每經編輯｜每經記者 費盛海    

每經記者 費盛海

如果要談此輪牛市與往屆有何不同，必然少不了分級基金。B份額在牛市之中的瘋狂上漲不僅讓基金持有人賺的盆滿缽滿，更填滿了套利者的荷包。“安全”的賺錢效應讓越來越多的新兵及“程式交易員”加入到了套利大軍之中。

上漲的過程中，分級的大漲令人瘋狂，但下跌的時候同樣令人揪心。

不過，《每日經濟新聞》理財部記者在經過深入調查和采訪之后發現，分級基金的市場炒作正在悄悄出現著變化，而這些變化中的這些方面你不得不防！

分級基金進化論——簡單粗暴到細致控盤

今年4月，中航軍工分級（164402）在以零倉位上市及A、B份額齊齊漲停等運作方式，吸引大量套利資金入場，整體規模迅速飆升，從上市初的不足5億份，在短短一周內暴增10逾倍，巔峰時期一度超出百億規模，一躍成為軍工類規模最大、總規模前十的分級基金，也成為分級基金做大規模的運作的成功典范。

值得注意，中航軍工分級除了讓管理人受益外，大部分套利者皆無功而返。據資料顯示，中航軍工分級在上市后的第三日起，即4月21日-4月23日，B份額便從最高價1.21元開始出現連續跌停至0.982元，期間成交額為6.71億元，按照約數幾十億的套利資金參與計算，僅有少量交易通道較好的套利者可獲利出局，大部分套利者都只能止損出局。

與中航軍工分級簡單粗暴的運作方式不同，國壽養老分級（168001）的運作手法顯得更為細致。一位親身經歷該基金套利的業內人士向記者表示：“國壽養老分級在7月輕倉上市后，呈緩慢建倉態勢。上市之初B份額緩速上漲，同時A份額也協調的出現了緩速下跌。直至7月23日，該基金倉位達到4成左右，B份額開始發力，至7月27日連拉3漲停使整體溢價率一度達到了18%的高位，極具吸引力。同日午后開盤滬指大跌8%，養老B的漲停也被打開，其漲幅回落至0%，但由于其有4成左右的倉位標的指數下跌則更有利于其整體溢價率提高，B份額的順勢下跌對其整體溢價率的影響有所減弱約為-3%左右。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

當天略感雞肋的局勢本不該再參與套利，豈料養老A份額卻在2點30分后突然拉升，使得整體溢價再次有利可圖，心里盤算上其他套利資金入場所帶來的稀釋效應和后期的建倉效應，于是最終決定參加國壽養老分級的套利。當月28-29日，受標的指數反彈和增量資金效應，養老B的凈值得到了低位建倉優勢，兩日大漲超過8%，然而由于套利資金踩踏養老B仍出現了2個跌停，溢價率一度可能轉為折價狀態。所幸第三日并沒有出現跌停，整體利潤尚還有2%。事后回想此次套利操作，雖獲利出逃，種種誘惑事后看來就像一個個陷阱，讓人有一種刀口舔血的感覺，如若當時大勢并沒有如此強勢此次套利則會無功而返乃至虧損。如果套利并不能保證大概率賺錢，需要憑經驗和對后市的精準判斷才能獲利，這已與投機無異。”（附：從目前養老A、B的總份額來看，已較上市初的1億份擴大4倍，至4億份以上。）

老牌分級新玩法——建信50“玩奇襲”

上周三（8月19日），建信50分級（165312）在盤中出現異動，其A、B份額開盤后半小時便逆市放量大漲，整體溢價率一度飆升至10%的水平，后于尾盤大勢反轉后下降到了6%，但仍具有吸引力。值得注意，與以往空倉上市的分級基金有極強做大規模的動機相比，建信50分級這只老牌分級基金的奇襲卻別有一番滋味。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

與先前案例中運作的輕倉位的新分級基金有所不同，建信央視50B（150124）母基金跟蹤的標的指數為藍籌股占比較高的央視財經50指數，自2013年5月上市交易以來經歷兩輪寒暑，可以說是老牌藍籌分級的代表之一。建信50分級雖說資格較老在之前牛市中的表現也非常不錯，但總規模卻一直不見起色，截止本年二季報總規模約為3.5億份，較上市之初的16億份大幅縮減，較其余在牛市中成長起來的同輩分級基金已不可同日而語。

周三開盤，建信50B突然一改近期的縮量常態，在1.5元-1.65元價格之間成交量大幅放大，分時圖走出了大幅波動的心電圖形，至10點30時本該隨標央視50指數下跌的B份額卻逆市封住漲停、A份額上漲2%，配合標的指數的下跌，其整體溢價率飆升至了10%的高位，引來無數眼球。對此該業內人士表示：“建信50這只老牌分級的異動頗有一番滋味，周三，B份額總成交為5700萬份，且大部分成交是在低位，漲停處的成交量約占總成交的三分之一，從短線角度來看如果行情轉好，主力即使明天在跌停處跑路也不會虧損。再者，如果當日大盤并沒有止跌回升，大幅拉高整體溢價率也能一舉兩得，其一有機會四兩撥千斤吸引大量套利資金入場攤薄日后下跌負面效應，讓基金有新的血液入場抄底這好比“變相補倉”，其二還可以做大基金規模刺激基金的流通性。”周四，建信50B開盤成交放大直逼跌停，溢價空間基本被抹殺，周三被引誘入場的套利資金盡數虧損乃至套牢。

套利中的四大陷阱  程式交易恐成獵物

套利——分級基金的此種功能，已經漸漸被市場所熟知，但是套利過程中所出現的種種變化，你需要引起足夠的重視，因為很可能看起來美好的東西，你進去后卻可能完全變味了。

1.爆跌后的假溢價不能碰

暴跌后的整體溢價率看起來很美麗，但是由于二級市場氣氛減弱，投資者日漸成熟等因素影響，套利者已很難在二級市場找到對手盤，不僅難以獲利相比其他情形而言更會面臨如溢價率直接修復、大額贖回、標的指數趨勢惡化及套利周期過長等特有風險，值得重點警惕。

2.A、B齊漲有風險

分級基金的定價體系十分復雜，但一般來講A、B在均衡狀態下是呈負相關的，B份額漲停時A通常會走弱。根據上述案例來看，當A、B份額有違常理，同時出現放量大漲時，套利者在后期通常也會承擔額外的風險。值得投資者特別警惕。業內人士表示，通過同時拉臺A、B份額抬高溢價率的招數，很易被老手識破，之所以還有市場也有可能是主力為了引誘程式套利資金的試盤。

3.建倉期分級不靠譜

目前輕倉乃至空倉位上市的基金非常多，基金建倉期為3-6個月。且具體的時間還需參看基金合同或招募說明書。對于指數型基金只要在規定時間內完成建倉即可。更有甚者如一帶B（150266）主動調倉導致提前下折，面對新上市分級炒作時，千萬記住天下沒有白吃的午餐，主力資金不會不知道基金的倉位情況，拿出真金白銀炒作也必有其所圖，抵住誘惑勿當墊腳石。

4.規模較小的分級警惕，逆市拉升有風險

除了需要了解基金的倉位情況，還要了解其模情況。溢價套利時應考慮新申購資金對倉位的影響（稀釋效應）。例如基金原本是2個億規模，由于套利資金涌入，一兩天就會擴充數倍到幾十億規模以上。即使原基金滿倉，在新資金的稀釋下，也會變成空倉或低倉。而這種倉位變化會直接影響到基金凈值在后期的增減。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

例如，當日標的指數大漲5%，本該上漲10%的B份額凈值，受稀釋影響僅上漲了0.5%，這說明有10倍左右的資金涌入，在如今的震蕩市中想全數出逃難度較大。另外，如果當日標的指數大跌5%，本該下跌的B份額卻逆市漲停，此時的整體溢價率會比上漲時更為兇猛，新申購資金同樣也可以攤薄原持有人的凈值下降。（深圳證券交易所網站查詢到新增份//www.szse.cn/main/marketdata/jypz/fundlist1/）