◎周子勛

近期，有關(guan)(guan)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)話題的(de)(de)(de)討論成為(wei)焦(jiao)點。自3月中(zhong)旬決策層認可債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)以及(ji)新一(yi)輪債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)各類消息傳開，引(yin)發了(le)各方討論。其中(zhong)全國(guo)人大財經委副(fu)主(zhu)任委員、央行原副(fu)行長(chang)、清華大學五道(dao)口金融學院(yuan)(yuan)理事(shi)長(chang)兼(jian)院(yuan)(yuan)長(chang)吳曉靈撰寫的(de)(de)(de)《用(yong)市場(chang)化思(si)維和(he)手段去杠桿——兼(jian)談對(dui)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)手段的(de)(de)(de)運(yun)用(yong)》頗受關(guan)(guan)注。據悉，這篇文章在(zai)近期國(guo)務院(yuan)(yuan)組織召開的(de)(de)(de)一(yi)次(ci)座談會(hui)上得(de)到了(le)國(guo)務院(yuan)(yuan)領導(dao)的(de)(de)(de)認同，由此被外界視為(wei)是最接近決策層有關(guan)(guan)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)操(cao)作思(si)路的(de)(de)(de)文章。與此同時，近日，媒體上也廣泛傳播1999年(nian)時任建行行長(chang)的(de)(de)(de)周小川發表的(de)(de)(de)《關(guan)(guan)于(yu)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)幾(ji)個問題》。此文主(zhu)要內容包括債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)概念(nian)、動機(ji)和(he)運(yun)作、中(zhong)國(guo)國(guo)情與債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)、債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)實施和(he)運(yun)作中(zhong)需要防止的(de)(de)(de)道(dao)德風險(xian)。

對中(zhong)(zhong)國而言，債(zhai)轉股(gu)并(bing)非陌(mo)生。早在1998年，中(zhong)(zhong)央(yang)政府通過債(zhai)轉股(gu)為國有(you)(you)企(qi)業減掉的債(zhai)務高(gao)達(da)2萬億元。那么這一(yi)輪債(zhai)轉股(gu)與(yu)上(shang)一(yi)輪債(zhai)轉股(gu)有(you)(you)什(shen)么區別(bie)？政策思(si)路有(you)(you)何變(bian)化和新(xin)意(yi)？

不可(ke)否認，推動(dong)債轉股有(you)一定道理。據不完全(quan)統(tong)計，目前國內(nei)四大產能過剩行業的存(cun)量有(you)息負債達5.4萬億元，其(qi)中銀行貸款2.8萬億元，債券1.6萬億元，信(xin)托等非標約1萬億元。可(ke)見，當下(xia)中國迫切需要(yao)一場真真切切的債轉股運(yun)動(dong)，改變企(qi)業高杠桿(gan)率的現象，推動(dong)企(qi)業資本投資和(he)創(chuang)新(xin)能力的發揮(hui)。

一是要積極推動多層次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)發展。比如立足修改《證券法》而(er)非行政措施(shi)來徹底改革A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)架構，讓(rang)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)、新(xin)三(san)板市(shi)(shi)場(chang)以及區域股(gu)(gu)權交(jiao)易市(shi)(shi)場(chang)真正從(cong)行政市(shi)(shi)轉為市(shi)(shi)場(chang)市(shi)(shi)，讓(rang)股(gu)(gu)票(piao)市(shi)(shi)場(chang)能夠(gou)真正成為國民經濟的(de)晴雨表。再(zai)如完善債(zhai)券二級市(shi)(shi)場(chang)建(jian)設，讓(rang)二級市(shi)(shi)場(chang)來引(yin)領并左右對債(zhai)券類(lei)工具的(de)風險跟蹤和(he)定價(jia)，以此來約束(shu)各類(lei)發債(zhai)主體的(de)行為。

二是(shi)要(yao)(yao)及早抓住時(shi)機積極推動(dong)債務(wu)重(zhong)(zhong)組(zu)。在債務(wu)經濟(ji)模式(shi)進(jin)入到“三期疊(die)加(jia)”后(hou)，債權人需要(yao)(yao)切實認識(shi)到債務(wu)重(zhong)(zhong)組(zu)的(de)廣泛(fan)性和(he)(he)(he)(he)必要(yao)(yao)性，及時(shi)摒棄單方(fang)行動(dong)而聯手一致(zhi)對債務(wu)人的(de)資產(chan)、業務(wu)和(he)(he)(he)(he)債務(wu)進(jin)行重(zhong)(zhong)組(zu)，才能實現各方(fang)的(de)共贏。這對更有便利監(jian)(jian)控(kong)企業賬戶的(de)銀行尤其需要(yao)(yao)如此，以(yi)維護其他(ta)債權人的(de)利益，以(yi)及債務(wu)人持續(xu)發(fa)(fa)展的(de)機會。當然，監(jian)(jian)管(guan)(guan)層需要(yao)(yao)鼓勵(li)資產(chan)管(guan)(guan)理機構(gou)和(he)(he)(he)(he)業務(wu)的(de)發(fa)(fa)展，鼓勵(li)金融創新，改善業務(wu)、資產(chan)和(he)(he)(he)(he)債務(wu)重(zhong)(zhong)組(zu)的(de)整體環(huan)境。

三是商業銀行(xing)要積極組建(jian)股權投資(zi)機構進(jin)行(xing)股權投資(zi)，這點對于以(yi)間接融資(zi)為主(zhu)導的中國尤其重要。2016年2月末(mo)，我(wo)國人民幣貸款余額97.19萬億元。如(ru)此狀(zhuang)況下，商業銀行(xing)無疑已經成(cheng)為債轉股的關鍵，這正如(ru)全(quan)球央行(xing)都在(zai)拿負債形成(cheng)的外匯儲備進(jin)行(xing)股權投資(zi)等資(zi)產配(pei)置(zhi)。

與過去不(bu)同的(de)是，這(zhe)一(yi)輪的(de)債(zhai)轉股可(ke)能不(bu)是來自政策要(yao)求(qiu)下的(de)批量債(zhai)務(wu)處理，更可(ke)能是以個案形式不(bu)斷出現。

此(ci)前曾(ceng)有報道(dao)稱，中國(guo)將(jiang)于近期出(chu)臺相關(guan)文件，允許商業(ye)銀行在(zai)不良資產(chan)處置(zhi)領域實(shi)(shi)施債(zhai)轉(zhuan)股。盡管政策未正式出(chu)臺，但已有企業(ye)和銀行先行一(yi)步，例如熔盛(sheng)重(zhong)工。如果熔盛(sheng)重(zhong)工的做法(fa)擴展開來(lai)，將(jiang)會在(zai)國(guo)內銀行業(ye)內形成(cheng)又一(yi)輪(lun)事實(shi)(shi)上的債(zhai)轉(zhuan)股。銀監(jian)會主(zhu)席尚(shang)福林此(ci)前曾(ceng)表示，國(guo)內銀行業(ye)將(jiang)加強風險考(kao)核，考(kao)核指標包括不良貸款撥備覆蓋率和資本充足率等(deng)。

債轉股能否真(zhen)的(de)(de)改善銀行(xing)的(de)(de)賬面表(biao)(biao)現？從資(zi)產質量的(de)(de)監管指標看，債轉股確實可(ke)以優(you)化商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)報表(biao)(biao)，但(dan)業(ye)內人士指出(chu)，如果從資(zi)本占用、未(wei)來(lai)資(zi)產減值(zhi)等綜合因素看，債轉股不一定是美化銀行(xing)報表(biao)(biao)的(de)(de)靈丹妙藥。有業(ye)內人士預(yu)期，即(ji)使未(wei)來(lai)放行(xing)政策落地，商業(ye)銀行(xing)也需(xu)要量力而(er)為，不會出(chu)現大規模的(de)(de)債轉股井(jing)噴。不過，考慮到目前(qian)的(de)(de)狀況，企(qi)業(ye)和(he)銀行(xing)存在較為迫切的(de)(de)債轉股需(xu)求，對(dui)(dui)企(qi)業(ye)來(lai)說(shuo)是迫切需(xu)要債轉股，對(dui)(dui)銀行(xing)來(lai)說(shuo)則是不得不接受債轉股。

此外，對于本(ben)輪(lun)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)，金(jin)融(rong)界和產業(ye)界的態度也不(bu)一：鋼鐵(tie)、化工等產業(ye)如盼春雨，以(yi)為此舉將(jiang)“一石三鳥”，盛(sheng)宴(yan)開啟；以(yi)銀行(xing)為主的金(jin)融(rong)界眼看貸款本(ben)息難以(yi)收回，做股(gu)東實屬(shu)無奈，自是(shi)剩宴(yan)。銀行(xing)界的擔心并(bing)非空穴來風，上(shang)輪(lun)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)就有(you)后遺癥(zheng)留下(xia)。當時，國務院批準原國家經貿委推薦規模內債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)企業(ye)580戶(hu)、債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)金(jin)額4050億元。時至今日(ri)，四大(da)資產管(guan)理公司手中(zhong)仍持有(you)一些當時留下(xia)的股(gu)權未(wei)能處(chu)置變現(xian)，其中(zhong)不(bu)少(shao)是(shi)難以(yi)處(chu)置、無人愿(yuan)意接(jie)盤的。

近十幾年來，國(guo)有企業迅(xun)速發展，但(dan)并未根本改變體制(zhi)弊端。因(yin)此，決策部門要高度認清的(de)(de)是(shi)，如果再(zai)把巨額資(zi)源投入到(dao)為國(guo)有企業搞(gao)債轉股(gu)，無疑是(shi)再(zai)次拿出巨額財(cai)政資(zi)金來為低(di)效的(de)(de)國(guo)有經濟(ji)增資(zi)。債轉股(gu)即使轉成(cheng)優先股(gu)，只(zhi)是(shi)在分(fen)紅(hong)和資(zi)產處理(li)上具(ju)有一定的(de)(de)優先權。本質上還是(shi)拿時間換(huan)空間、避免短期記(ji)成(cheng)壞(huai)賬的(de)(de)債轉股(gu)，并不是(shi)一石(shi)三鳥的(de)(de)靈丹妙藥。

僵尸企業(ye)出清(qing)關鍵是(shi)依靠市場(chang)的力(li)量。沒有市場(chang)前景的企業(ye)，就(jiu)應(ying)該讓它(ta)(ta)破產(chan)，不(bu)(bu)能讓它(ta)(ta)通(tong)過債轉股的方式(shi)繼續生存。但哪(na)些(xie)行(xing)業(ye)、哪(na)些(xie)企業(ye)能做(zuo)以及怎么做(zuo)，也應(ying)由企業(ye)和銀行(xing)機(ji)構自主談判來決(jue)定(ding)，不(bu)(bu)能由政府指令(ling)，否(fou)則埋下的隱患非常大。

（作者(zhe)為(wei)《中國經濟時報》社評理(li)論部評論員）