最近財經圈流行一句話：大空頭“渾水”還沒開槍，一些公司已經先跪了。昨日（6月7日），“渾水”以及其他做空機構開了槍，一些公司更是“跪”了；但也有公司不僅“站”著，而且股價強勢反彈。

那么，“跪”的公司因何而跪？“站”的公司因何能挺住呢？

敏華控股遭渾水做空股價跌10% 公司CFO：正在準備公告

每經記者 賈麗娟 每經編輯 宋思艱

對功能沙發有興趣的消費者，聽到“芝華仕”這個品牌應該不陌生，其產品“頭等艙沙發”顧名思義，坐起來應該與頭等艙座椅一樣舒服。這個品牌的母公司名為敏華控股（01999，HK），是一家在港股市場上市的“老”公司，業績穩步增長，分紅年年不落，股價也一直平穩上升，看上去一切都很平靜。

這種平靜在6月7日被著名的做空機構渾水打破了。當日，渾水宣布沽空敏華控股，公司股價迅速跳水，并在下跌10%后緊急停牌。

債務問題被質疑

其實，6月6日渾水就放出風來，稱將要做空一家港股公司，話音剛落，好幾家公司的股價均應聲下跌，其中包括通達集團、敏華控股和舜宇光學科技等，投資者懷疑這些公司可能是渾水的目標。

6月7日，渾水創始人Carson Block在香港SOHN論壇上揭曉答案，稱將做空敏華控股。他表示，敏華控股有未揭露的債務，負債至少比申報金額高出48%。他認為敏華涉及商業欺詐，所賺盈利遠少于所公布，且賬目現金高得可疑。

近期做空機構在港股市場呼風喚雨，接連有個股“倒下”。而在報告發出之前，這些個股的沽空比例都會有較大變化，敏華控股也不例外。交易寶數據顯示，在今年5月末之前，敏華控股的沽空量一直不高，一般是數十萬股的水平，而到了5月25日忽然增加至144萬股，到了6月2日更是飆升至2965萬股，其后兩日也維持在千萬股以上，這三日當中，沽空量占成交量比例也達到25%至47%不等。

而6月2日正是敏華控股股價掉頭向下的起點。從6月2日～6月7日停牌，短短4個交易日公司股價下跌22.69%，停牌前報6.03港元。7日下午公司發布公告稱，股票交易自14時30分起短暫暫停，有待發出有關近期新聞文章之澄清公告。

7日，《每日經濟新聞》記者向公司CFO王貴升了解詳情，對方僅表示，“目前正在準備公告”。

剛公布財報及回購股份

在渾水發出質疑之前，敏華控股剛剛發布了截至今年3月末的2017財年年報。報告顯示，報告期內公司實現總收入77.79億港元，較上年上升6.2%，而權益擁有人應占溢利大漲了32%，達到17.52億港元。

報告稱，公司在中國功能沙發市場發展勢頭良好，報告期內，來自中國市場分銷商的沙發及配套產品批發銷售業務同比上升了48.1%，這抵消了部分海外市場的下滑。公司產品的中國市場占有率在功能沙發市場已經上升至37.7%，“芝華仕”專賣店增加至1504間。

財報也公布了“每股14港仙”（即每股0.14元港幣）的末期派息方案，派息達到了權益擁有人應占溢利的61%。而此前公司的中期股息每股14港仙也已經派付完畢。

事實上，敏華控股的派息一向非常慷慨。從2013財年到2017財年，公司每年中期和末期都會派息，且派息率從未低于40%。記者粗略計算，這五年來，公司總計派息近37億港元。

與此同時，公司股票回購也一直沒有停止。從2012財年到2015財年，公司耗資逾7億港元進行回購；2016財年，耗資3.17億港元回購3444萬股；2017財年，耗資3.41億港元回購6033萬股。就在做空報告發布的前一日（6月6日），公司再次出手回購500萬股，耗資3395萬港元。

逆風飛揚

瑞聲科技遭做空復牌大漲背后：沽空機構也“互掐”

每經記者 孫嘉夏 每經編輯 宋思艱

蘋果概念股瑞聲科技（02018.HK）此前遭沽空機構Gotham City做空，停牌已逾兩周。

6月6日晚，瑞聲科技發布澄清公告，表示將采取所有合理措施以保障其股東權利，包括回購股份，并于昨日（6月7日）復牌，最終股價報收于92.550港元，漲幅達13.66%。而Gotham City昨日早間再發沽空報告，仍舊堅稱其上兩份沽空報告中的意見，繼續“互掐”。

6月7日晚間，瑞聲科技公告稱，公司已回購了100萬股股份。

瑞聲科技逐條否認所有指控

5月18日，Gotham City發布的針對瑞聲科技的沽空報告中稱，自2014年起，瑞聲科技利用20余家未公開的關聯方和可疑會計夸大和平滑利潤。報告認為，蘋果及其他關聯方將進行獨立調查以驗證該機構的調查結果。

在澄清公告中，瑞聲科技稱，Gotham City指稱的23家未予披露關連公司，其中7家只是股東名字與行政總裁潘政民或其妹妹同名，其中有1家公司被指營運地址和瑞聲科技相同，但工商登記信息顯示其實際注冊地址完全不同，與瑞聲科技從未進行任何交易。另外兩家關連方瑞聲科技已在年報中披露。

對其余14家被指控的公司，瑞聲科技認為是Gotham City基于來自網站的虛假信息、誤導性使用公告信息及無效的備案，以及對會計準則中有關關連方的識別、釋義及披露規定的錯誤理解。瑞聲科技指出，其中1家公司和瑞聲科技從未有交易，其余公司并非所謂關連公司。

瑞聲科技稱，Gotham City是為達到其自身目的，不正當及無依據地利用相關信息，并認為其對瑞聲科技的經營業務模式及行業理解完全不專業。公司目前已就有關事宜向中國有關執法機關報案進行調查，并將采取所有合理措施以保障其股東權利，包括回購股份。瑞聲科技并表示，公司將采取所有合理措施以保障其股東權利，包括回購股份。

6月7日晚，公司公告稱，已回購100萬股股份。

另一沽空機構力挺瑞聲科技

6月6日晚，Gotham City已對瑞聲科技緊咬不放，6月7日再發新報告，重申2014年以來瑞聲科技利用超過20個未披露關聯方及可疑帳戶夸大業績，這些關聯方由瑞聲科技CEO的家庭成員或員工管理，他們不在蘋果供應商之列，瑞聲科技使用這些隱藏實體，違反了蘋果供應商規則。

此外，Gotham City又列出其他多項指控，指瑞聲科技在中國的子公司2015年營業利潤率僅約9%，而同年該公司整體營業利潤率卻高達30%；瑞聲科技至少有30家公司在其行政總裁父親的名下，其中部分與瑞聲科技有業務往來；瑞聲科技沒有CFO，及從未解釋其業績、財務數據準確性等會如何受到影響等。

不過，值得注意的是，6月6日，知名沽空機構“匿名分析”（Anonymous Analytics）力挺瑞聲科技，質疑Gotham City早前針對瑞聲科技的指控，并給出“強烈買入”評級，目標價111港元。

7日，青島大學經濟學院教授、原中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容告訴《每日經濟新聞》記者：“越多的沽空機構對一家上市公司作判斷，對投資者越有利。投資者通過他們的報告能獲得更多的信息，更利于做出判斷。”

同日，《每日經濟新聞》記者電話聯系了瑞聲科技，但截至發稿時，對方電話無人接聽。

沽空機構“偏愛”港股？

近來，海外沽空機構的身影頻繁出沒于港股市場。

6月7日，渾水創始人Carson Block在香港SOHN論壇上表示，下一步將做空的公司是敏華控股。消息發布后，敏華控股直線跳水，敏華控股下午14點30分起在港交所停牌。截至停牌，跌10%，報6.03港元。

之后，渾水公司發推文稱，FG Alpha Management 的 Dan David表示，將做空港股達利食品。該消息過后，達利食品尾盤跳水，跌近8%。

3月以來，輝山乳業、科通芯城、豐盛控股等公司相繼遭到沽空機構狙擊。興業研究5月30發布的海外研究周報中認為，近期香港市場沽空機構行為日益活躍的原因可能有三點：內地投資者對港股參與度和關注度增加；當前市場環境下投資者對公司質量關注度增加；沽空機構去年下半年取得的成功帶來延續性。

易憲容對記者表示，沽空機構不是偏重港股，主要還是一些上市公司造假太厲害。沽空機制，部分而言也是對市場、上市公司做一些糾正。

對于是否應該加強對沽空機構的監管，易憲容認為，如果沽空機構造假、操縱市場，監管部門要監管。但主要是投資者自己判斷，是上市公司還是沽空機構違規。

（實習生張曉慶對本文亦有貢獻）

股價“翻船”

達利食品前腳被德銀上調目標價 后腳成做空機構最新目標

每經記者 李 婷 每經編輯 宋思艱

6月7日，FG Alpha Management也在當日“趁火打劫”，宣布做空港股上市的達利食品(03799.HK)。據經濟通通訊社消息，該機構認為公司經營開支存在造假。

當日下午，達利食品股價快速跳水，收盤跌6.52%，市值縮水41.08億港元。

據經濟通通訊社消息，FG Alpha Managemen創辦人Dan David在香港地區舉行的一場活動上表示，將沽空達利食品，并質疑其會計賬目，指公司經營成本遠低于同行。他表示，根據CTR于2012～2014年媒體廣告分析報告，與同業已經成熟的大集團如旺旺相比，達利的廣告費用低得難以置信。

由2014～2016年，達利的廣告及推廣開支增加了三倍，但其在CTR的排名卻下降了。FG Alpha Management又咨詢了行業專家去估算達利在2013至2014年間的資本開支，發現兩年累計的資本開支較達利公布少10億元人民幣。

根據FG Alpha Management的調查，達利的經營開支及薪酬遠低于其他上市同業，情況難以置信。

其他媒體報道指出，FG Alpha Management認為，達利食品運營費用低到不足同業一半，市場營銷人員工資居然與生產線工人差不多，這是不可能的。

針對相關情況，《每日經濟新聞》記者6月7日持續撥打達利食品官網公布的集團電話始終未能接通，隨后記者向達利集團投資者關系部相關聯絡人發送采訪郵件，但截至記者發稿時尚未收到回復。

在6月7日下午做空機構釋放消息之前，達利食品幾日前還被德銀剛上調了目標價，由5.4元調高至5.8元，并重申“買入”評級。德銀認為，部分投資者質疑達利食品較同業有較高毛利率，對此德銀研究認為，主要是商業模式不同，達利食品透過分銷商進行更多分銷渠道功能，可以針對大眾市場使用較低包裝成本，同時德銀調整其盈利預測，認為計入豆奶將有更佳增長。

昨日（6月7日），中國品牌研究院食品飲料研究員朱丹蓬對《每日經濟新聞》記者表示，達利食品近幾年利潤逐年上升，其成功之道就在于精準“卡位”。公司產品主打三四線市場，但是卻按照一二線大公司模式進行推廣，在同類的三四線市場競爭企業中贏得優勢，同時又避開了一二線市場競爭紅海，贏得了這幾年的較快發展。從公司產品線而言，無論休閑烘焙類還是飲料涼茶類主要產品，都能在市場中占據細分品類前五成績。

不過，對于2017年公司是否能夠繼續擴大功能性飲料快速的優勢，朱丹蓬認為，這必須看公司后期運營策略，眼下功能性飲料成為行業中新風口，企業紛紛涌入，如對標紅牛的功能性飲料“魔爪”對國內市場的強勢進軍，已對功能性飲料市場產生了階段性影響，對于樂虎而言，后期市場競爭挑戰加劇。