5月25日消息，滬深兩市今日低開高走，上證指數與深證成指紛紛大漲，截止收盤，上證指數漲1.43%，報3107.83點，深證成指漲0.83%，報9893.78點，行業板塊幾乎全線上揚。

值得注意的是，上證50在大盤金融股的帶動下大漲2.74%，創近1年半來新高紀錄。上證50成分股集體大漲，浦發銀行封漲停，國金證券、中國平安大漲逾5%，招商銀行、中國人壽漲逾4%。

荀玉根認為，市場的三個變量：流動性、盈利、風險偏好。不同時期，影響市場的核心變量不同。2012~2014年中震蕩市，資金前平后緊、盈利結構分化，結構性機會為主。2014~2015年牛熊主要源于資金。2016年1月底再次步入震蕩市，盈利增長對沖資金略緊。

目前悲觀的投資者主要是擔憂資金面的變化，荀玉根認為在去杠桿、強監管的背景下流動性已經出現拐點。2014~2015年流動性的松緊變化引發了市場的大起大落，劇烈的市場波動給投資者留下了深刻的印象，所以目前投資者尤其關注資金面變化。但其實從2016年以來，推動市場震蕩中樞抬升的核心動力已經從流動性改善切換到基本面的改善。從2016年1月至今，十年期國債收益率上漲80BP左右，而上證綜指從底部的2638漲至目前3000點附近，核心源于基本面改善。2016年全部A股凈利潤累計同比增速從2016Q1的-1%提升至2016Q4的5.4%。2016年下半年以來主板、中小創分化加劇，也主要是因為盈利趨勢不同，從2016Q2到2017Q1，主板凈利潤增速從-6.7%提高到19.8%，而中小板從12.8%提升到26.8%，創業板則從48.9%降至11.3%，盈利的變化已經成為影響市場的主要變量。

荀玉根預計，2017年A股盈利增長回到兩位數。截至2017Q1，全部A股的凈利潤增速達到19.8%，相對于2016Q4的5.4%大幅改善。根據歷史上一季度凈利潤在全年凈利潤中的占比，我們將2010年至今的7年間占比最高的25.7%定義為悲觀預測，7年間占比最低的23.1%定義為樂觀預測，由此可以計算出全部A股悲觀/中性/樂觀情景下2017年全年歸母凈利潤同比的大小，分別為12.2%/15.4%/24.9%。

在具體投資策略上，荀玉根建議，盈利改善對抗資金略緊，金融監管不是貨幣政策系統性收緊，宏觀背景類似于2013年。堅持穩中求進和確保不發生系統性金融風險的總基調下，宏觀自上而下分析，系統性機會和風險都不大，考慮管理層調控，市場整體波幅可能處于歷史低位，所謂系統收斂。市場的核心矛盾是結構性高估，或者說結構性估值和盈利的不匹配，通過結構分化來消化，所謂結構發散。中期轉機仍需時間，跟蹤后續監管政策落地情況、二季度宏微觀數據。今年來我們一直堅持A股進入二維投資時代，配置角度行業意義弱化，公司地位意義上升，即以二維視角思考，選各領域業績增長確定的一線龍頭股。

放長點看下半年，重視金融股。目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現預期差。基金重倉股中金融占比處于歷史較低水平，其中銀行5.2%（剔除5只國家隊基金為4.4%）、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處于歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來41%、40%分位，PB處在05年以來7%、14%分位。金融股低估低配本質上原因是對宏觀經濟企穩沒信心，下半年只要經濟增長平穩，就會修復對金融股的預期，而且金融監管加強最終利于大銀行。

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