每經編輯｜作者為財經專欄作家    

◎向小田

在央行6月降準降息的“雙降”之日，本以為重大利好可以穩住股市，沒想到股指卻高開低走。然而就在當時這樣的行情下，有一個領域突然涌入了大量的熱錢，這個領域就是債市，有代表性的產品則是公司債券。

上半年，受到股市火爆的影響，大量銀行資金通過各種各樣的形式流入了股市，為炒股資金加杠桿。隨著牛市的逆轉，這些資金奪門而出，但總要尋個去處。在這種情況下，債市就成了它們避險的港灣。

這樣，股市下跌就為企業在債市融資打開了便利之門。以資金需求量大的房地產企業發行的公司債為例，2015年前7個月，共有54家房企發布境內債券融資預案，涉及資金1800億元；28家企業實施債務融資方案，融資總額549億元。加上7月以來新增的龍湖、碧桂園、華夏幸福、融創等公司債，截至目前房企公司債融資總額超過2000億元。

公司債只是一個開放給房地產企業時間不長的小品種產品，竟然能做到2000億元的規模，令人驚訝。拋開房地產企業，其他行業總計發行的公司債規模也大約只有2000多億元。據一位行業內人士描述，這個資金額度完全可以用“火爆生猛”來描述。更可怕的是，這種火爆生猛的場面還在繼續，7月份單月，公司債發行高達800億元，創歷史新高。

如果說發行量大還不夠引人注目，那么發行的價格之低就更讓人瞠目結舌了。在香港上市的恒大地產6月份的公告稱，其在境內發行的200億元的公司債，首期5年50億元，利率定為5.38%，創公司融資歷史上成本最低。經常在銀行間為房地產企業做融資的專業人士都知道，這種成本比銀行貸款還要低。

融資成本低，說明了資金對公司債的需求極其強烈。資金需求如此旺盛，又說明寬松的流動性依然存在，只是不愿意去股市，轉身流向了債市。為穩定股市而釋放的流動性，沒有選擇為國接盤，反而跑去買了債券，債券投資者可謂賺得盆滿缽溢。

當然，也要警惕投資企業債和公司債的風險。首先，大量公司債的基礎是房地產和地方政府融資平臺，這兩個行業受到周期的影響很大，在不景氣的時候，其違約風險也會大大增加。

其次，中國的企業債務比例已經過高。根據標準普爾的調查，2015年~2019年全球企業融資規模可能多達57萬億美元，其中，中國將融資23萬億美元，占全球融資需求的40%；到2019年，全球未償還公司債規模將增長40%，至71萬億美元，而中國也將占到40%的份額。債務的迅速增長可能會導致在某個時間點債券市場出現兌付危機。

第三，由于企業債和公司債可以在交易所質押，許多投資者可通過反復質押放大杠桿的形式投資于企業債及公司債。投資于債券市場的場外配資也有不少，監管機構對杠桿盤是否有足夠的了解，在發生兌付危機時是否會出現高杠桿引發的流動性危機，也是潛在的風險點之一。

（作者為財經專欄作家）