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◎每經記者 賈麗娟

港股市場經歷了“五窮六絕七未翻身”，但依然不平靜。近日，一家名為博耳電力（01685，HK）的港股上市公司遭到質疑。

7月31日，《證券市場周刊》刊了一篇文章，題為《警防博耳電力的價值陷阱》。文中質疑博耳電力存在利潤率高于同業、核心業務萎縮及應收賬款畸高等問題，認為公司目前110億港元的市值過高,合理估值應為24億港元。

這篇文章起初并未受到關注，但《每日經濟新聞》記者注意到，昨日（8月4日）博耳電力股價放量下跌，盤中最高跌幅達24.48%，收盤時仍下跌7.13%，報收于13.28港元。公司并未因相關稿件的質疑而停牌，但召開了投資者電話會議進行回應。

穩健增長被指不真實

博耳電力是一家怎樣的公司？為何忽然受到質疑？《每日經濟新聞》記者昨日查詢了博耳電力官網，官網介紹稱，公司提供一站式高端綜合配電系統和方案的設計、制造、銷售及增值服務，在無錫、宜興和上海等地建有產業基地。

翻閱博耳電力2014年年報可知，智能配電和節能方案是公司最大的兩個業務板塊，2014年合計貢獻了90%的業務收入。公司自2010年上市以來，業績一直非常穩健，五年來營業額分別為9.11億元、10.15億元、12.21億元、13.54億元和20.48億元，通過數據可以看出，2014年是公司業績大幅攀升的一年。公司表示，隨著國家電網公司的加大投入，以及亞非拉等區域市場需求不斷增長，都使得公司從中受益。

質疑文章認為，上述業績是有水分的。文章稱，博耳電力的綜合毛利率持續高于35%，而同行業A股上市公司眾業達（002441）的類似業務板塊毛利率平均在18%左右。文章稱，博耳電力內部銷售經理也表示，配電成套業務的毛利率低于20%。不僅如此，文章還認為公司的這塊業務實際上已經在日益萎縮。

文章質疑的事情還包括：2014年業務量強勁增長，但員工數量卻有所下降；應收賬款規模太大，2014年銷售額20億元，應收賬款就占到16.5億元，而扣除銀行保理（用應收賬款融資以獲取現金的業務）的部分，公司給予客戶的賬期將近一年，而業內的習慣是三個月。

由此，文章認為，博耳電力稅后盈利能力不超過8000萬元，而核心業務在未來也難有增長，公司的合理估值應為24億港元。目前上市公司市值卻超過110億港元，遠超其實際價值。

公司：報告不實

對港股上市公司被質疑甚至被做空的情況，投資者已司空見慣，不少被質疑的公司都會迅速停牌，隨后發出澄清公告。但博耳電力卻并未遵循這一“慣例”，公司方面表示，目前正與港交所溝通。

在公司股價下跌之后，博耳電力昨日午間緊急召開投資者電話會議。“這份賣空報告是假的，與事實有很大偏離。”管理層在會議上表示，公司總體財務很健康，連續5年有較好的現金流和股息分紅。大環境確實不好，但是博耳電力采用了不同的競爭模式來超越對手。

針對質疑文章，管理層表示，毛利高的假設有偏差，采用了傳統配電作為對標，而博耳是做整體解決方案，其中60%是硬件，40%是軟件，因而毛利較高；人員減少主要是工人的減少，而研發和銷售人員還在增長；至于應收賬款，保理收入從應收賬款里面扣除來計算，是不合適的，此外應收賬款的大部分為大客戶，比如中國聯通的應收賬款就達到5800萬元。

也許市場對上述解釋有了反應，之后公司股價跌幅從24%縮小到7%。

若梳理質疑文章署名人“金麥”此前的歷次出擊，博耳電力應該算是很幸運了。

《每日經濟新聞》記者注意到，寫出博耳電力質疑文章的作者叫“金麥”，此人曾質疑多家港股公司，包括蠟筆小新（01262，HK）、海隆控股（01623，HK）等。蠟筆小新之后股價也受到影響，在被質疑至今的一年多時間內，股價從6港元的高點跌至0.9港元；被其質疑過的海隆控股股價也在一年半時間內從最高的7港元跌至2.03港元。