會費、坐票均可證券化

暴風集團8月16日發布公告稱，公司擬發起“東方財富證券——暴風影音VIP會員費信托受益權資產支持專項計劃”（下稱“專項計劃”）。根據公告，該專項計劃發行總規模不超過3億元，穿透后的底層資產為暴風影音未來五年經營中產生的VIP會員費收入。其中優先級部分向合格投資者發行，次級部分由上市公司全額認購。

對于這一操作，暴風集團坦言，該項目為新型金融項目，是股權融資、債券融資之外的另一種融資形式，可成為公司現有融資方式的有益補充。

除了VIP會員費，索道乘坐憑證也能證券化。三特索道8月24日發布公告稱，擬將下屬全資子公司貴州三特梵凈山旅業公司、廬山三疊泉纜車公司、杭州千島湖索道公司、海南三特索道公司和珠海景山三特索道公司的5條索道乘坐憑證轉讓給作為SPV的資產支持專項計劃，并通過專項計劃發行資產支持證券進行融資。

該專項計劃擬發行的資產支持證券總規模不超過8億元，期限不超過5年，分為優先級和次級資產支持證券。增信措施采用結構化分層和差額補足的信用增級方式，上市公司為第一差額補足義務人，控股股東武漢當代為第二差額補足義務人。

而廣匯物流8月15日披露的資產證券化方案則設置了雙SPV結構，先由原始權益人以等額資金設立的單一資金信托向基礎債務人發放信托貸款，再由中投證券設立專項計劃，發行資產支持證券募集資金，以此向原始權益人受讓信托受益權。該專項計劃的基礎資產為美居物流園相關樓座的物業租金等。

購房尾款變成“資金池”

除了將常規的未來現金流證券化，有些公司選擇將后續到賬的尾款做成“資金池”，以此加快公司的資金使用效率。

新城控股8月11日發布公告稱，公司擬作為原始權益人開展購房尾款資產證券化工作，設立購房尾款資產支持專項計劃，并通過專項計劃發行資產支持證券進行融資。

該專項計劃的基礎資產為依據購房合同對購房人享有的要求其支付購房款所對應的債權和其他權利及其附屬擔保權益，目標募集總規模不超過20億元。同時，該專項計劃設置“循環購買”機制，即在專項計劃存續期間，基礎資產產生的現金流將按約定劃入指定賬戶，由專項計劃托管銀行根據計劃管理人的分配指令對現金流進行分配。

新城控股表示，專項計劃作為創新型資產運營模式，實施有利于公司優化資產結構，創新融資模式，提高資金使用效率。

就在半個月前，中天金融也拿出了與之類似的“中天金融購房尾款資產支持專項計劃”，以原始權益人依據《應收款轉讓協議》及購房合同對購房人享有的要求其支付購房款所對應的債權及其附屬權益為基礎資產，募集不超過18億元資金。

對于這一方案，中天金融表示，可進一步拓寬融資渠道，有利于公司房地產業務更好地開展，提高公司資產使用效率。

“花式證券化”緣何興起？

“只要有預期現金流，就可以打包成資產，實現證券化。”有市場人士告訴記者，經過多年發展，資產證券化產品在國內已經突破萬億規模，只不過對于融資較為便捷的上市公司來說，這種融資方法并不主流。

該人士指出，資產證券化為了追求收益和風險的平衡，盡可能選擇穩定、可靠的現金流來做，比如高速公路的收費權、商業物業的租賃收入等，這些資產流通性較差，但通過資產證券化，變為可流通的證券，便可達到持有方融資的目的。“上市公司過去通過股權融資就能獲得足夠的資金，無需去做資產證券化項目。現在規則調整，融資難度提高，將部分項目現金流證券化，也不失為提高資金使用效率的辦法。”

記者注意到，由于與業務經營活動息息相關，上市公司以往大多選擇將應收賬款證券化。例如南鋼股份6月27日公告稱，擬將公司及下屬子公司自有的相關應收賬款債權作為基礎資產轉讓給專項計劃進行融資，募集不超過2.5億元資金。

與之相比，暴風集團以暴風影音VIP會員費作為基礎資產進行證券化、三特索道以5條索道乘坐憑證為基礎資產進行證券化，都屬于新的資產證券化方向。這一方面體現了公司對現金流管理的重視，另一方面也給予上市公司融資更多啟發，即不必過度依賴定增等股權再融資工具。

上述市場人士同時提醒，在選擇資產證券化基礎資產時，應著重考慮其現金流實現的確定性，并在機制設計上考慮潛在風險。同時，對于資產證券化業務的信息披露也應盡可能完善。

來源：上海證券報 記者：邵好