每經編輯｜每經記者 謝欣    

▲2017中國醫藥資本論壇現場    每經記者 張建/攝

每經記者 謝欣 每經編輯 張海妮

2016年，醫藥行業的并購數量和規模再次刷新了歷史，而在被譽為“價值投資元年”的2017年，雖然行業的并購較2016年有所減少，但在行業發展、政策推動等因素的刺激下，未來醫藥行業的兼并購依然會是一股潮流。對行業關注的標的選擇、估值是否有泡沫等熱點問題，11月24日，在由每日經濟新聞主辦的“2017中國醫藥資本論壇”上，北大醫藥（000788，SZ）董秘陳凱鴻、和佳股份（300273，SZ）董事長助理蘇彩龍、泰康投資執行總經理郝瑞濤與弘暉資本合伙人吳進參與圓桌討論。大家就“中國藥企外延式擴張與內生式增長”這一議題，展開了熱烈的討論。 

對于并購的“痛點”，數位與會人士均表示是“投后管理”，而并購環境與思路已經相較以往發生了很大變化，營收規模不再是首先被考慮的，能否做好投后管理，建立起自己的行業壁壘是目前行業的“痛點”所在，而在投資熱度之下，市場也對“泡沫”產生了擔憂。對此，吳進表示，投資人不怕泡沫，“好的標的的估值一定會有泡沫”，希望成為“泡沫的朋友”。 

投資偏好已生變

圓桌討論的主持人投壺網CEO趙妍昱表示，“行業對于投資標的的選擇偏好，發生了很大的變化。”以前上來就問營收規模是多少，現在不是這樣，“現在國內比較主流的藥企不論是用自有資金做投資，還是說PE幫助藥企做并購時，（他們關注）未來哪個方向是發展時可以占得先機的地方，這個很重要”。

事實上，這種方向的轉變還表現在近年出現的各種新的商業模式或者是新的治療技術受到了市場的熱捧。

陳凱鴻認為，出現這種現象的一個原因是：目前比較穩定的工業企業已經很難找了，“好的標的已經不多”，基本上能夠上市的大部分企業都已經上市，或者是在各大知名的PE手中。他認為，現在在企業里面做產業并購是越來越難了。

吳進認為，目前這種“僧多粥少”、“狼多肉少”的局面正是行業并購的一個痛點所在。因此，如何能夠最早發現標的，盡早發現好的項目價值，這是核心競爭力的關鍵點。

蘇彩龍則提出，由于當前資本市場和監管政策的變化，標的企業的產品技術能否盡快取得注冊證、盡快轉換成公司業績是一個挑戰。

而在并購后如何進行整合，這點也被與會人士廣泛認同為目前行業并購的另一大痛點所在。蘇彩龍認為，并購之后公司企業文化的融合很重要，如果雙方人才隊伍不能很好地整合，那就不能達到“1+1>2”的效果。

針對這一問題，陳凱鴻認為，企業在并購時首先要明確公司戰略是什么，很多公司是圍繞產業鏈整合，但可能投資后整合未達預期，因此要明確自己能做什么；其次如果圍繞一個龍頭企業做并購，之后會容易建立起行業壁壘，再去做相關領域的整合就會容易很多，后續的并購就可以不斷地加強行業壁壘。

投資人不怕泡沫

“僧多粥少”、“狼多肉少”的情況，也引發了市場對標的估值是否存在泡沫的擔憂。

對于新藥投資是否“過熱”之辯，吳進表示，“我們不怕泡沫，站在岸上看，永遠學不會游泳。”“泡沫，我希望它成為我們的朋友”。

郝瑞濤認為，PE應該客觀面對標的估值存在一定泡沫的事實：“有泡沫的啤酒是好啤酒，在投資穩健的前提下，PE可以客觀面對標的估值的泡沫風險。”同時，他亦表示“要做泡沫的朋友”。不過他也指出，醫療行業有自己的專業度與門檻，相比于財務指標，PE更應該關注標的公司在行業優勝劣汰過程中的表現。

趙妍昱則向《每日經濟新聞》記者表示，一個有前瞻性、有潛力的行業，必然伴隨著階段性過熱及部分泡沫，“因為對行業有期待，所以有更多人、更多資金以及更多企業在行業中成長起來，也就不可避免地產生偏高的估值及部分泡沫”。

趙妍昱表示，從政策引導層面來看，目前創新藥行業還處于一個剛剛發展起步的階段，因此投資機構更有信心面對行業未來的成長。“泡沫的問題行業都有共識，但是不會基于此減慢并購、投資等的步伐。”趙妍昱表示。 

趙妍昱還表示，投壺網傾向投資有創新且有實質效能的新藥研發領域，其中頗為關注“一老一少”概念。“中國進入老齡化社會后，醫養結合，未來更加看重養老產業未來的發展，因為老年人會越來越多，而很多疾病都會伴隨其增長，（患者）基數越大。此外，還有二胎、優生優育相關概念，也是重要的投資標的。”