每經編輯｜張明雙 曾劍    

在近日奧運賽場上，中國游泳女將傅園慧一句“我已經使出了洪荒之力”讓其立馬走紅，“洪荒之力”也迅即成為熱詞。如今，資本市場上一位高管的“洪荒之力”也引發關注。

2016年4月，恒銀金融科技股份有限公司（以下簡稱恒銀金融）發布招股說明書，擬在上交所上市。而恒銀金融正是6年前被上市公司恒寶股份（002104，SZ）低價甩賣的資產。

當時的受讓方、如今的擬上市公司董事長曾是轉讓方的副董事長。2009年2月，恒銀金融70%股權的轉讓價格為5250萬元，如今，根據A股市場同行業公司的估值水平，受讓方持有恒銀金融的股權價值已達40億元。

恒銀金融擬在上交所IPO

目前，隨著銀行網點擴張、ATM機數量增長，各大ATM制造商正在借助資本市場增強實力、擴大規模。

2016年4月，恒銀金融向證監會申請IPO，擬在上交所IPO發行7000萬股，募集資金10億元，用于新一代現金循環設備與核心模塊研發及產業化項目、恒銀金融研究院建設項目、銀行智慧柜臺與新型互聯網支付終端研發及產業化項目、營銷與服務網絡及智能支撐平臺建設項目以及補充流動資金。

招股說明書稱，恒銀金融是國內領先的以金融自助設備為核心的智慧銀行解決方案提供商，致力于提供傳統銀行向智慧銀行轉型升級過程中所需的現金類、非現金類、支付安全類等全方位的智能產品、技術和服務。主要產品包括ATM（自動取款機）、CRS（存取款一體機）現金類自助設備以及自助終端、超級柜臺、排隊機和發卡機等非現金類自助設備。其中ATM/ CRS現金類自助設備2013年度、2014年度和2015年度銷售收入占比為79.12%、80.40%和80.56%。

恒銀金融在招股說明書中表示，金融自助設備布放需求取決于多種因素，現金使用頻率的降低雖與金融自助設備布放不直接相關，但長遠看仍將對基于現金交易的ATM市場需求產生一定負面影響。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，上述沖擊對于同行業的A股上市公司已有所體現。以御銀股份（002177，SZ）為例，其ATM產品銷售毛利率2013年度、2014年度和2015年度分別為43.35%、41.05%和35.33%；廣電運通（002152，SZ）ATM產品毛利率2013年度、2014年年度和2015年度分別為56.00%、56.68%和54.58%。

恒銀金融實控人

曾為恒寶股份副董事長

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，擬上市的恒銀金融與A股上市公司恒寶股份（002104.SZ）頗有淵源。

根據恒寶股份公開資料顯示，恒銀金融的前身北京恒寶信息技術有限公司（以下簡稱恒寶信息）成立于2004年5月，由恒寶股份及江浩然（時任恒寶股份副董事長）之弟江斐然共同出資，主要經營范圍為互聯網信息服務業務、第二類增值電信業務中的信息服務業務貨物進出口；代理進出口；技術進出口等。當時，恒寶股份持有該公司60%的股份。

恒寶股份2006年、2007年年報顯示，恒寶信息2006年、2007年分別實現凈利潤536.34萬元和606.50萬元。

2008年1月，恒寶信息增資后更名為恒銀金融科技有限公司（以下簡稱恒銀有限），恒寶股份占增資后70%股份。公告稱，更名是為了豐富公司銀行類產品，適應恒寶信息的業務轉型，突出ATM機主業。恒寶股份董事會在轉讓恒銀有限股權的公告中明確表述稱：恒銀有限主營業務為ATM機的生產、銷售和服務。

在隨后的2008年4月，恒銀有限與韓國LG N-Sys lnc。就ATM項目簽訂了合作協議，雙方圍繞ATM研發、技術、生產、銷售等方面進行廣泛的合作。

然而，就在恒銀有限準備在ATM領域大展拳腳僅半年后，2008年12月，恒寶股份在副董事長江浩然的主持下召開2008年第二次臨時股東大會，審議通過將恒寶股份所持恒銀有限70%股權全部轉讓給恒融投資控股有限公司（以下簡稱恒融投資）的議案，經協商轉讓價格為1.50元/股，轉讓金額為5250萬元。2009年2月，股權轉讓事項完成。

恒寶股份2008年年報顯示，經審計，截至2008年9月30日，恒銀有限總資產為8331.60萬元，凈資產為7526.31萬元，2008年1——9月凈利潤為-536.87萬元。

記者注意到：恒寶股份轉讓恒銀有限70%股權的受讓方，最終指向的就是當時主持股東大會、審議通過相關議案的恒寶股份副董事長江浩然。

資料顯示，受讓方恒融投資于2008年10月成立，時任恒寶股份副董事長的江浩然及其配偶李黎、江浩然的弟弟江斐然三人合計擁有恒融投資全部股份，由江浩然任董事長。恒融投資成立一個月后，恒寶股份董事會就召開會議通過了股權轉讓方案。

2004年——2010年，江浩然一直擔任恒寶股份副董事長職務。他于2008年6月——2010年1月通過減持恒寶股份套現2.4億元。

此外，恒銀金融招股說明書顯示，恒銀金融“董監高”成員中，除江浩然曾在恒寶股份任職外，公司董事、總裁吳龍云2007年4月——12月任恒寶股份副總裁；副總裁王亞君2007年——2009年任恒寶股份副總裁；副總裁趙再興2005年——2010年任恒寶股份副總裁，并均持有恒銀金融一定數量的股份。

賣出理由與實際情況截然相反

與LG簽訂ATM項目合作協議僅僅半年后，恒寶股份董事會就通過決議將持有的恒銀有限股權悉數轉讓給副董事長江浩然控制的恒融投資。當時恒寶股份給出的理由是：隨著金融危機的進一步蔓延和深化，對中國實體經濟和銀行業的影響深度公司難以預料。ATM機的市場與中國的經濟和銀行業的發展息息相關，在如此復雜的大環境下大大提升了ATM機市場前景的不確定性。本著穩健的投資原則，盡可能地規避金融風暴對公司的影響，最大化地保護上市公司廣大投資者的利益，公司將所持的控股子公司恒銀金融科技有限公司70%的股權全部轉讓給恒融投資。

ATM業務才剛剛開展，恒寶股份就轉讓了恒銀有限股權，并表示是因為無法確定ATM項目在金融危機影響下的前景。

那么，國內的ATM機項目在2008年左右，表現到底如何呢？

根據恒銀金融招股說明書表述，其ATM機銷量與A股公司廣電運通（002152，SZ）、御銀股份（002177，SZ）同樣位列行業前茅。那么，作為其主要的競爭對手的廣電運通、御銀股份經營狀況就可作為參考之一。

廣電運通2008年年報顯示，2008年公司實現凈利3.3億元，同比增43.17%，主營業務中的ATM現金自助設備板塊，實現營收10.4億元，同比增44.46%，ATM運營也實現營業收入3077萬元，同比增長34.47%。

在ATM市場需求方面，廣電運通根據央行發布的《2008年第三季度支付體系運行總體情況》分析道，中國ATM市場已經步入一個高速發展的時期，且隨著農村市場潛力不斷發掘，我國ATM市場需求不斷擴大。

當然，廣電運通也提及ATM業務的一些風險，比如全球經濟環境的惡化消減了海外市場對ATM的需求，這勢必會影響ATM國際巨頭在海外市場的拓展。中國作為一個ATM需求快速增長的市場，必然會吸引他們更多的目光，迫使他們投入更多人力、物力、財力來搶奪該部分市場份額，從而加劇國內市場競爭的程度，也將導致ATM價格進一步下滑。

2009年，廣電運通實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.88億元，同比增17.01%，ATM業務方面實現營收13.2億元，同比增26.95%，毛利率42.25%。ATM業務依然保持良好勢頭。

再來看御銀股份。該公司2008年報顯示，當年實現凈利潤6040萬元，同比漲1.07%。報告期內，御銀股份ATM銷售收入較2007年度增加50.49%。

御銀股份表示，即使公司銷售與合作運營的ATM設備數量在報告期內大幅增加，但公司毛利仍然保持在較高水平，邊際收益未出現明顯下降，表明ATM市場的需求依然旺盛，市場遠未達到飽和。

2009年，御銀股份實現凈利潤9081萬元，同比增50.35%。報告期內，ATM產品銷售收入同比增長33.83%，ATM合作運營業務收入同比增長6.32%，ATM融資租賃業務收入同比增長158.03%。

恒銀金融后來的經營數據也證明了ATM項目的潛力——其招股說明書顯示，恒銀金融2013年、2014年和2015年凈利潤分別為5840.17萬元、6372.46萬元和14133.37萬元，其中ATM/CRS現金類自助設備銷售占比占80%左右。

6年投資收益達70倍？

由于招股說明書中并未說明恒銀金融從恒寶股份剝離出來后，與韓國LG關于ATM機業務的后續合作情況如何，也未公布2008年金融危機后的一段時間（2009年——2012年）相關經營數據。于是，記者8月8日、9日均撥打了恒銀金融招股說明書中公布的董秘電話試圖進一步了解相關情況，但對方系統僅在一段歡迎語音后就提示“請撥打分機號，查號請撥0”，撥0之后則提示“您所撥的號碼不存在，請撥其他號碼”，不撥0等待一段時間后，也會出現上述語音提示。招股說明書上并未披露董秘分機號碼。

《21世紀經濟報道》在2008年7月刊發的報道稱，當時恒寶股份在北京大興縣的生產基地已正式開始運營，每年可生產ATM機10000臺左右；當時江浩然接受采訪時表示，公司ATM產品正接受銀行測試。

按照上述報道所述，表明恒寶股份在轉讓恒銀金融之前已經具備了研發、生產能力及銷售客戶（銀行）等基礎框架，甚至已有ATM機生產出來。在ATM業務即將出成績的時候，恒寶股份將所持恒銀金融的股權轉讓了出去。

從之后的實際情況看，恒寶股份6年前轉讓恒銀金融股份的做法值得商榷。不過，時任公司副董事長的江浩然從中賺得盆滿缽滿。

那么，如果恒寶股份仍持有恒銀金融股權，恒寶股份市值會增加多少？

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，經過多次增資、股權轉讓及引入新投資者，截至招股說明書簽署日，恒融投資受讓自恒寶股份的恒銀金融70%股權已稀釋為61.90%，持股13000萬股，為恒銀金融控股股東，江浩然為實際控制人。

招股書顯示，恒銀金融IPO擬發行新股7000萬股，募集資金10億元，以此計算，發行股價約為14.29元/股。若按這一股價估算，IPO成功后，恒融投資所持股份市值將達18.58億元。

2015年度，恒銀金融基本每股收益0.68元/股。截至8月9日，東方財富終端顯示廣電運通動態市盈率35.40倍，御銀股份動態市盈率54.44倍，取中值44.92倍計算，恒銀金融在二級市場的合理市值約為64億元（30.54元*21000萬股）。恒融投資61.90%的股權約市值40億元。

6年前僅花了5250萬元受讓股份，如今市值或可達40億元，6年間竟翻了70倍。

那么，恒寶股份當時作出的股權轉讓決定是否系判斷失誤？8月8日，記者致電恒寶股份，并按對方要求提交了采訪提綱。公司證券事務代表稱：（股權轉讓事項）時間比較久遠，當時都已經公告過了，現在不作任何回復。

本文為｜每日經濟新聞  nbdnews  原創文章｜

未經許可禁止轉載、摘編、復制及鏡像等使用

歡迎轉發、群發給你的朋友，歡迎分享到朋友圈

如需轉載請向本公眾號后臺申請并獲得授權