐網絡、巨龍管業收購艾格拉斯科技等，并購金額基本都在10億以上，這些傳統企業搖身一變，開始“講起游戲的故事”。

近日，上市公司紛紛發布2017年度業績預告、業績快報。《每日經濟新聞》記者根據Wind數據梳理了一份以游戲為主業的上市公司發出的“成績單”。發現在已公布業績的36家游戲類公司中，因并購而導致上市公司凈利潤出現較大漲幅或跌幅的有15家公司。有不少公司因為并購標的業績對賭沒有完成而導致財報難看，并購的后遺癥開始逐漸顯現。

互聯網人口紅利不再 并購導致業績波動大

《每日經濟新聞》記者從36家已發布業績快報的游戲企業發現，2017年的游戲企業整體表現并不差，不少公司的業績大漲，比如中青寶、迅游科技、愷英網絡、艾格拉斯，財報表現亮眼，凈利潤漲幅均超過100%，中青寶的凈利潤漲幅達到了驚人的237.97%。

2016年，游戲類上市公司并購熱度不減，天神娛樂、奧飛娛樂、掌趣科技、昆侖萬維、巨人網絡、完美世界、中青寶等先后并購重組。在并購重組的三年業績承諾壓力下，2016年游戲公司的業績靠并購增色不少。到了2017年，游戲上市公司依托并購扮靚業績的趨勢更加明顯。

在分析游戲上市公司的“并購熱情”時，資深游戲投資人、深圳坤方創投合伙人苗春陽對《每日經濟新聞》記者表示，游戲行業的成長，很大程度是移動互聯網高速發展帶來的，但現在國內移動互聯網的人口紅利已差不多到頭了。“游戲行業又是一個高度依托流量的行業，如今流量入口幾乎都被都被騰訊、網易占領，沒有流量，游戲公司就玩不轉。游戲類上市公司為了拉動業績，只能把手伸向并購。”

而且在游戲行業降溫、市場份額向騰訊等巨頭公司日益集中的情況下，游戲上市公司的并購標的也不再執著于游戲項目公司。比如2017年凈利潤漲幅達164%的迅游科技，在去年以27億元的高價并購了移動互聯網工具開發與推廣公司“獅之吼”，獅之吼的王牌產品是“手機清理優化管家”、“手機鎖”等APP，顯然與游戲項目差別很大。

“因為游戲行業變化大、市場喜新厭舊特別快，研發常常跟不上市場的節奏，所以游戲公司急于用并購來延伸外延，用項目的數量堆砌來滿足業績增長。”文創領域投資人曹海濤對《每日經濟新聞》記者說，“但需要注意的是，有的公司去年因并購業績增幅大，并非一直保持穩定增長，而是波動起伏特別大。”

比如中青寶，2017年凈利潤比2016年同期上升近238%。其中原因之一是“報告期內，發生同一控制下企業合并，本公司合并了深圳市寶騰互聯科技有限公司。被合并方在本報告期實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2100萬元。”

不過，中青寶在2013年斥資逾4億元，施展并購大法收入囊中的美峰數碼和蘇摩科技，卻為其埋下業績隱患。2014年美峰數碼和蘇摩科技均未完成業績承諾，中青寶凈利潤約為-2200萬元。2016年中青寶凈利潤繼續大幅下滑176%，虧損高達近5000萬元。由此看來，用并購來扮靚業績的A股游戲公司，風險與挑戰依然相生相伴。

完不成業績對賭“母體”反被拖累

與業績大漲相對應的是，一些公司業績大跌，而“并購”也成為業績變臉的關鍵詞之一。記者統計發現，發布了業績快報的以游戲為主業的上市公司中，有12家因為并購業績大漲，但也有3家公司因為并購業績大跌。并購能在短期內讓上市公司業績變靚，但如果并購標的后繼乏力，完不成業績對賭，也會變成業績拖累。

艾瑞咨詢數據顯示，2013~2015年涉及游戲并購的交易額就已經達1056億元。一位研究傳媒行業的證券分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隨著證監會叫停關于影視、游戲等四個行業的跨界定增，這兩年的并購數量減少，同時，一些并購高溢價的后遺癥開始顯現。

游戲行業的并購往往伴隨著高溢價，此前有分析師表示，在A股上市公司并購游戲企業案例中，溢價多在15到30倍。高溢價收購背后往往伴隨著高額的商譽以及業績對賭，一旦業績對賭完不成或者并購標的營收疲軟，必然帶來風險。

以天潤數娛為例，2017年1~6月其全資子公司上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業績1.015億元距離較遠。2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，完成比例為95.66%，業績未達標。這成為天潤數娛凈利潤大幅下降的主要原因之一。上述證券分析師表示，并購游戲公司對財務上的短期提振很有效果，并購伴隨著業績對賭，營收會有明顯的提升，從現金流的角度，游戲公司的現金流不錯。然而一旦沒有完成業績對賭，那么就要進行商譽減值，利潤會受到影響，“沒有實現業績增量，還要進行商譽減值，會進一步影響財務數據。”

即便是完成了業績對賭，并購標的的營收依然非常重要，業績出現大幅下滑也會導致商譽減值，帶來虧損。比如大東南業績快報顯示，在公司5.75億元凈虧損中有4.37億元來自對商譽的減值，大東南業績虧損的主要原因也就是游戲公司業績疲軟帶來的商譽減值，當初高價收購的游戲公司反而成了業績虧損的地雷。

不少游戲公司已經意識到并購僅是開始，而優質的游戲產品才能讓公司“長治久安”。以大手筆并購多家游戲的世紀華通為例，已經逐漸建立起自己的游戲運營體系，走上了自研為主的路。此前世紀華通CEO王佶在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“原創”始終是游戲企業的核心競爭力。

游戲產品的精品化趨勢越來越明顯，這促使游戲企業漸漸從資本層面轉向產品研發層面。上述證券行業分析師表示，從2016年開始，整個游戲產業有非常明顯的集中度提升，不少公司并購的游戲公司標的也會受到產業環境的影響，“游戲進入了精品化時代，娛樂產品越來越豐富但是娛樂時間有限，品質一般的東西，生存空間會越來越小。”

主營尿素的天潤數娛營收大漲凈利反降83.2% 并購標的半年承諾業績完成度不足35%

每經記者 許戀戀 王禮迪 每經編輯 杜 蔚

業績變臉是并購標的業績波動的后遺癥之一，不少公司的業績預告明明是利潤增長，而經歷業績預告修正后，在業績快報中的利潤又大幅下降。天潤數娛在原本預計2017年凈利潤超5000萬元，而在快報中的實際凈利潤僅為909.19萬元，同比下降83.2%。凈利潤大幅下降背后，是天潤數娛部分游戲項目尚未達預期以及公司前次并購重組等費用增加。

《每日經濟新聞》記者注意到，天潤數娛近年來大手筆收購游戲公司，謀求公司多元化發展，并購標的上海點點樂為其帶來了可觀的利潤，但值得注意的是，上海點點樂2017年完成的業績不足全年業績承諾的35%，2016年業績也未達標。

2017年營收同比增加57.51%

原主營業務尿素等化工產品的天潤數娛業績虧損之時迎來“救星”，2010年賴淦鋒耗資2.43億元接下了天潤數娛的控股權，此后天潤數娛開始布局房地產業務，準備走多元化之路，并且逐步將原有的化肥等傳統業務進行剝離。并且在2014年左右進軍游戲市場，開啟了大手筆收購游戲公司的轉型之路。收購游戲公司的一大好處是可以短時間內提振業績，天潤數娛的業績快報顯示，公司2017實現營收2.07億元，同比上年增加57.51%。天潤數娛稱營業收入實現較大幅度增長主要原因系在2017年年底開始將新并購的兩家公司“拇指游玩”和“虹軟協創”納入了合并報表。

雖然營收有大幅增長，但2017年天潤數娛的凈利潤出現了大幅下跌，凈利潤僅為909.19萬元，同比下降超過八成。這與公司在三季報中曾預計的“凈利潤在5400~6500萬元之間”有很大的差距。而天潤數娛凈利潤大幅下降的原因有兩個，一是公司部分游戲項目尚未達預期，二是公司前次并購重組等費用增加。

天潤數娛曾在2016年年報中披露，2017年公司預計推出四款新游戲，在上半年推出《悠悠戀物語》《櫻花的花瓣》，下半年推出《夢幻天團》《宮廷》，其中《櫻花的花瓣》的月流水預計將高達3000萬元，其余三款游戲月流水預計也有1500萬元。

然而根據天潤數娛2017年半年報顯示，2017上半年最賺錢的還是老游戲《戀舞OL》《心動勁舞團》，分別收入約4000萬元、3000萬元，較上年同期收入分別增加了1.6倍和5.3倍，共占上半年總營收近八成。而公司于當期投放市場的新游戲《悠悠戀物語》海內外收入共計約1013萬元，僅占當期營收一成左右，這意味著新游戲并沒有達到預期的營收。

天潤數娛2017半年報顯示，2017上半年公司已經實現1715萬元凈利潤；而快報中公司2017全年的凈利潤卻不足1000萬元，意味著天潤數娛2017年下半年業績實際是虧損的。

天潤數娛預計于去年投放的新游戲如今上線了嗎？《每日經濟新聞》記者在app store、應用寶、360手機市場、樂商店四家應用平臺中搜索后發現，《悠悠戀物語》在app store共有600余次評價，三家安卓平臺有共計90余萬次下載；而原計劃于去年6月和11月上線的《櫻花的花瓣》《夢幻天團》《宮廷》，至今在四家平臺中仍然未見身影。

點點樂能否完成業績對賭

游戲業務不達預期的同時，天潤數娛并未停下買買買的步伐。去年天潤數娛分別以10.9億元、6.25億元的交易價格分別收購了拇指游玩和虹軟協創100%股權。實際上，從2014年開始，天潤數娛預計收購的游戲公司達到4家。2014年，天潤數娛準備收購上海旭游100%股權，交易價格6.10億元，但這筆交易因為上海旭游盈利預期不明朗，并未成功。

不過這次失敗并未澆滅天潤數娛繼續并購公司的熱情，2015年，天潤數娛以8億元的交易價格將上海點點樂收入囊中。2014年至今，天潤數娛已經成功收購了3家游戲公司，交易總價為31.25億元。

對于天潤數娛來說，全資子公司上海點點樂的貢獻不言而喻。天潤數娛在成功收購上海點點樂之后，自2016年5月1日起將點點樂納入合并報表范圍，2016上半年營收3599萬元，實現凈利潤1376萬元，其中點點樂貢獻了凈利潤的88%。2017上半年的絕大部分營收和利潤貢獻也來自上海點點樂。

當初的收購就是驚人的高溢價，收購上海點點樂時，其總資產賬面價值3874萬元，評估值8.01億元，增值率2672.15%。游戲公司的高溢價收購并不罕見，隨之而來的業績承諾也往往很高，上海點點樂承諾2015年至2017年實現的扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤（扣非凈利潤）分別不低于6500萬元、8125萬元、1.015億元。

根據天潤數娛公開的信息，上海點點樂公司2015年度歸屬于母公司股東的凈利潤為6587.66萬元，扣非凈利潤為6537.26萬元，完成比例為100.57%。但是2016年扣非凈利潤僅為7772.73萬元，低于承諾凈利潤數352.27萬元，完成比例為95.66%，業績未達標。

《每日經濟新聞》記者注意到，據天潤數娛2017年半年報，2017年1~6月上海點點樂凈利潤3534.98萬元，這離承諾的業績1.015億元相差甚遠。

上海點點樂2017年有沒有完成業績對賭？天潤數娛目前游戲具體運營狀況如何？面對凈利潤下降公司有何對策？針對這些問題，《每日經濟新聞》記者數次致電天潤數娛董秘江峰，并向其郵箱發送采訪函，但截至發稿尚未得到回應。