每經編輯｜每經記者 曾劍    

11月6日，久泰能源借殼華東數控（002248，收盤價18.27元）一事終止；11月13日，*ST陽化（600691，收盤價4.25元）的重組事項也談崩。如今，這兩家“同病相連”的煤化工企業竟然最終走在了一起。

今日，*ST陽化發公告稱，公司擬與久泰能源內蒙古有限公司（以下簡稱久泰能源）簽訂合作框架協議。根據該協議，*ST陽化將出資10億元收購久泰能源25%股權。值得注意的是，從估值水平來看，久泰能源100%股權估值較4個月前已縮水4成。

*ST陽化將增強盈利能力

根據*ST陽化的公告，為加快資產結構調整、增強企業盈利能力，公司擬與久泰能源等各方簽署該合作框架協議，即擬以10億元現金收購的方式收購久泰能源25%的股權。

據了解，在協議簽署后5個工作日內，*ST陽化向久泰能源控股股東山東久泰支付1億元股權轉讓的預付款，而山東久泰須將其持有的久泰能源2.5%股權質押給上市公司。在上市公司獲得久泰能源25%股權之前，山東久泰按7%年利率向上市公司支付利息。山東久泰及其實際控制人崔連國等向上市公司質押其持有的久泰能源44.34%股權；*ST陽化、山東久泰、崔連國將協商改組久泰能源董事會，并向該公司派駐財務總監。

資料顯示，久泰能源注冊資本為19.78億元，公司主要從事煤化工下游產業，即甲醇、二甲醚、硫磺的生產銷售業務。公司擁有年產100萬噸甲醇的產能。截至2014年12月31日，該公司總資產為110.26億元，凈資產為28.07億元；2014年度，公司完成營業收入20.48億元，實現凈利潤2.72億元。

對于此次投資，*ST陽化表示，預計對公司2015年營業收入、凈利潤不產生影響。如該事項最終能夠實施，從長期來看將會增加公司的凈利潤，公司整體盈利能力將得以增強。

《每日經濟新聞》記者了解到，近年來，由于尿素等煤化工產品價格進入低谷，成本與價格之間嚴重倒掛，*ST陽化的經營情況一直不佳。2013年、2014年，公司凈利潤均宣告虧損。今年前三季度，雖然公司成功扭虧為盈，但第三季度的情況也不容樂觀。因此，公司急需新鮮血液。此前，公司便在籌劃資產重組，收購控股股東陽煤集團持有的壽陽化工，山東恒業持有的恒通化工等多家公司股權。不過，該次重組于11月初宣告終止。

事實上，此次協議的簽署各方商定，自*ST陽化持有久泰能源25%股權起，久泰能源每年至少可將利潤的60%分配給股東。從久泰能源近年的業績來看，其盈利能力較為穩定。2012年、2013年，公司的凈利潤分別為3.36億元和3.9億元。顯然，通過這則約定，上市公司方面可以獲得持續的現金分紅，無疑可以大幅增加*ST陽化的業績水平。

久泰能源估值大幅縮水

對于此次交易，不少投資者認為，*ST陽化此番撿了一個便宜。

《每日經濟新聞》記者了解到，投資者作出上述判斷的理由在于，久泰能源此前借殼華東數控的估值高達66億元。

資料顯示，今年8月，華東數控披露資產重組預案，公司擬發行股份購買久泰能源100%股權。通過此次交易，久泰能源將實現借殼上市。

截至評估基準日2015年7月31日，久泰能源的全部股東權益的預估值約為66億元，較其未經審計的并報表歸屬于母公司股東權益賬面價值24.24億元，預估增值率約為172.24%。而其此番向*ST陽化出讓25%股權的價格僅為10億元，以此推算，其100%股權的估值為40億元。由此來看，4個月后，久泰能源的估值水平下降了近4成。

值得注意的是，在華東數控的重組預案中，山東久泰、崔軼鈞曾預測，久泰能源2015年~2018年預計實現的經審計的凈利潤分別為1.2億元、5億元、15.2億元和18億元。二者還據此向華東數控作出了相應的業績承諾。倘若這份業績預測依然有效，*ST陽化無疑將坐擁大筆利潤分配。

不過，這或許是建立在久泰能源投建“年產60萬噸甲醇制烯烴項目”的基礎上。久泰能源計劃通過該項目向產業鏈下游延伸，通過實施甲醇深加工項目獲得年產60萬噸烯烴產能，并進一步生產聚乙烯、聚丙烯等化工行業下游產品。

如此巨大的煤化工項目顯然需要巨額資金投入。在華東數控的重組方案中，上市公司便計劃發行股份募集資金不超過30億元。其中大部分募資便是用于久泰準格爾60萬噸甲醇制烯烴項目。在*ST陽化今日簽署的合作協議中，上市公司也同意為久泰能源的項目借款提供擔保。