每經編輯｜每經記者 牟璇    

世誠投資是私募江湖中自成一派的長跑型選手，成立至今，通過自身強大的投資研究能力以及外部券商資源，為投資者提供了長期穩定的投資回報。掌門人陳家琳擁有20余年投資經驗，并且久經牛熊市考驗。世誠投資揚子二號也實現了8年4倍的收益，排名行業前十。

近一年（去年10月~今年10月），市場經歷了大牛和大熊的瘋狂轉換，給投資經理帶來巨大的壓力。但世誠投資旗下的世誠揚子二號近一年仍然實現了近88%的收益率，名列前位。因此，在“2015中國十佳私募基金”評選中，世誠投資榮耀上榜。而陳家琳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，在掙市場交易對手的錢還是掙上市公司實際成長的錢這個選擇上，我們更傾向于掙上市公司成長的錢。我們較少投資轉型類公司，而更側重于專心做主業的公司。

市場進入修復期

今年，以6月15日為分水嶺，市場經歷了瘋狂的上漲，又遭遇了慘烈的下跌沖擊，無論是心理層面還是操作層面，都給投資者帶來巨大的沖擊。如今，市場正處于修復期，但無論是宏觀經濟還是上市公司業績都面臨較大壓力。對此，陳家琳也表示，目前市場并未到非常具備吸引力的階段。

NBD：目前宏觀經濟持續下滑，這對股市會帶來怎樣的影響？

陳家琳：毋庸置疑，宏觀經濟仍然處于增速下調的過程中，企業盈利水平也在往下。在通縮狀態下，不利于跟投資相關的行業增長，例如銀行。銀行盡管看上去四平八穩，但信用債市場就明顯出現問題，現在已經有幾例違約的案例了。因此，從現在來看，市場進入負循環，且短期負循環還沒有被打破。另外，上市公司三季報也是有風險的，實際出來的數據比預期更差一下，且不排除未來兩三個季度仍低于預期。

NBD：當前市場要出現單邊上漲的行情是否很難？

陳家琳：是的，從宏觀經濟來看并不支持市場上漲。不過，保證金還有2萬億，起步的時候只有五六千億保證金，現在存量資金在這里，人氣慢慢恢復，有利于市場再沖一沖，但越往上走，本身還沒有到具有吸引力的階段。因此，宏觀層面不足以支持傳統行業的表現，但新興產業大家還是有預期在，并且短期不易被證偽。

更關注于主業的真成長

對于具體上市公司而言，陳家琳向來非常關注上市公司高質量的成長性，因此將公司戰略和財務數據看得非常重要。陳家琳坦言，在宏觀經濟向下的背景下，上市公司的業績也進入負循環。

NBD：對如何把握上市公司的成長性，您有什么看法？

陳家琳：我們非常看重資產負債表，因為它更多的反應未來業績。沒有質量的成長是通過擴張資產負債率來增長的，是低質量的成長。而好的成長是通過好的商業模式來獲得的，不會攤薄現有股東利益及凈資產收益率，因此，價值投資就是要真正了解投資標的的真相，要比別人看得更透。當然我們也會換個角度，思考別人、別的投資機構是如何看待這個標的的；這是博弈的基礎，所以知己知彼、百戰不殆。

NBD：上市公司的哪類成長您認為是真正的成長？

陳家琳：A股不少上市公司的業績，除了受宏觀增長質量及行業景氣度影響外，更是與股市本身的冷暖高度相關，背后的相關因素包括與活躍的資本市場休戚與共的外延增長、重要股東減持、甚至財務造假。我們觀察到的事實是市場強弱與業績好壞正在陷入一個負循環，且短期難以自拔。

從三季報的情況來看，上市公司業績已進入負循環，很多公司的凈利潤增長同比都是向下的。因此，大部分公司其實從成長面看并不是那么有吸引力。當然你們看到的吸引力可能是覺得相較于前期股價高點，很多股票還有上漲的空間，但是如果不看前一段上漲而僅僅看基本面，其實吸引力并沒有想象中那么大。我們希望更多的是去掙上市公司成長的錢，去找尋那些確實在踏實成長的企業。

較少投資轉型類公司

NBD：會關注轉型的公司嗎？例如通過并購、重組等拓展全新領域的公司。

陳家琳：我們比較少去投轉型類的上市公司，因為我認為如果主業都做得不好，那么做別的自己不熟的產業做得好的概率也會小很多。我是更傾向于公司主業在行業內就是處于領先地位的，當然對主業產業鏈的拓展我是比較喜歡的。

我們希望上市公司的實際控制人專業且專注，上市公司就是實控人唯一的平臺，這樣的話上市公司成功的概率會很大。同時，大股東的質押我們也會特別注意，如果質押股權是為了上市公司的發展就比較好，但如果頻繁質押或者套現且不知錢用在什么地方，這種我們就會很謹慎。

同時，我們更喜歡上市已經有一定時間的公司，這些公司已經向市場展示過了，且估值區間是看得清的。如果是次新股或者是新股相對來說基本面有著更大的挑戰性，因為上市時間短，一些無論是好的還是壞的東西可能還沒完全展示出來。

NBD：IPO的重啟是否會對市場帶來較大影響？

陳家琳：IPO的重新開閘能夠給實體經濟提供很多新鮮血液，這是我們非常樂意看到的，也持非常歡迎的態度。我認為，IPO不見得非要在4000點以上開閘，現在這個時間點是非常合適的。并且，從過往經驗來看，IPO如果相對活躍，二級市場其實也是比較活躍的，也有不錯的收益，從來沒有說IPO對市場會造成很大的壓力，是洪水猛獸，從來沒有。第二，我認為整個IPO的恢復包括以后IPO的制度，一定是更加市場化的運作，我們整個資本市場的制度也會更加完善。

2016年重博弈

NBD：2016年市場更傾向于怎樣的風格，是否還會如2015年一樣出現暴漲暴跌？

陳家琳：今年下半年的下跌也是史無前例的。我們相信并希望歷史不會馬上簡單重演。我們判斷在整個宏觀經濟的轉型過程中，上市公司層面的成長性將進一步下降，由此成長性將成為稀缺品，而高質量成長公司將在相當長的時間內處于泡沫中。同時，市場博弈的成份會越來越濃。我們傾向于認為2016年市場處于中等幅度的震蕩之中。

NBD：全球經濟中的哪些因素會影響到2016年市場？

陳家琳：美元加息顯然是焦點，我們判斷美元在2015年底前加息一次。進入2016年，美元加息的預期還會不斷顯現，但真正的加息應該不會超過兩次。在這個過程中，對人民幣匯率的預期是A股市場的關鍵變量。如果美元保持強勢，不排除人民幣順勢小幅波動，由此給國內股票市場帶來短期的額外壓力。

NBD：可關注的重點行業或者熱點有哪些？

陳家琳：我們還是會關注長期跟蹤的部分行業，包括但不限于醫療服務、軟件服務、消費、智能制造和金融服務等。雖然這些行業的整體估值不低，但因為這些行業容量足夠大，基于我們的充分研究分析應該還是能發掘出物有所值的投資標的。在主題投資方面，我們比較看好國資國企改革及上海迪士尼板塊。這兩個主題的延續性比較強，且之前雖有關注但總體還沒有透支，故在2016年仍有交易空間。