每經編輯｜馮彪    

每經記者 馮彪 

9月21日，評級機構標普將中國主權信用評級從“AA-/A-1+”下調為“A+/A-1”。標普給出的主要理由是：中國信貸增長可能帶來金融風險。

“僅僅根據單一因素就下調一個經濟增長位列世界前列的國家評級，標普的做法并沒有充分的事實依據。”華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康對《每日經濟新聞》記者表示。

《每日經濟新聞》記者仔細研究標普報告并采訪業內權威專家后發現，該報告在諸多問題的解釋和闡述并不客觀，有些內容甚至自相矛盾。記者將通過中國宏觀經濟數據和專家觀點來解讀這份報告背后的“不客觀”、“有矛盾”與“太短視”。

回擊一：“不客觀”

信貸增長掛鉤金融風險

下調評級，標普給出的解釋是“長時間的強勁信貸增長增加了中國的經濟金融風險”。這也是標普下調中國主權信用評級所給出的最主要原因。

標普的“不靠譜”并不僅僅表現在理由單一，而且還曲解了概念。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《每日經濟新聞》記者直言：“信貸增長與金融風險沒有直接聯系，只有債務違約了才可以說出現了風險。而且是否會出現風險，不僅要看信貸規模，更要看信貸質量和結構。”

在趙錫軍看來，自去年下半年以來，在中國加強金融監管的政策導向下，“僵尸企業”、產能過剩行業貸款受到控制，信貸流向創新企業、實體經濟等高效率部門，且不說信貸增長高低，即便是增長也是良性的增長，將促進中國經濟穩中向好。

信貸支持實體經濟也有數據支撐。央行數據顯示，8月末，廣義貨幣（M2）余額164.52萬億元，同比增長8.9%。在M2增速再創新低的背景下，今年8月末社會融資規模存量為169.41萬億元，同比增長13.1%，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額同比增長13.8%，從結構看，8月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的68.2%，同比高0.5個百分點。

與此同時，作為中國供給側改革重要任務之一的去杠桿也在持續推進，企業杠桿率下降。國家統計局數據顯示，7月末規模以上工業企業資產負債率為55.8%，比上年同期下降0.7個百分點。

實際上，標普報告也稱，中國政府近期加大控制企業杠桿水平的力度，有望穩定中期金融風險趨勢，如果信貸增長明顯減速，且維持在大幅低于當前速度的水平，同時實際GDP增長速度保持在健康水平，那么有可能上調中國信用評級。

回擊二：“有矛盾”

稱贊中國優勢卻下調評級

僅僅根據信貸的單一因素就下調中國主權信用評級，標普的做法實在欠妥。而且，如果再細看標普報告對中國政府改革日程、增長前景、強勁外部指標的看法后，再看下調評級一事，標普的前后矛盾就更為明顯了。

標普報告表示，中國預算體制與金融行業改革取得進展，這些改革有望利好中國的長遠經濟發展。標普還提到，為提高資源配置效率，將允許政策重要性較低的國有企業通過兼并、關閉或違約的形式退出市場，就近期而言，政府還將金融穩定列為政策重點，并采取措施控制公共部門債務。

另外，標普報告也提到，外部指標仍構成中國的重要信用優勢。例如，中國外部債權依然龐大。標普預計，到2017年年末，中國公共部門和金融部門所持金融資產超出外部債務總額的部分，將高于經常賬戶收入的90%。

中國外部流動性頭寸同樣強勁。標普預計，2017年至2020年中國將保持經常賬戶順差，經常賬戶順差對GDP的比率將保持在高于2%的水平。

對于我國改革開放以來持續保持強勁經濟表現，標普報告也給予積極評價，并認為政策制定功不可沒。例如反腐行動能改善政府機構、地方政府和國有企業治理水平，有望增強法治信心、改善民營部門營商環境、提高資源配置效率、強化社會契約。

“中國的貨幣政策總體上是可信與有效的，持續的低通脹和對金融行業改革的追求就是證明。”標普報告表示。

賈康對《每日經濟新聞》記者表示：“正面評價中國經濟發展，但卻下調主權信用評級，標普的評級標準就值得商榷了。這種做法也容易給市場一個不準確的預期。”

不過，盡管下調了主權信用評級，標普也稱，未來三至四年，中國將維持其強勁的經濟表現并獲得改善的財政表現。

回擊三：太短視

忽視中國經濟含金量

近年來，國際評級機構屢屢出錯已經飽受質疑。賈康就提到，亞洲金融危機時，穆迪在一天之內將韓國的信用評級下調了11個檔次，事后表明，穆迪當時的評級是錯誤的，并沒有預見到韓國未來經濟走勢，反映的情況也不夠真實。

與之類似，趙錫軍也向《每日經濟新聞》記者舉例說，在美國次貸危機前，不少評級機構給予一些次級貸比較高的評級，完全沒預計到其中的風險。

專家表示，信用評級通常采用“順周期”法，即采取簡單趨勢外推的方法來作出判斷，這是評級不夠準確的主要原因，這種短視也忽視了經濟周期變化、結構性變化等基本因素。

賈康告訴《每日經濟新聞》記者：“評級預測應以‘前瞻性’引導市場行為，結合中國經濟基本面的走勢作出相關預測和判斷，是十分關鍵的評級要領。”

如果以更具前瞻性的眼光來看中國經濟，標普的報告就更站不住腳了。

例如，標普報告將中國人均收入相對較低也作為下調評級的一項原因。但事實是，我國居民人均收入增速持續跑贏了GDP增速，今年上半年，我國居民人均可支配收入12932元，比上年同期名義增長8.8%。

值得注意的是，今年上半年，中國經濟增長穩中有升，6.9%的GDP增速高于去年。也正如中國宏觀經濟研究院形勢分析小組刊文分析，今年上半年的6.9%與2015年時的增長6.9%相比，有更高的含金量。

上述小組刊文稱，今年上半年6.9%增速背后，反映的是實體經濟加快向中高端邁進，產業結構不斷調整優化，需求結構不斷改善優化，東部、中部、西部地區經濟增長率差距縮小，困難地區經濟惡化局面得到遏制，傳統產業加速改造提升，大眾創業、萬眾創新持續升溫，工業機器人和電子商務、在線醫療、共享單車等“互聯網+”新動能加快集聚擴散，規模比重明顯提高。