每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 白亞靜(jing)     

◎每經記者 白亞靜

最近，在美上市的(de)中概股刮起了(le)(le)一(yi)股回歸(gui)A股的(de)風潮(chao)。因此(ci)，6月9日，當(dang)易居中國的(de)兩大股東——周忻和沈(shen)南鵬(peng)共同(tong)發起私有化要約時，市場紛(fen)紛(fen)猜(cai)測此(ci)舉是為了(le)(le)回歸(gui)A股。畢竟，與競爭對手世聯行400多億的(de)市值相比，布局(ju)更廣泛的(de)易居僅(jin)拿到了(le)(le)華爾(er)街不到百億的(de)估(gu)值。

雖然天(tian)下熙熙皆為利往(wang)，但僅因市(shi)值被低估，就離開更為成熟的美(mei)國(guo)市(shi)場，投身已經(jing)大(da)漲的A股市(shi)場，顯然把周忻(xin)和沈南鵬想得太簡單(dan)。

從(cong)易居中(zhong)國董事局主(zhu)席(xi)周忻接受(shou)采訪時的(de)(de)(de)表態，不(bu)(bu)難看出(chu)他(ta)對美股的(de)(de)(de)偏愛(ai)，不(bu)(bu)過是否回歸A股，他(ta)沒(mei)有(you)給出(chu)確定的(de)(de)(de)答(da)復，只是稱“易居可選擇的(de)(de)(de)路(lu)(lu)很(hen)寬”。《每日經濟新聞(wen)》記(ji)者從(cong)諸多跡象發(fa)現(xian)，易居中(zhong)國私(si)有(you)化后的(de)(de)(de)路(lu)(lu)徑或許是：先分拆(chai)，然后再將各個板塊放置(zhi)于不(bu)(bu)同(tong)資本(ben)市(shi)場(chang)，這之中(zhong)，既有(you)美國股市(shi)也有(you)中(zhong)國股市(shi)。

分拆之后再上市？

任何商(shang)業行為(wei)背(bei)后，都有(you)其(qi)掌舵者一以貫之的商(shang)業邏輯可(ke)循。從周忻過往的經(jing)歷不(bu)難發現，當(dang)估(gu)值或者上市不(bu)利于公司發展(zhan)時，他會(hui)果斷選擇私有(you)化，絕不(bu)死守。

目前，周忻和沈(shen)南鵬只(zhi)是提出了私(si)有化的要(yao)約(yue)價(jia)格，易居后(hou)續怎么(me)走，要(yao)從這(zhe)家公司本身(shen)來(lai)分析。

8年(nian)時(shi)間，易居的故事(shi)已(yi)經從一個輕(qing)資(zi)產(chan)概念演變到(dao)(dao)傳統代(dai)理營銷、專業數據咨詢、房產(chan)電商、O2O業務等方面，圍繞著房地產(chan)交(jiao)易，深入到(dao)(dao)產(chan)業鏈的各個環(huan)節。

雖然規模(mo)優勢已經凸顯(xian)，但(dan)是對(dui)于資本市場(chang)而言，龐大(da)的身(shen)軀講不出簡單(dan)的故(gu)事，對(dui)估值顯(xian)然不利(li)。

周忻稱，發起私有(you)(you)化(hua)是想(xiang)告訴大(da)家，易居長大(da)了(le)、成熟了(le)，在大(da)平臺下有(you)(you)著代理(li)營(ying)銷、數(shu)據(ju)庫、互(hu)聯網、金融、社區五大(da)品牌，從公司(si)角度看，私有(you)(you)化(hua)更有(you)(you)利(li)于發展。

據(ju)他介紹(shao)，與中國市場講(jiang)究市值(zhi)不同的是，美(mei)股(gu)講(jiang)究的是簡(jian)單，最好(hao)能用一句話闡述(shu)自己(ji)的商業模式。

當他們的第一(yi)個公司(si)(si)易居中國(guo)(guo)在美國(guo)(guo)上(shang)市時(shi)，周忻只講了一(yi)句(ju)話，“我是(shi)賣房子的”；第二個公司(si)(si)克而(er)瑞上(shang)市，同樣是(shi)一(yi)句(ju)話，“我是(shi)中國(guo)(guo)最大(da)的地產(chan)數據庫”；第三個公司(si)(si)樂居上(shang)市，故事被濃縮成一(yi)個詞，“折扣”，即(ji)房地產(chan)電商概念。

但是，現在(zai)的易居，故(gu)事可以從不(bu)同(tong)角度、不(bu)同(tong)板塊來解讀(du)。周忻稱(cheng)，這使得自己和美(mei)國(guo)投資(zi)人之間的交流時間變得很(hen)長。

“將目前易居(ju)一(yi)個相對復雜的(de)(de)故(gu)事(shi)，變(bian)成未來N個簡單的(de)(de)故(gu)事(shi)，是這次私有化的(de)(de)一(yi)個非常重(zhong)要的(de)(de)考慮因素。”周(zhou)忻稱。

哪些板塊重返美股？

相較A股市場，周(zhou)忻顯然(ran)更偏(pian)愛(ai)紐交所(suo)。

6月(yue)12日，周忻向《每日經濟新聞》記者表示：“我(wo)對紐交(jiao)所情有獨(du)鐘，已在美(mei)股上市了三(san)次，雖(sui)然(ran)它不(bu)像A股該瘋(feng)狂(kuang)的(de)(de)時候瘋(feng)狂(kuang)，但它看(kan)公司的(de)(de)眼(yan)光(guang)是很穩健(jian)的(de)(de)。”

目前，易居中國有(you)(you)五(wu)個業務(wu)(wu)板(ban)塊(kuai)，但不是每個都賺錢，而且市(shi)場(chang)對各個板(ban)塊(kuai)估值態度不一。從2014年財報(bao)可(ke)知(zhi)，易居中國全部收入(ru)的九成以上來(lai)(lai)自房(fang)(fang)地(di)產在線服(fu)務(wu)(wu)（real estate online services）、房(fang)(fang)地(di)產經紀服(fu)務(wu)(wu)、房(fang)(fang)地(di)產信息和咨詢服(fu)務(wu)(wu)（即克而瑞，其已私有(you)(you)化，未來(lai)(lai)動(dong)向不明），新業務(wu)(wu)房(fang)(fang)地(di)產金融和社(she)區增值服(fu)務(wu)(wu)暫(zan)時沒有(you)(you)收入(ru)。

具體來看，與世(shi)聯行（002285，SZ）類(lei)似(si)，房地產(chan)經紀(ji)服務在(zai)(zai)易居中國(guo)的(de)總收入(ru)中占(zhan)據重要比(bi)例。不同的(de)是，近兩年易居中國(guo)的(de)經紀(ji)收入(ru)增(zeng)長(chang)緩慢，其在(zai)(zai)總收入(ru)的(de)占(zhan)比(bi)明顯走低，從45%（2012年）到38%（2013年），再到31%（2014年）。反觀(guan)世(shi)聯行，2014年同期(qi)其營銷代理業(ye)務收入(ru)占(zhan)總收入(ru)的(de)65.48%。

不過，營(ying)銷代理業務給資本市(shi)場帶(dai)來(lai)的想(xiang)象空間有限，占比走低并不見得是壞事，至少(shao)A股(gu)市(shi)場給其競爭(zheng)對手世(shi)聯行(xing)高估(gu)值的原因不在于此。

這意味(wei)著，周忻(xin)將易居中國的營銷代理板塊帶離(li)美國市(shi)(shi)場的可能性頗低(di)。不過，該板塊如果重新上(shang)市(shi)(shi)，再(zai)講一(yi)個“賣房(fang)子(zi)”的故事顯然不合時宜，未來上(shang)市(shi)(shi)要(yao)么(me)(me)增加故事元素(su)，要(yao)么(me)(me)僅作為基礎，然后搭(da)配其他板塊。

周(zhou)忻在房地(di)產(chan)金融有三個樁腳——易居資(zi)本、鉅派(pai)投資(zi)和房金所(suo)，房地(di)產(chan)金融或(huo)許是他想(xiang)留在美國的第二個板塊，原(yuan)因是一項正在進(jin)行中(zhong)的事件。

今(jin)年4月(yue)，易(yi)居(ju)中國(guo)宣布，旗下(xia)的易(yi)居(ju)資(zi)(zi)(zi)本將(jiang)與鉅(ju)派投資(zi)(zi)(zi)合并(bing)，合并(bing)后易(yi)居(ju)中國(guo)持有(you)鉅(ju)派投資(zi)(zi)(zi)37%的股份，成為鉅(ju)派投資(zi)(zi)(zi)的最大股東。目前，新成立的鉅(ju)派投資(zi)(zi)(zi)向美國(guo)證監(jian)會遞(di)交了招股書。

周忻表示，這是(shi)(shi)易居私有化與A股(gu)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)無關的(de)(de)(de)證(zheng)據之一(yi)。他稱，如果僅因A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)目前的(de)(de)(de)高溢價，就提出回購(gou)，從邏輯上(shang)是(shi)(shi)講不(bu)通的(de)(de)(de)，因為他作為大股(gu)東(dong)參股(gu)的(de)(de)(de)鉅派投(tou)資，正走(zou)在美(mei)國上(shang)市(shi)(shi)(shi)路上(shang)。

哪(na)些板(ban)塊可(ke)能回歸A股？

在6月12日(ri)的(de)表態中，周忻(xin)沒有完全否認回歸A股市(shi)(shi)場(chang)的(de)可能性，只(zhi)是說“私(si)有化(hua)后，易居的(de)路很寬，美國股市(shi)(shi)和中國股市(shi)(shi)都不(bu)排除”。

這一點(dian)可以理(li)解，商場瞬息萬變，周忻沒必要為(wei)自己提(ti)前設置一個籠套。另外一個原因或(huo)許是，分拆(chai)后的這些板塊(kuai)，有些會(hui)回(hui)到(dao)中(zhong)國市場。

目前，占據易居(ju)中國收(shou)入最大份額的(de)業務板塊是房地產在線服(fu)務，2014年(nian)的(de)占比為55%。在線業務的(de)收(shou)入占比上升迅速(su)，要知道2012年(nian)時該數字僅(jin)為37%。

易(yi)居中(zhong)國所提供(gong)的(de)房地產在(zai)線服務，主要(yao)包(bao)括在(zai)線廣(guang)告(gao)、電子商務、掛牌服務，這些都是(shi)易(yi)居中(zhong)國另一家美國上市子公司——樂(le)居的(de)業務范圍。

周忻曾表示，雖然2014年(nian)(nian)中國房地(di)產(chan)市(shi)場整體(ti)走弱，但得益(yi)于線上(shang)板塊樂居業(ye)務的持續高增(zeng)長，2014年(nian)(nian)易居的總(zong)營業(ye)額(e)很是亮麗(li)。

當年(nian)，易(yi)居(ju)中(zhong)國憑借與(yu)搜房網(wang)（紐交所證券代碼(ma)：SFUN）相近(jin)的(de)業務(wu)模(mo)塊，同樣獲得高估值，不(bu)過去年(nian)以來，隨著搜房網(wang)的(de)盈利模(mo)式備受(shou)質疑(yi)、股價(jia)大跌，易(yi)居(ju)中(zhong)國的(de)股價(jia)也(ye)回落至低位。

與(yu)此同時，中國(guo)市場上的房(fang)地產電商卻估值高漲，房(fang)多多、鏈家地產等一系列快速擴張的行為，都被視作是搶占(zhan)國(guo)內房(fang)地產電商O2O第一股地位之舉。

雖(sui)然樂(le)居已(yi)經(jing)在美國(guo)上市，但(dan)是(shi)持(chi)有(you)其約(yue)七成(cheng)股(gu)份(fen)的(de)易居中(zhong)國(guo)有(you)沒(mei)有(you)可能帶(dai)它(ta)回(hui)歸A股(gu)呢？要(yao)知道，當(dang)世(shi)聯行(xing)的(de)房地產電商和金融等(deng)業務只做到總收入(ru)的(de)10%時，它(ta)的(de)估值已(yi)突破至(zhi)約(yue)480億(yi)元，與之形成(cheng)鮮(xian)明(ming)對比的(de)是(shi)，易居中(zhong)國(guo)雖(sui)然配置更全，但(dan)市值甚至(zhi)不(bu)到10億(yi)美元，尚不(bu)及其零頭(tou)。

除(chu)了(le)私有化問題，在當日采訪中，周忻(xin)講(jiang)得最多也最生動的是(shi)他的“實惠”。這是(shi)其在社區增值服(fu)務(wu)方面正在布局(ju)的一(yi)個(ge)產品，旨在通過免費福利，提供一(yi)套(tao)完整的線(xian)上至(zhi)線(xian)下的精(jing)準營銷解決方案。

目前，該產品(pin)已推廣至(zhi)全(quan)國(guo)40余(yu)個城(cheng)市(shi)(shi)，也在快(kuai)速跑馬圈地(di)中。近期(qi)，不少企業運作(zuo)社區增值服務概念風(feng)生(sheng)水起(qi)，彩(cai)生(sheng)活在港上市(shi)(shi)后(hou)市(shi)(shi)值反(fan)超母公司，是(shi)掀起(qi)這波風(feng)潮的原因之一(yi)。

不過，從易居中(zhong)國(guo)財報(bao)可見，目(mu)前社區增值服務只(zhi)有支出，沒有實質(zhi)性收入(ru)，想說上(shang)市還太(tai)早。