張敬偉

11月30日18時，石油輸出國組織（OPEC）在維也納舉行正式會議，以敲定9月28日達成的減產協議框架。多位OPEC與會者稱凍產協議有望達成，國際油價漲幅繼續擴大，布油、WTI均漲逾8%。

2016年即將過去，最后一個月還會飛來黑天鵝嗎？市場風云變幻，難以預料——當下最大的問題是“加減法”會否擾動全球市場？

所謂加法，指的是美聯儲加息。減法則是產油國能否在維也納會議上達成減產協議。兩者都關涉全球市場的未來，影響全球宏觀經濟的走向。

美聯儲加息預期一直到11月份，都成空了。這甚至被市場解讀為美聯儲的政策權謀，不過這有點陰謀化。決定美聯儲加息的關鍵是美國經濟的基本面。伴隨著美國經濟各項指標的好轉，如經濟增長、勞動力就業、核心通脹率等達到預期，耶倫和她的同事也開始達成加息共識。當然，美聯儲也未必不受政治因素的影響。由于新當選總統特朗普在貨幣政策上傾向鷹派，加之美國經濟表現得力，看來12月份加息應是相當篤定。

據華爾街見聞消息，隨著個人消費支出和政府支出回升，以及出口回暖，美國三季度GDP向上修正至3.2%，增速創兩年新高。美國三季度個人消費支出也向上大幅修正。目前市場預計美聯儲12月加息概率大大增加。

不過，由于美元近來針對全球貨幣維持升值態勢。這對美聯儲加息概率造成怎樣的影響，還需后市關注。更重要的是，美聯儲去年底加息導致的新興市場資產外流，尤其是使中國A股市場、匯市發生激烈波動，并對美國市場形成了倒逼壓力。基于市場教訓，美聯儲也會在最后一次加息政策會議時，充分考慮全球市場的表現與反作用力這個不容忽視的要素。

對中國和全球市場而言，經過去年底美聯儲首次加息的考驗，對于美聯儲再次加息也應做好充分的風險防控。防止資本外流形成失控的涌流，從而導致市場失控。對人民幣而言，目前已經形成了對美元匯率的“跌跌不休”——美聯儲加息會加大“跌”的趨勢。由于人民幣只是對美元走跌，對其他貨幣還在走強，因而監管層對人民幣匯率走勢目前維持順市而為。但是，面對美聯儲加息帶來的人民幣匯率波動風險，央行還是要做好風險預案。

美聯儲“加法”帶來的市場影響是跨年度的。對全球經濟復蘇是正面提振，還是帶來新一波的全球市場紊亂，值得關注。

再看“減法”。自2014年6月全球原油價格呈現跌勢之后，從OPEC到其他產油國，面對油價頹勢不是抱團取暖、協商價格，而是通過內訌的方式在市場展開搏殺。結果是，美國新技術的頁巖油市場沒有被摧垮，以沙特為首的OPEC產油國遍體鱗傷。俄羅斯等非OPEC產油國也面臨嚴重的危機。伊朗禁運被取消、伊拉克重新進入原油市場，更開始以低價搶占市場。

油市蕭條之下，產油國開始協商限產和減產。從G20杭州峰會期間俄羅斯和沙特達成限產口頭意向，到OPEC阿爾及利亞會議產油國與非產油國達成口頭限產協議，再到上月底的維也納會議伊朗和伊拉克要求豁免，都凸顯出OPEC內部和產油國要達成限產的文字協議何其難。即使達成協議，各產油國為了本國利益，也很難將限產協議落實到位。

產油國要達成限產共識都很難，更別說做好減產的“減法”了。據華爾街見聞，在OPEC維也納會議前，伊朗堅持不減產和沙特態度轉為強硬，令市場對產油國達成限產協議變得悲觀，油價重挫近4%，俄羅斯、加拿大、挪威等多個產油國貨幣跟隨下跌。顯然，產油國預見到了抱團取暖的必要性，但在利益面前落實“減法”必將伴隨著無休止的口水戰。

之前高盛預測，如果產油國無法達成協議，支撐油價的基本面則被削弱，也許油價不會跌至極端的20美元/桶，但油價將跌至40美元/桶。這對產油國而言，都非利好消息。

其實，即使產油國達成限產或減產協議，這種“減法”也無法挽救油市頹勢。一是頁巖油新技術降低了原油開采成本，高油價時代不可持續；二是清潔能源使用成為全球共識；三是產油國的原油依賴也要摒棄，否則難以維系其可持續發展。

年底本是總結的時候，但世界還在看著美聯儲和產油國做“加減法”。這也凸顯全球市場的不確定性。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）