每經編輯｜每經記者 王硯丹 趙陽戈    

◎每經記者 王硯丹 趙陽戈

近一年來，新三板市場的發展可謂波折不斷。隨著掛牌企業猛增與做市制度推行等，市場在今年3、4月份迎來了股價與成交量的迅猛增長，隨后由于政策預期落空，加上A股市場深度調整，新三板股價與成交量雙雙跌到谷底。截至7月24日，新三板掛牌數達2876家，超越A股上市公司家數。不過，體態臃腫交投清淡，經過本輪暴跌，新三板日成交額萎縮至數億元，只有A股成交額的數千分之一。在此形勢下，新三板應該怎么玩？投資者如何尋找理想的投資標的？

對于新三板來說，上周是值得紀念的日子。據股轉系統的數據，新三板掛牌公司已于上周末超過了A股2780家公司總數，達到了2876家，其中絕大部分掛牌公司，都是在去年初大擴容之后才登陸新三板的。

掛牌企業數量快速擴容，體現了新三板作為多層次資本市場重要一環的價值，意味著我國金字塔式多層次資本市場雛形漸成。

掛牌數達到2876家

要說新三板市場這兩年發生的大事，其中之一就是廣納各行各業的公司入伙。

據公開信息顯示，今年7月21日，19家公司在新三板新掛牌，使得當日的掛牌公司家數達到了2794家，首度超過A股數量。截至7月24日，在股轉系統掛牌公司一欄中，已有2876家公司上榜，數量進一步膨脹，其中，協議轉讓與做市轉讓的公司數量分別為2248家和628家，總股本達到1439.77億股，流通股本達535.88億股。

新三板的突飛猛進要從2014年初說起。2014年1月24日，被譽為“中國版納斯達克”的新三板迎來史無前例的大擴容，266家公司集中掛牌，開啟了一場新的資本盛宴。而在此之前，新三板只有355家公司掛牌交易。也就是說，從2014年初至今一年半時間里，新三板吸引超過2500家公司加盟，擴容之快令人瞠目。

股轉系統副總經理隋強還表示，新三板掛牌公司在今年年底有望達到4000家。

誠如安信證券在研報中的描述，從市場化的角度看，新三板有許多優勢，其一就是注冊制，掛牌程序比創業板要簡單得多。

新三板大擴容的另一個原因是沒有行業限制，行業分布廣泛。

中科招商募資近50億

新三板市場的另一件大事，就是融資功能的開啟，這也是很多公司掛牌的目的。

據同花順iFinD數據，2014年1月24日至2015年7月25日，新三板實施的增發高達1315起，總募資金額接約600億元。其中，中科招商（832168）以49.59億元的實際募資額排名居首。

據《每日經濟新聞》記者了解，新三板掛牌公司之所以頻頻發行股票進行募資，一方面，不少公司相對較低的發行價吸引了市場的關注，另一方面，做市商本身需要收集籌碼。

如去年8月1日掛牌的聯訊證券，去年10月以每股1.4元的價格發行7.14億股，募集資金10億元，兩個月后，又提出了不超過30億元的定增預案，發行價為每股1.46元，數量為不超過20.55億股。2015年年中數據顯示，聯訊證券的每股凈資產為1.5元左右，可見當時的增發價相對便宜。

至于做市商本身收集籌碼的案例就更多了，如中科招商、竹邦能源（430360）、藍山科技（830815）等。

實際上，新三板能夠實現高效募資，制度建設也是功不可沒。據公開信息顯示，盈谷股份（830855）定向發行申請5月7日獲得證監會受理，5月15日即獲準通過，也就是說，該公司定增審批僅僅用了7個工作日，速度之快是A股市場難以想象的。

盡管如此，新三板一年半約600億元的募資額與A股市場去年7000億元的募資額相比，仍不可同日而語。

投資策略

兩大主線掘金新三板：等轉板、挖價值

◎每經記者 王硯丹 趙陽戈

正如主板在經過股災后出現報復性反彈一樣，新三板也孕育著新的投資機會。

轉板后股價一飛沖天

新三板設立多年，一直沒有過真正意義上的轉板，基本都是采取先退市再IPO。但毋庸置疑的是，新三板掛牌公司如果能創業板上市，那么投資者會獲得數倍，甚至百倍的回報。

根據《每日經濟新聞》記者不完全統計，今年以來，至少有康斯特（300445，收盤價91.68元）、合縱科技（300477，收盤價34.90元）、雙杰電氣（300444，收盤價43.16元）實現了在創業板IPO。在從新三板轉到創業板后，它們的估值均得到質的飛躍。

如主營環網柜、箱式變電站的合縱科技2007年就在新三板掛牌，8年后終于在創業板實現IPO。根據同花順iFinD統計數據，其在新三板的時候最終交易價格為6.60元，而A股發行價為每股10.61元，盡管在6月10日上市后就經歷了A股股災，但合縱科技股價上周五（7月24日）已經創出歷史新高44.98元，較其發行價最高上漲323.94%。

康斯特更加搶眼。它在新三板時最終價格為0.81元（同花順iFinD數據），主板發行價為18.12元，5月28日觸及歷史高位233.48元，較發行價上漲1188.52%，相比新三板時更是增值了約200倍之多。

雖然最終實現轉板的公司并不多，自久其軟件開始只有10余家，但財富效應顯而易見。即使在新三板和主板同遭股災的情況下，新三板公司的轉板意愿依舊強烈。如華電電氣（830968）7月15日晚間公告，公司已委托保薦機構于7月3日向證監會江蘇監管局提交IPO的輔導備案申請，而凌志環保（831068）還發布公告稱，董事會通過了《關于擬發行H股股票并在港交所主板上市的議案》，開創新三板先河。

值得一提的是，6月16日，國務院發文提到“積極研究尚未盈利的互聯網和高新技術企業到創業板發行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板”；還重點提到“加快推進股轉系統向創業板轉板試點”。

股轉公司監事長鄧映翎日前在新三板與中小企業發展論壇上也透露，今年底將試點允許掛牌企業轉到創業板。“掛牌企業如果在新三板孵化成長，達到要求之后可以轉到創業板，同意轉到上證所戰略新興板。”

目前距離年底尚有5個月時間，業內人士認為，一旦轉板機制進一步完善，新三板掛牌公司轉板將更加容易。

新三板更重視創新、孵化

股災中，投資者的恐慌性拋盤讓優質公司也常被錯殺，主板公司如此，新三板也是如此。

根據安信證券新三板研究團隊統計，7月23日，新三板整體市盈率為30.89倍，做市轉讓整體估值42.72倍。而同期，創業板市盈率經過股災后，仍然超過100倍。

某資深新三板人士對記者表示，在經過前期暴跌后，新三板一些掛牌公司已經跌出了價值洼地。“目前我們正在和一些投資機構一道進行公司調研，尋找優質企業以及好的定增項目，既包括已掛牌公司，也有一些準備掛牌新三板的企業。”

目前已經到了中報窗口期。雖然沒有盈利要求，但一些新三板掛牌公司經營業績并不差。

去年11月掛牌的深科達（831314）在7月24日剛剛發布了2015年半年報。這家主營貼合設備、邦定設備、數控設備的公司上半年實現營業收入9922.32萬元，同比增長243.31%；實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2005.41萬元，同比增長2383.73%；主營業務毛利率高達40.22%。

此外，一些公司近期發布的業績預告也非常靚麗。如豐電科技（430211）預告，上半年凈利潤將同比增長239.51%，原因是“報告期內公司實施智慧壓縮空氣系統的服務策略，使得公司2015年上半年經營業績較去年同期有較大幅度增長。”

比中報更值得關注的是，由于新三板更重視創新和孵化，在一些分析師看來，相比主板市場所說的成長性，在某些領域，新三板可謂“藏龍臥虎”。

例如3D打印是近年來的熱點話題。近期民生證券張媛明確指出，與A股3D打印概念股只是以“概念”為主不同，新三板是國內真正意義上以3D打印為主營的企業集合地。“第一，新三板掛牌公司3D打印收入占企業總收入的比重普遍高于A股上市公司，其中先臨三維是純3D打印企業，北科光大的三維建模服務也占到了企業營收的13%。第二，雖然A股3D打印企業的規模和盈利水平顯著高于新三板企業，但成長性弱于新三板公司。”

值得一提的是，即使是在股災中，具有很好基本面的個股表現往往都會強于指數，如做市轉讓的先臨三維，股價5月底除權后最高上攻至22.65元（不復權），7月8日一度下跌至11元，價格遭到腰斬，但7月24日已經回到了16.96元，區間漲幅為54.18%。

興業證券指出，新三板整體估值已進入合理的投資價值區間，部分優質標的具備極強的投資價值；走出谷底應該是大概率事件，建議積極尋找市場錯殺的優質標的。

交投清淡

新三板流動性“冰封”成交額不及A股一家

◎每經記者 王硯丹 趙陽戈

新三板公司家數雖然與日俱增，但交投卻顯得太過清淡，尤其是經過本輪大跌之后，流動性接近冰封。

股轉系統數據顯示，7月24日，2876家掛牌公司僅498家有成交，成交金額也就3.38億元，只相當于一家A股公司普普通通的日成交額，流動性匱乏可見一斑。

日成交額僅數億

股轉系統數據顯示，7月24日，2876家新三板掛牌公司中有成交的公司只有498家，其中372家為做市轉讓，126家為協議轉讓，成交金額合計3.38億元，成交股數6075.07萬股，成交筆數6623筆。相比下跌前，新三板如今的交投可謂進入了“冰河時期”。

即使在本輪下跌之前的4月7日，新三板的日成交額也只有52.29億元，有成交的公司家數也就在幾百家上下，大部分公司都沒有交投。

據安信證券觀察，協議轉讓龍頭股中科招商自5月中旬首批定增股上市以來，曾出現交易量小高峰，單日成交過億。但進入7月以來，除7月9日單日成交過億，成交額持續維持在低位，近日更是連續縮量，成交額徘徊在1000萬元。而做市龍頭股中海陽（430065）的交易量亦連續多日在幾百萬元徘徊，不復3個月前單日成交量過億的風光。

需要指出的是，在新三板4月7日以來這輪下跌中，不少公司展開自救，因籌劃重大事項而停牌，包括智冠股份（831823）、藍山科技、行悅信息（430357）等，而這些公司平日里還多少貢獻了些交易量，停牌之后無形中導致整個新三板交易量大大萎縮。

期待政策紅利

對于新三板流動性的現狀，東吳證券指出，首先應該大力發展做市轉讓制度，支持更多的股票由協議轉讓變為做市轉讓，鼓勵企業主動轉為做市轉讓，以改善流動性“廣度”。其次，推出競價交易制度，下調投資者適當性要求，實施市場分層管理，這需要流動性“深度”改善作為支撐。

東吳證券稱，“廣度”決定了新三板投資者的選擇范圍，“深度”決定了投資者的投資成本，而投資成本是風險的重要組成部分。改善流動性“廣度”比改善流動性“深度”要容易，政策引導的空間更大，所需要的時間較短，未來新三板的制度調整其實更需要偏重改善流動性“深度”。

針對低迷的市場，高層也做了相應的回應。股轉系統監事長鄧映翎在7月2日參加“新三板與中小企業發展論壇”時表示，今年底要推出轉板試點，對于在新三板發展成熟的企業，在滿足了流動性后，就可以登陸創業板，未來新三板還將打通與上證所戰略新興板的轉板通道。上述論調無疑會激發新三板各市場參與主體的積極性，而實際上，新三板后續的政策紅利預期遠遠不止這些，還有諸如競價交易、分層制度等，以及做市商擴容。

北京科創企業投融資聯盟秘書長李浩指出，2015年新三板完成融資超400億元，這是衡量新三板綜合能力的重要指標。此外，大批質地較好的企業蜂擁而至新三板，從側面反映了新三板的巨大爆發力。如果股轉系統將年內推出分層及推薦、做市資格擴容的兩個重量級政策付諸實際，將使整個新三板市場迅速火爆起來。