【編者按】美國聯邦儲備委員會20日宣布，將從今年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表，以逐步收緊貨幣政策。縮表和加息一樣，都是收緊貨幣政策的一種政策工具。美聯儲主要通過逐步減少對到期證券本金再投資來被動收縮資產負債表，并不主動出售目前持有的國債和抵押貸款支持證券。

分析人士普遍認為，縮表步伐相對緩慢和可預期。同時，由于美聯儲最終仍將維持高于危機前水平的較大資產負債表規模，預計縮表對金融市場的影響將較為溫和可控。對于人民幣而言，有專家認為美聯儲縮表不會對人民幣形成明顯的外部壓力。

張銀銀

美聯儲開會，沒有加息，但有縮表。

美國聯邦儲備委員會當地時間周三稱，將于10月份啟動縮減債券資產的計劃，并表示年內仍可能上調短期利率。盡管通脹持續低迷，讓美國一些官員以及市場人士都認為，今年是否進行第三次加息并不一定，但需要注意的是，縮表和暗示依舊會加息的決定，不是美聯儲主席耶倫或某一個人的觀點，而是聯儲成員表決的主流結果。

具體來看，聯儲16位官員中有12位表示，預計美聯儲今年年底前需要再加息至少一次，與6月時的預期一致。美聯儲的決策者仍預計明年將加息3次，2019年將加息兩次，2020年將加息一次。至于縮表的決定，更是在美聯儲獲得全票通過。

耶倫表示，目前的基本情況是美國經濟表現良好。鑒于經濟已經取得非常顯著的進展，美國民眾應該感覺到美聯儲為貨幣政策正常化而采取的措施非常合理。

這個說法不是空穴來風。比如最受關注的美國國內失業率，目前維持在接近16年來的低位。美聯儲官員還上調了今年的國內生產總值增長預期。預計今年美國GDP將增長2.4%，而此前6月給出的預期為2.2%；聯儲還預計今年失業率將降至4.3%。

歐洲方面也表現不錯。經合組織（OECD）將其對2017年歐元區成長的預估，從上次的1.8%調升至2.1%，與美國的成長預估處于同一水平；OECD對美國的成長預估保持在2.1%不變。

美聯儲如果漸進地加息，全球市場會慢慢消化，我國也可以以不松不緊的貨幣政策應對。世界經濟的微弱復蘇和企穩，利好我國經濟，美元的疲軟有助于人民幣匯率反彈。而面對縮表，又會如何影響中國經濟？要搞清楚這個問題，首先得知道美聯儲縮表的真相和細節。

過去，聯儲是憑空制造出的錢購買債券，這和我國不同，比如我們的寬松以前主要靠的是外匯占款。

這怎么理解呢？簡單說就是以前美聯儲滾動發債，將金融危機前的9000億美元債務資產，擴大到了今天的4.5萬億美元左右。現在，到期的債券部分收回后，則不再滾動放出去。

有意思的是，市場購買債券要真金白銀，但聯儲并不真的印美元。所以聯儲的辦法是，在電子賬戶中生成不存在的美元，將其轉入美國國債的債券交易商的銀行賬戶等。

這樣，聯儲就獲得了債券，相關賣方則增加同等的金額。如今，部分到期的債券，聯儲直接在電子賬戶中銷毀即可。而之前，聯儲則是到期的債券，再進行投資，保持了市場維持4.5萬億左右美元的債務規模。

顯然，美聯儲的縮表，本身對美國物價的影響是比較有限的。從這個角度上說，特朗普或許不喜歡聯儲和他對著干（加息），因為把美元搞強勢不利于美國出口；但一定程度上他會喜歡縮表，因為每縮一些表，未來聯邦政府的財政刺激空間也就越大。

清出了池子，以后才可以裝更多的水。美國經濟同步復蘇，資產負債表又會變得更好看，特朗普也就更有空間可以啟動自己的財政刺激計劃。

美聯儲縮表的過程，對中國經濟乃至世界經濟是否會有影響呢？

當然會有。比如在資本市場上，聯儲縮表消息一出，美元指數躍升，并達到兩周多以來的高位，而紐約期金價格則下滑超過1%；人民幣對美元匯率中間價也下調了197個基點。不過總體來看，市場對此的反應還是比較溫和。

當然，縮表以后給全球主要經濟體貨幣政策放松的空間不大，這對全球的地產等投資來說不太可能是一個利好。但具體到中國樓市，會造成非常嚴重的沖擊嗎？答案當然是不會。

回顧一下當初的美國量化寬松，從9000億美元的規模，擴張到如今的4.5萬億美元的規模。這個過程實際上全世界都在一定程度上受益，你放水我放水，大家其樂融融。所以包括中國樓市在內的全球房價上漲，美國人當然是有一定責任的。但那也是為了美國經濟自身，同樣我們也是為了自己的經濟，兩者不矛盾。誰怪誰其實也都不合適。

接著看縮表進程。根據聯儲的計劃，從今年10月開始，美聯儲將停止將到期債券的本金所得全部再投資購買新債的做法，每個月允許100億美元的到期債券不進行再投資。這一金額將每季度增加100億美元，最高達到500億美元。具體來看，美聯儲每月將縮減60億美元美國國債和40億美元抵押貸款債券。除此之外的美國國債和抵押貸款債券，仍將進行再投資。

對此，美聯儲已經和市場溝通得不錯。因此未來一年逐季度增加的縮表，全球資本市場是有應對準備的。宏觀上說，未來美聯儲將允許的也不過是至多每月300億美元美國國債和200億美元抵押貸款債券到期，而不進行再投資。而最終的規模大概是減少1萬億美元債券，且通過漫長的歲月，這對美國市場的沖擊應該是可以承受的。

現在耶倫的任期將要到期，就目前情況看連任幾率似乎不大。所以她該做的、她認為對美國經濟好的事情，她可能都要啟動去做。有了慣性，未來的聯儲主席也就得順著周期來。另外，量化寬松的先例和耶倫留下的口子，只要未來美國經濟需要，該刺激的恐怕還是要刺激。

（作者為財經專欄作家，本文經授權轉載自杠桿游戲）