每經記者 涂穎浩 王硯丹 趙陽戈

今天（11月2日），A股最熱鬧的新聞不是3000點再受考驗，而是從昨晚就開始霸屏的“恒大概念股”：

梅雁吉祥跌停；

國民技術暴跌4.76%；

滄州明珠大跌3.19%；

……

昨晚，恒大人壽火速清倉梅雁吉祥、大賺離場一事被曝光，今天“恒大概念股”全盤盡墨，除了中科三環、三七互娛，另外10只概念股的跌幅遠遠超過上證指數。

若不是交易所的問詢函，恒大人壽清倉梅雁吉祥一事并不會在這個時點被公眾所知。但在市場意外獲悉這一消息后，“恒大概念股”的光環盡褪。今天被當韭菜收割的，不止這12家上市公司的近百萬股東，其實也包括恒大人壽自己——如果它還沒有清倉這些股票的話。

恒大人壽為何要如此急匆匆地清倉梅雁吉祥？其背后有怎樣的故事？

恒大人壽，“非典型”險資

在大家習慣的思維中，保險資金對投資組合要求極高——既要保證可觀的回報率，也要減少波動性，規避風險。長期投資、價值投資成為大部分保險資金采用的策略。

恒大人壽減持梅雁吉祥之所以受關注，最重要的一點就是“短炒”，這和市場的習慣性思維完全不同。除了梅雁吉祥，恒大人壽在多只股票上的操作都可以歸類為“短炒”。

以粵宏遠A為例。今年一季度，恒大人壽萬能組合B進入粵宏遠A前十大股東，持股比例為4.35%。但是到了二季度末，其持股比例下降至2.12%。至三季度末完全退出前十大流通股東。

恒大人壽在騰達建設上的操作類似。今年一季度，恒大人壽的萬能組合B進入了騰達建設前十大股東，持股比例為3.64%；今年二季度末持股數不變。而到了三季度已經退出前十大流通股東。

不止操作手法一致，有些恒大概念股在走勢上幾乎如出一轍。比如積成電子和棟梁新材。下圖是這兩只股票疊加K線圖，紅綠K線圖是中元股份。

10月28日（三季報公布第二天），中元股份股價迅速放量下跌，幾乎毫無遲疑直接觸及跌停板，收盤報13.92元，跌幅10.02%，當天換手率高達16.42%。次日，股價繼續落水7.18%，換手率14.1%，兩日成交金額分別為7.05億元、5.54億元，合計12.59億元，而大約一月以前單日成交金額僅為3560萬元。

10月28日（同樣是三季報公布第二天），積成電子下跌9.98%，換手15.59%；次日股價繼續下挫7.04%，換手12.13%，兩日總成交總金額為16.23億元，合計跌幅16.32%。

恒大人壽是否同步減持了中元股份和積成電子？目前尚無公開信息可查。三季報顯示，恒大人壽持有中元股份4.95%的總股本，且為新進；持有積成電子4.95%的總股本，同樣是新進。

恒大人壽，業績壓力很大

雖然恒大人壽在A股市場玩得風生水起，但其自身的業績壓力也十分明顯。

恒大人壽買入A股的主要資金來源于萬能險產品，但萬能險本身是一種高成本的資金。每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者查詢恒大人壽官網發現，其披露的近50款萬能險產品結算利率，處于業內較高水平。

其中，歷史結算利率顯示在5%～7%之間的產品居多，有14款產品結算利率超過7%，有兩款產品甚至高達8%，包括恒大人壽財富雙盈2號兩全保險(萬能型，B款)，另外，自去年12月份起，中新大東方財富雙盈2號兩全保險的結算利率也上調至8%。

但是華寶證券9月30日發布的研報卻顯示，8月萬能險平均收益率為4.799%，較7月下降了4.1個基點，降幅明顯。在萬能險品種和額度均明顯下降的同時，部分險企甚至下調了此前高收益萬能險的歷史結算利率。

恒大人壽的萬能險成本如此高昂，其如何獲取盈利？

對于萬能險的運營模式，華寶證券研報給出了解釋：

除了期限錯配，短錢長投，保險公司還能通過加杠桿、調高萬能險結算利率來保持相對較高的收益。一方面，萬能險憑借“結算利率每月可調整”的優勢，能夠快速提升結算利率來吸引客戶，借此來拉動業務。另一方面，通過風險投資（如股市、舉牌上市公司）博取高收益。

從梅雁吉祥一戰來看，恒大人壽可謂大獲全勝。僅僅1個月時間，其博得的收益率就超過35%，獲利超過1.7億元（以買賣各時段均價作為買價和賣價測算）。

炒股的利潤對恒大人壽的業績報表至關重要。

今年第三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業第二位。今年一、二季度，恒大人壽分別虧損1.95億元、3230萬元，前三季度累計虧損為11.93億元。

▲部分保險公司2016年三季度業績 數據來源：保險業協會

值得一提的是，因投資現金流為負，恒大人壽三季度現金流有一定壓力。恒大人壽在其償付能力報告中指出，“考慮到整體金融市場形勢和資產配置計劃，在上季度末可投資金額較充裕的基礎上，本季度逐步進行資產的投資與配置，故本季度的投資現金流出較上季度增加幅度較大，導致本季度凈現金流為負。”

▲恒大人壽2015年投資活動現金流 數據來源：恒大人壽2015年年度信息披露報告

但恒大人壽這份償付能力報告認為，盡管投資活動現金流為負，這并非表示公司出現流動性缺口，公司9月底賬面剩余資金37.3 億元，本年度累計凈現金流 2.9億元。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者輾轉聯系到恒大集團與媒體溝通的相關人士，想就買入梅雁吉祥的最初考慮、恒大人壽在A股上的投資決策程序等問題與恒大人壽相關負責人進行溝通，但數小時等待后最終對方暫不做回應，并表示如果之后覺得有必要回應會對外發布公告。