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每經記者 涂穎浩

以(yi)寶能(neng)系(xi)為(wei)代表(biao)的(de)險企大(da)量買(mai)入(ru)上市(shi)公(gong)司股權(quan)，震驚(jing)整個A股市(shi)場，也引起(qi)了監(jian)管(guan)層的(de)重(zhong)視。近日(ri)，保(bao)監(jian)會連發兩文(wen)，均(jun)涉及保(bao)險資金(jin)運用的(de)安全問題。

中金公司研報(bao)指出，保險(xian)公司頻頻舉牌的背后(hou)，或是追求(qiu)突破持股20%的邊界，從而在財務(wu)報(bao)表中將(jiang)權益類投資(zi)轉變為長期股權投資(zi)，提升償付充(chong)足率(lv)。

根據保險資金投(tou)資權益類資產的相關規定，其投(tou)資上限(xian)是根據險企上季度末的總資產來計算的。這意(yi)味(wei)著，對前海(hai)人壽而言，12月(yue)底會是一個時間節點，一旦(dan)進入1月(yue)份，將可(ke)能(neng)新增(zeng)數十億元的權益投(tou)資額度。

此前(qian)市(shi)場猜(cai)測，前(qian)海人壽已接近權益投(tou)資(zi)額度的上限，故寶能(neng)系(xi)近期的操作(zuo)主體(ti)均為(wei)鉅盛華。

以投資驅動負債

7月8日，《關于提(ti)高保險資(zi)金(jin)投資(zi)藍籌(chou)股(gu)票監管比(bi)例(li)有(you)關事項(xiang)的通(tong)知(zhi)》規定(ding)，對符(fu)合(he)條件的保險公(gong)司(si)，將投資(zi)單(dan)一(yi)藍籌(chou)股(gu)票的比(bi)例(li)上(shang)限(xian)由占上(shang)季(ji)度末(mo)總資(zi)產的5%調整為(wei)10%；投資(zi)權(quan)益(yi)類(lei)(lei)資(zi)產達到(dao)30%比(bi)例(li)上(shang)限(xian)的，可進一(yi)步增持藍籌(chou)股(gu)票，增持后(hou)權(quan)益(yi)類(lei)(lei)資(zi)產余額不高于上(shang)季(ji)度末(mo)總資(zi)產的40%。這為(wei)保險公(gong)司(si)集中持倉藍籌(chou)股(gu)打開了空間。

昨日（12月17日），港交所(suo)披(pi)露的(de)文件顯(xian)示(shi)，隸(li)屬寶能系(xi)的(de)鉅盛華(hua)繼12月7日舉牌(pai)萬(wan)科(ke)(ke)后，又在12月10日和11日共買入(ru)了(le)萬(wan)科(ke)(ke)2.7億股。至此，鉅盛華(hua)及其一致行(xing)動人前海人壽持股比例從20%上升到了(le)22.45%。

包括前海(hai)人壽(shou)、安邦(bang)保(bao)險(xian)、富德生命人壽(shou)等在(zai)內的(de)舉牌(pai)“常客(ke)”，被歸(gui)類為(wei)“資(zi)產驅動負債(zhai)型(xing)”險(xian)企(qi)，在(zai)負債(zhai)端(duan)，此類險(xian)企(qi)以(yi)理(li)財型(xing)產品來(lai)做大(da)保(bao)費規(gui)模快速吸金。

監管防投資風險

近年(nian)(nian)(nian)來，人身險公(gong)司(si)瘋銷的高現金價值產品，眼下正迎來滿期(qi)(qi)給付(fu)高峰。相關數(shu)據稱，人身險滿期(qi)(qi)給付(fu)與(yu)退(tui)保金額不斷增長，并于(yu)今年(nian)(nian)(nian)進入(ru)高位，今年(nian)(nian)(nian)前(qian)三季(ji)度(du)滿期(qi)(qi)給付(fu)與(yu)退(tui)保金額已經達到7000多億元(yuan)，超過2014年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)的水平。

業內(nei)人士指出(chu)，投(tou)資(zi)(zi)于上(shang)市公司股權的(de)(de)中(zhong)小險企，“短錢長配(pei)(pei)”的(de)(de)錯配(pei)(pei)資(zi)(zi)產負債(zhai)管理，必(bi)須通過(guo)滾動(dong)負債(zhai)來保證現金流安全，即(ji)拿新錢還(huan)舊債(zhai)。而面(mian)對(dui)滿期給(gei)付(fu)風險高(gao)峰的(de)(de)到(dao)來，部分中(zhong)小險企現金流承(cheng)壓(ya)。

11日，保(bao)(bao)(bao)監(jian)會已經下(xia)發《關(guan)(guan)于加強保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司資(zi)(zi)產配置審慎性監(jian)管(guan)(guan)有關(guan)(guan)事項(xiang)的通知》，將(jiang)對不符合相關(guan)(guan)流動性風(feng)險(xian)的險(xian)企(qi)做資(zi)(zi)產配置風(feng)險(xian)排查。15日，保(bao)(bao)(bao)監(jian)會印發了《保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)(zi)金運(yun)用(yong)(yong)內部(bu)控制指(zhi)引(yin)》及《保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)(zi)金運(yun)用(yong)(yong)內部(bu)控制應用(yong)(yong)指(zhi)引(yin)》（第1號-第3號）（以下(xia)簡稱《指(zhi)引(yin)》）。保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)(zi)管(guan)(guan)協(xie)會相關(guan)(guan)負責人表示(shi)，內部(bu)控制監(jian)管(guan)(guan)將(jiang)與分(fen)類監(jian)管(guan)(guan)、償二代監(jian)管(guan)(guan)共同成為新監(jian)管(guan)(guan)框架的重要組成部(bu)分(fen)。

對于(yu)保險(xian)資(zi)金投(tou)(tou)資(zi)股(gu)票和股(gu)票型基(ji)金，《指引(yin)》要(yao)求保險(xian)機構應(ying)當(dang)加(jia)強權益投(tou)(tou)資(zi)的(de)市場風險(xian)管(guan)(guan)理，運用在險(xian)價(jia)(jia)值(zhi)（VAR）等量化分(fen)析(xi)手段，分(fen)析(xi)權益投(tou)(tou)資(zi)的(de)價(jia)(jia)值(zhi)波動及風險(xian)暴露，并(bing)定(ding)期(qi)開展壓(ya)力(li)測(ce)試(shi)與(yu)情景(jing)分(fen)析(xi)，根據測(ce)試(shi)結果(guo)對償(chang)付(fu)能力(li)、資(zi)產負債管(guan)(guan)理影響適度調整投(tou)(tou)資(zi)策略。

同(tong)時，保險(xian)(xian)(xian)機(ji)構(gou)應(ying)當針對(dui)權(quan)益投資設(she)置行業和個別證(zheng)券的集中度指(zhi)標，按照資產(chan)(chan)負債管理(li)和資產(chan)(chan)配置要求，密切監控相關風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口，制(zhi)定風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)控制(zhi)措施，確保其在自身風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)承受能(neng)力和資本覆蓋能(neng)力之內。保險(xian)(xian)(xian)機(ji)構(gou)應(ying)當規范(fan)參與(yu)股票(piao)申購、增發、配售等行為，防止(zhi)出現集中風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)及鎖定期限帶來(lai)的流動性(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

市場(chang)分析認(ren)為，保(bao)監會(hui)連發(fa)文(wen)件的背后或與(yu)最近市場(chang)大熱的保(bao)險(xian)公司舉(ju)牌潮有一定關系。

險資解杠桿風險？

在監(jian)管部門的高度關注(zhu)下，豪擲(zhi)數百億(yi)(yi)資(zi)(zi)金連番對萬科(ke)實(shi)施增持(chi)的“寶能系”，終于道(dao)出了借道(dao)資(zi)(zi)管計(ji)劃舉牌背(bei)后的一些重(zhong)要細(xi)節(jie)。根據鉅(ju)盛(sheng)華(hua)(hua)在答復函中(zhong)(zhong)的介紹(shao)，資(zi)(zi)管計(ji)劃此番所購萬科(ke)4.97%股權所支付的資(zi)(zi)金總額為96.52億(yi)(yi)元(yuan)。其中(zhong)(zhong)鉅(ju)盛(sheng)華(hua)(hua)出資(zi)(zi)32.17億(yi)(yi)元(yuan)，優先級(ji)委(wei)托(tuo)人出資(zi)(zi)64.34億(yi)(yi)元(yuan)，即投資(zi)(zi)過程中(zhong)(zhong)動用了1:2的資(zi)(zi)金杠桿。

事實上，上述資(zi)(zi)金僅是資(zi)(zi)管(guan)計(ji)(ji)劃的(de)一部分，《每日經(jing)濟新(xin)聞》此前報道已(yi)指出，前述為鉅盛華(hua)舉(ju)牌(pai)提供資(zi)(zi)金彈藥的(de)七大(da)資(zi)(zi)管(guan)產品，起始(shi)資(zi)(zi)金規模從15億(yi)(yi)元(yuan)至45億(yi)(yi)元(yuan)不(bu)等(deng)，共計(ji)(ji)187.5億(yi)(yi)元(yuan)，由此可以(yi)推(tui)斷出鉅盛華(hua)的(de)實際出資(zi)(zi)為62.5億(yi)(yi)元(yuan)。而從鉅盛華(hua)最新(xin)披露(lu)信息看，南(nan)方資(zi)(zi)管(guan)旗下四個產品合計(ji)(ji)75億(yi)(yi)元(yuan)資(zi)(zi)金在月初舉(ju)牌(pai)時的(de)確已(yi)經(jing)用光。

值(zhi)得一提(ti)的是，上述(shu)七大(da)資(zi)管(guan)計(ji)劃均(jun)將(jiang)計(ji)劃份額(e)(e)凈值(zhi)0.8元設置為(wei)平倉(cang)線，資(zi)管(guan)計(ji)劃份額(e)(e)凈值(zhi)低于或等于平倉(cang)線時(shi)鉅(ju)盛(sheng)華(hua)需按照管(guan)理人要求及時(shi)追(zhui)加保(bao)證金。寶能系需要更(geng)多資(zi)金來避免(mian)杠桿(gan)風(feng)險。

市場人士猜測，寶能系此次動用杠桿資金(jin)舉牌萬(wan)科(ke)，或是因(yin)此前(qian)大手筆增持之(zhi)后，前(qian)海人壽已(yi)接近權益投資額度(du)的上(shang)限（以三季度(du)總資產計算(suan)）。

不過，12月(yue)底可能會是一(yi)個時(shi)間(jian)節點(dian)。

某險企投資(zi)(zi)(zi)部負責人告訴《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)：“險企明年(nian)年(nian)初投資(zi)(zi)(zi)權益類資(zi)(zi)(zi)產(chan)的上限，以今年(nian)四季(ji)度(du)的總資(zi)(zi)(zi)產(chan)動態調整。而在年(nian)內的投資(zi)(zi)(zi)額(e)度(du)，則(ze)以最新的季(ji)度(du)末(mo)數據計算。”

保(bao)(bao)監會數據顯示(shi)，2014年(nian)第(di)四(si)季(ji)度，前海(hai)(hai)(hai)人(ren)(ren)壽實(shi)現規模保(bao)(bao)費約85億(yi)元(yuan)。如果以(yi)前海(hai)(hai)(hai)人(ren)(ren)壽今(jin)年(nian)1～10月(yue)份保(bao)(bao)費增長速度來(lai)估算，今(jin)年(nian)第(di)四(si)季(ji)度前海(hai)(hai)(hai)人(ren)(ren)壽還(huan)可能增加保(bao)(bao)費近200億(yi)元(yuan)。根據上述《關于(yu)提高(gao)保(bao)(bao)險(xian)資金投資藍籌股票監管比例(li)有(you)關事項的(de)通知》，權益(yi)類資產(chan)余(yu)額不高(gao)于(yu)上季(ji)度末(mo)總資產(chan)的(de)40%。據此(ci)估算，到(dao)明年(nian)1月(yue)份，前海(hai)(hai)(hai)人(ren)(ren)壽就可能為權益(yi)投資提供約80億(yi)元(yuan)的(de)資金彈(dan)藥(yao)。