每經記者 吳若凡 每經編輯 盧祥勇

今天（7月25日）早上，融創中國（01918.HK）發布公告稱，將通過配售新股方式融資不超過40.32億港元。公告顯示，融創中國將配售2.2億股新股，相當于已發行股本的5.63%，認購所得款項約不超過40.32億港元，扣除費用后，募資凈額約為40.02億港元。此次配股價格為每股18.33港元，較7月24日收市每股20.1港元折讓約8.81%。這一消息直接引發了今日融創中國股價震蕩，開盤即直線跳水8.36%，截至收盤報18.60港元，跌幅近7.46%。

融創的現金流、負債率一直受到行業關注，尤其是在大手筆收購萬達旗下13個文旅項目91%股權后。近日融創中國董事會主席孫宏斌在微博上表示，“知道現金流的重要性，重視現金流，把公司安全放在首位。”但一位香港分析師對《每日經濟新聞》記者表示，此前融創花費大量資金進行收并購，凈負債率已有回到2016年末峰值的趨勢，基于融創的高杠桿高負債，此次40億港元的融資“杯水車薪”，未來其或通過更多方式回籠資金保證規模平穩負債。

融創折價配售補充資金

此次配股中，最值得一提的是新股價格較前一日股價折讓了約8.81%。上述香港分析師告訴記者，配股價屬于低端定價，融創此前股價極度拉伸，如果不適當給點折扣，勢必會影響其后續配資。

“此類配售消息應該慢慢釋放，如果集中釋放，對股價沖擊很大。融創中國在香港上市，孫宏斌在這個節點定增，這是一個利空消息。”一位不愿具名的投行人士表示。

另有券商人士也向《每日經濟新聞》表示，一般而言，公司如果資產質量良好，都不愿意賣股份，畢竟從市場募集資金成本最低，如果市場反應不好，估值可能做低。因而公司更傾向于借錢，因為可以歸還固定利息，保證優質資產的大部分利潤。“甚至融創現在向第三方機構募資，成本也將相應增加，募資數量將相應減少。畢竟銀行等金融機構的本質就是趨利避害，不會雪中送炭。”

可見，此次配售實際反映出了融創的現金流狀況。上述投行人士就直言，孫宏斌和王健林達成的交易規模很大，必須要有足夠現金支持，而后來的交易過程暗示“孫宏斌沒錢，是王健林拉他來交易。至于為何找孫宏斌，外界不得而知”。從目前來看，孫宏斌手頭有部分現金，但沒有這么多。

上述券商人士也表示，配售股份間接反映出來融創的資金鏈問題，一方面通過配售直接融資來達到補充資金的目的，另一方面通過增加資本金降低資產負債率，為后續加杠桿釋放空間，這些總體都反映出，融創的現金流并不那么充裕。

凈負債率高企 融創或多渠道融資

自融創2010年上市以來，自身積累的資本金并不多，據上述香港分析師透露，其中很大一部分均是通過定增或者私募來募集資金，這也就解釋了為何只要融創一出手收購，負債率就會出現劇烈起伏。也由此不少研報評價認為，任性擴張和多次“蛇吞象”的并購事件，使得融創中國的資產負債表持續惡化。在當前樓市調控政策環境下，仍選擇高杠桿快速擴張規模，費用開支大幅增長、利潤率復蘇慢于預期，都極速催生企業風險。

就在本月早些時間，多家銀行將融創納入全面排查資金風險的名單，標普、惠譽兩家國際評級機構也下調融創的債券評級，表達對其債務之擔憂。孫宏斌一度在公開場所和個人微博回應稱，“不要過度擔心融創。”

但興業證券數據顯示，截止2017年3月底，融創的股東凈資產為232.7億元，加上其2016年發行了100億元永續債，“到今年中期，融創的凈資產負債率會超過250億，再算上今天這筆募資，融創的凈資產負債率可能會回到去年底的水平。”上述香港分析師透露，其在調研時融創方面曾表示，力爭將負債維持在2016年的水平，也就是凈負債率208%左右的規模。

給融創房地產做債托管的國泰君安數據顯示，截至今年4月30日，融創房地產借款余額1291.90億元，累計新增借款金額370.59億元，已占凈資產的104.49%。

“因此，40億港元的融資對融創來說，只是杯水車薪，未來不排除其會通過其他渠道再募資。”上述香港分析師指出。

不過有一點不能忽略，那就是與萬達的交易之后，融創土地儲備倍增。數據顯示，截至目前融創有超過9600萬平米的土地儲備，加上新近收購萬達13個文旅項目的土地儲備，總數已經超過1.5億平米，僅次于恒大和碧桂園，位居土地儲備量前三。按照業績發布會上公布的信息，融創2016年銷售均價達到20480元/平米，保守計算貨值超過2萬億，明年或沖擊5000億的銷售規模，這或一定程度上緩解公司負債壓力。