7月份，以證金公司為代表的國家隊在3500點～3600點大舉護盤穩住A股今年來第一輪持續急跌，正當投資者認為3373點的政策底有望鞏固之時，昨天的大跌令A股年線告破，同時也將前期救市資金套牢，宣告A股走向尋找市場底的道路。

在此背景下，不少投資者又開始期望證金公司再度出手救市，不過多數業內人士對短期救市政策及其效果并不太樂觀，投資者或宜認清形勢并“自救”。

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短線策略

A股再尋市場底 機構：逢反彈減倉防守

◎每經實習記者 胥帥

“黑八月”再度上演連續大跌行情。數據顯示，8月18日以來滬深指數的跌幅已超過20%，擊穿了國家隊維穩的“政策底”，同時也跌破年線。

有專家分析認為，跌穿救市底部意味著市場將繼續尋找新底，再多的救市措施也難止住下滑通道。不過，從海外救市經驗來看，特殊果斷的救市政策仍有穩定股市的作用。

多國股市共振引急跌

“我認為監管層不會再救市了，這次暴跌不再會引起杠桿風險。”武漢科技大學金融研究所所長董登新在昨日接受記者采訪時表示，在6、7月的持續急跌中，無論是指數還是個股均遭遇了從牛市頭部的垂直滑落。股票連續跌停引起場外配資和融資盤大面積爆倉，給券商以及其余的金融機構帶來了毀滅性打擊。

董登新認為，8月中旬以來的暴跌并非由場外配資和融資盤引起，而來自于三個方面因素，“一是歐美長達6年的慢牛和A股的牛市同步終結，產生共振效應；二是中國經濟系列宏觀指標仍不太樂觀，經濟下行可能還沒有結束；三是股災之后帶來三次大的反彈都是在4000點無功而返，這再次印證了牛市的終結。”

“上一次政府已經成功救市，市場已經進入熊市通道后就沒有必要再繼續救市。”董登新告訴記者，牛熊交接是股市內在規律，A股進入熊市應該是市場的選擇，任何救市措施都不可能逆向而行。董登新說，沒完沒了的救市還會引起很大的負面效果，“救市后的三輪大反彈讓部分股票都出現了少則50%、多則100%的浮盈，救市中投入的太多資金會被大戶機構借此套取利差。”

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也曾提到，“因為市場漲跌有自己的規律。靠政府救市來維護市場穩定是很困難的。”他認為最根本的“救市措施”是改進股票市場的制度缺陷，首當其沖便是改革新股發行制度，在實行注冊制之前建議一律實行網上認購，取消中簽辦法（避免天量資金去打新股）。無論是機構投資者還是個人投資者只能用一個賬戶買，每個賬戶只能購買限定股數，先購先得，售完為止。此外，還需要改革交易制度、融資融券制度等。

海外救市多果斷出手

從上周五到本周一，全球股市出現集體大跌，不少國家和地區陸續發布相關措施和言論，對股市下跌表示關注。事實上，股市暴跌在其他國家也時有發生，國外的監管層面也會在危急關頭果斷出手。歐美國家多采用臨時性措施堵住市場做空漏洞，而亞非國家更多采用更為激進的救市政策。

例如：2008年美國金融危機爆發，美國證監會果斷出手，在9月17日，發布禁止裸賣空的通告，明確不準在沒有持有股票的情況下進行賣空；9月18日，決定停止797只金融股的賣空，并宣布嚴厲查處市場操縱行為；9月22日,三大證券交易所繼續增加禁止做空股票清單。隨后美股市場慢慢穩定，并在2009年回升開啟了長達數年的慢牛通道。在2008年，英國、加拿大和德國等七大工業國的監管機構也頒布了臨時性禁空令，禁止賣空金融類股。

新興市場方面，值得一提的是巴基斯坦。2008年4月底到6月中旬，巴基斯坦的股市指數暴跌，之后巴基斯坦政府推出限制措施，規定股票每天的最大漲幅可達10%，最大跌幅僅為1%，該項政策在執行后維護了巴基斯坦股市的穩定。此外，越南在2008年暴跌后選擇將股市日漲跌幅限制大幅下調到1%，之后隨著股市回穩又上調日漲跌幅限制至2%、5%。

券商：減倉防守

“震蕩市里最好還是波段操作。”董登新建議投資者在暴跌中選擇高拋低吸和快進快出，切勿戀戰。他表示，A股指數經歷連續三個交易日的暴跌后，在技術上有反彈欲望，估計在3000點一線會有強支撐，市場會暫時穩住。

此外，券商分析師也建議投資者在市場寬幅震蕩的格局中暫時觀望，等待機會。山西證券表示，市場將延續寬幅震蕩格局，情緒面趨于謹慎甚至有些悲觀，觸底反彈、板塊輪動帶來的交易性機會越來越難以把握，建議投資者在參與時注意控制倉位，并確保合理的安全邊際。

國金證券則建議投資者不能輕易大舉抄底，操作上以減倉防守為主，這才是長久的生存之道。只有市場自己選擇的底部才是真正抄底的底部。

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跟風策略

國家隊短期救市難動作 私募：宜擇機出手

◎每經記者 余強

一場突如其來的大跌，再一次讓投資者嗅到了危險的氣息。昨日（8月24日）一開盤，市場便哀鴻遍野，截至收盤上證指數大跌8.49%，超2000家公司跌停。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日的大跌不僅讓市場流動性再次告急，上證指數還擊破3300點，創下了自6月中旬市場開始調整后的新低，此前大舉抄底的“國家隊”也被套了。一位私募人士表示，目前市場連續下跌，國家隊資金應會采取措施，不過需要選取一個能夠引起市場共振的節點出手。

前期救市資金被套

自6月中旬滬指沖上5178點后，便開始急速下跌，連續三周的調整讓不少投資者深套其中，無法出逃。此時，以證金公司為代表的國家隊資金則開始了大舉掃貨，7月6日當日證金公司買入30只滬市股票，買入金額合計58.48億元；救市另一主力中信證券北京總部當日出現在兩市100只個股的龍虎榜榜單中，其合計買入金額高達143億元。僅在7月6日當天，國家隊就打出了超過200億元子彈。

值得注意的是，雖然7月6日國家隊資金火力全開，但市場并未立刻反彈，隨后幾日市場繼續下跌，最終在7月9日觸底反彈。數據顯示，7月6日滬指大幅高開，隨后走低最終收于3775點；在7月9日，滬指到達階段底部3373點。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日滬指一舉跌破3300點，這意味著不少前期國家隊抄底的資金已然被套。

7月6日龍虎榜數據顯示，證金公司買入29億元中國石油（601857），當日其股價最低為11.85元。昨日收盤，中國石油股價已經跌至9.51元；此外，證金公司7月6日買入1.6億元金地集團（600383），中信證券北京總部同樣掃貨8302萬元，即便以金地集團當日最低價11.73元計算，對比昨日收盤價8.76元，也可看出國家隊資金已經深套其中。

在7月6日證金公司和中信證券北京總部買入的個股中，能夠確認被套的個股還有海油工程 （600583）、華電國際（600027）、中煤能源（601898）等。

當下出手救市難見效

此前市場調整讓不少深套其中的投資者叫苦不迭，不料前來救市的資金也未能逃脫。那么國家隊資金在自己被套的情況下，是否會展開自救行動，如果開展行動，又會怎樣操作？

8月14日，證監會發布公告表示，今后若干年，證金公司不會退出，其穩定市場的職能不變，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。

值得注意的是，對于證金公司“一般不入市操作”，國泰君安證券研報表示，這一表態意味著自股災以來市場中最大的股票購買機構正在從短期多頭轉變為長期中性投資者。

目前市場再次連續下跌，滬指5個交易日下跌700點，證金公司是否會再次出手救市？一位廣州地區私募人士表示，從政策的連續性角度來看，國家隊會采取措施。但是，其中操作層面也有一些難度，市場整體的估值還是太高，技術上已經走出了下跌的趨勢，又遇上國際市場同步下跌，所以救市難度相當高。如果想救市的效果突出，只有引起市場共振的時候才去買，不能讓子彈白白打出去。在目前的異常市況下，市場整體風險已比較高，這一輪下跌才剛剛開始，什么時候救市目前只能猜測。之前市場下跌，證金公司的真金白銀也是在7月初才入市，因此相信國家隊在救的過程中一定會有詳細部署，選一個能起很大作用的點位出手。

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長線策略

藍籌整體估值仍偏高 公募：長線布局需等待

◎每經記者 張昊

盡管有最高不超過30%比例養老金入市的利好，但在全球資本市場暴跌的共振中，本已岌岌可危的A股市場，昨日（8月24日）創下了18年來的一大奇觀——滬指全日暴跌8.49%，報收3209.91點，市場逾2000只個股跌停。3200點的收盤點位，意味著前期證金公司3500~3600點的增持成本線，已全線被套！

證金公司等“國家隊”增持時的點位，以及政策護盤的點位常被稱作為“政策底”。如今，匯金增持的“政策底”已被空頭踩在了腳下，市場的底部究竟在哪里？

3000點“撐不住”？

“回頭看本輪牛市，上證指數走牛的時間起始于2014年7月，至始于2015年6月中旬的暴跌有近一年的時間。但從創業板指數來看，其牛市開始的時間則為2012年底，2年多的時間基本算是一個完整的牛市周期。”深圳某公募投資總監告訴《每日經濟新聞》記者，2015年6月中旬至今的下跌行情也僅2個月的時間，從時間周期來看，調整并沒有到位。

與此同時，對于證金公司在3500~3600點的大舉增持能否形成為“政策底”，業內的爭議也比較大。

在以往的熊市中，國家隊的增持行為主要從價值投資的收益考慮。而本次在3500~3600點的增持行為，主要目的是防止股指的進一步下跌，以及后期可能會引發的各種金融風險。前述公募投資總監對匯金增持形成“政策底”的說法并不認同，他表示，市場有自身的演變規律，后期“國家隊”即使再進行救市，也僅是“拖市”而已，沒有人能對抗市場的大趨勢。

“從周期理論進行分析，一般完成籌碼交換需要半年的時間；而本輪暴跌至今也就2個月左右，因此后期可能還有三個月的調整。”前述公募投資總監表示，另一方面，匯金在3500-3600點已經積累了太多的籌碼，而這一成本線當前已經被有效跌破；從博弈的角度來看，沒有足夠的空間不會再有大的資金入場，因此在后期的進一步調整中，3000點可能撐不住，悲觀的話可能在2500~2600點才會出現真正的反彈。

仍有“殺跌”空間

本輪暴跌演繹至今，在2個多月的時間內，滬指自5178.19到昨日收盤的3209.91，跌幅高達38%。盡管時間不長，但跌幅如此之大，卻創下了A股歷史紀錄。短期經歷如此深幅下跌，當前的市場估值情況又是怎樣的呢？

以交易所網站的數據為例，截至8月21日，滬市平均市盈率為17.23倍；深市方面，8月24日數據顯示，其平均市盈率為41.73倍。

從Choice金融終端數據看，自2000年至今，滬市平均市盈率在2014年5月、6月曾達到9.77倍和9.81倍，而其他大部分時間都在15倍左右；而同期深市平均市盈率在2008年10月曾達到過13.95倍左右，當前深市整體41.73倍市盈率，顯然還有殺跌的空間。

北京望道投資有限公司投資總監王杰告訴《每日經濟新聞》記者，“即使短期跌了這么多，但創業板依然有80多倍的PE，再跌一半都還覺得貴。這類個股的情況不是估值為考慮的因素，完全是政策、事件、‘風’的刺激，因此跌起來很慘，完全沒底。”“另一方面，盡管當前滬市平均市盈率已經達到了17倍，但藍籌股估值依然偏高。”王杰稱，中國人壽從高點至今的跌幅達到48%，但本輪牛市至今仍有將近一倍的漲幅，而包括眾多銀行等藍籌的上漲也依然不少。“本輪牛市的主線是“一帶一路”、“互聯網+”，前者可以對應大部分大盤藍籌，而后者則可以對應大部分中小板、創業板股票。”上述公募投資總監告訴記者，中國交建、中國中鐵、中國電建等本輪牛市至今都還有數倍的漲幅，但這些傳統行業業績增速并不能匹配股價短期的大幅上漲，因此整體估值依然沒有優勢；而少數消費類個股，比如貴州茅臺，由于其穩定的業績增速，在行情的進一步下探中，長線資金也可以擇機布局。