每(mei)經編輯｜每(mei)經實習記者 黃修眉(mei)    

◎每(mei)經實習(xi)記者 黃修眉

此(ci)前(qian)市場對(dui)A股納(na)入MSCI指數可(ke)能帶(dai)來的海外資(zi)金有所期待，但這(zhe)一預(yu)期其(qi)實存(cun)在一些誤(wu)區。A股初步(bu)納(na)入和完全納(na)入MSCI后，帶(dai)來總共預(yu)估約2萬(wan)億元的海外資(zi)金并不算(suan)多，且這(zhe)是一個6年至20年的長期過程。

昨(zuo)日，MSCI（摩根(gen)斯(si)坦利資(zi)本國際公司）經過(guo)一年(nian)的(de)(de)評估(gu)與咨(zi)詢(xun)，決定A股(gu)暫時不(bu)納(na)入(ru)(ru)其全(quan)球(qiu)基準指數。在華(hua)泰證券策略分析團隊看來，這一決定雖然對A股(gu)市場短期影響(xiang)不(bu)大，卻可能會壓制市場情緒(xu)。在此之(zhi)前，市場對A股(gu)納(na)入(ru)(ru)MSCI指數能帶來的(de)(de)海(hai)外(wai)資(zi)金有(you)所(suo)期待，但這一預期其實存(cun)在一些誤區(qu)。例(li)如相較于A股(gu)5月新(xin)增1.46萬億(yi)元的(de)(de)場外(wai)入(ru)(ru)市資(zi)金，A股(gu)初步納(na)入(ru)(ru)和完全(quan)納(na)入(ru)(ru)MSCI后(hou)，帶來的(de)(de)總共預估(gu)約2萬億(yi)元的(de)(de)海(hai)外(wai)資(zi)金并不(bu)算多，且這是一個6年(nian)至20年(nian)的(de)(de)長(chang)期過(guo)程。

海外資(zi)金即(ji)使入市也不多

納(na)(na)入MSCI指(zhi)數(shu)將帶來的海外資(zi)(zi)(zi)金量(liang)一(yi)直是(shi)市場(chang)關(guan)注的重點。根據民生證券研報，現(xian)有跟(gen)(gen)蹤(zong)MSCI指(zhi)數(shu)的資(zi)(zi)(zi)金達9.6萬億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)（跟(gen)(gen)蹤(zong)新(xin)興(xing)市場(chang)指(zhi)數(shu)占其16%），如果A股被(bei)納(na)(na)入，直接受影響的是(shi)被(bei)動型資(zi)(zi)(zi)金，也就是(shi)150億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)民幣(bi)或直接流入A股。但MSCI指(zhi)數(shu)具有強(qiang)大(da)的示范(fan)效(xiao)應，主動配(pei)置的資(zi)(zi)(zi)金很可能跟(gen)(gen)隨買入A股，預估會(hui)帶來900億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)民幣(bi)資(zi)(zi)(zi)金配(pei)置A股。

匯(hui)豐銀行(xing)則預估，一旦國際投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)可完全投資(zi)(zi)(zi)A股(gu)，A股(gu)在(zai)MSCI新興市場(chang)指數中所占比(bi)重(zhong)將(jiang)達到23%，在(zai)富時新興市場(chang)指數比(bi)重(zhong)可能達到27%；完全被(bei)(bei)納入(ru)這(zhe)兩個指數，A股(gu)可能將(jiang)新增(zeng)近500億(yi)(yi)美元的(de)(de)被(bei)(bei)動(dong)(dong)型(xing)投資(zi)(zi)(zi)流，主動(dong)(dong)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)則可能將(jiang)投資(zi)(zi)(zi)流推高至(zhi)多(duo)3300億(yi)(yi)美元。但這(zhe)將(jiang)是一個持續6~20年(nian)的(de)(de)緩慢過程。《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者(zhe)統計發現，A股(gu)初步納入(ru)MSCI，會帶(dai)來超千億(yi)(yi)元的(de)(de)被(bei)(bei)動(dong)(dong)和主動(dong)(dong)型(xing)投資(zi)(zi)(zi)，完全納入(ru)后，會帶(dai)來最多(duo)3800億(yi)(yi)美元（約合2.35萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元人民幣）的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)，但較之A股(gu)牛市背景下，光是5月新增(zeng)的(de)(de)場(chang)外入(ru)市資(zi)(zi)(zi)金1.46萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元來說，納入(ru)MSCI指數所帶(dai)來的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金似(si)乎(hu)不算多(duo)。

據(ju)統計，在剛剛過去的(de)(de)5月(yue)份(fen)，場外資(zi)金(jin)(jin)(jin)繼續洶(xiong)涌入(ru)市，新(xin)增資(zi)金(jin)(jin)(jin)規模達1.46萬億(yi)(yi)元(yuan)。中(zhong)國證券(quan)投資(zi)者保護(hu)網數據(ju)顯(xian)示，5月(yue)份(fen)銀證轉(zhuan)賬(zhang)增加額(e)(e)為54606億(yi)(yi)元(yuan)，減少額(e)(e)為45371億(yi)(yi)元(yuan)，凈增加9235億(yi)(yi)元(yuan)；而(er)Wind數據(ju)則顯(xian)示，5月(yue)份(fen)通(tong)(tong)過新(xin)發行公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)入(ru)市的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)約為2777.67億(yi)(yi)元(yuan)，通(tong)(tong)過805只新(xin)發行陽光私(si)募入(ru)市的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)有180億(yi)(yi)元(yuan)。此外，截至5月(yue)最后一個交易日(ri)，滬深兩(liang)市融資(zi)融券(quan)余(yu)額(e)(e)為20795.47億(yi)(yi)元(yuan)，較上月(yue)末(mo)的(de)(de)18398.65億(yi)(yi)元(yuan)增加2396.82億(yi)(yi)元(yuan)。

完全納(na)入A股將(jiang)非(fei)常緩慢

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者注意到，MSCI明晟全球(qiu)研究(jiu)(jiu)部董事總經理和(he)全球(qiu)研究(jiu)(jiu)主管雷米·布(bu)(bu)(bu)(bu)萊德(de)在(zai)發布(bu)(bu)(bu)(bu)的(de)(de)A股(gu)納入(ru)路線圖中(zhong)特(te)別強調，納入(ru)將會是“一個漸進的(de)(de)安排，主要是為了確保暢順、有序的(de)(de)轉(zhuan)變(bian)”。“在(zai)宣(xuan)布(bu)(bu)(bu)(bu)納入(ru)和(he)最(zui)終實施(shi)之間，我們至少(shao)還需要12個月的(de)(de)準(zhun)備時(shi)間”，布(bu)(bu)(bu)(bu)萊德(de)指出(chu)，對于A股(gu)而言，在(zai)每年(nian)(nian)6月至下(xia)一年(nian)(nian)同期的(de)(de)年(nian)(nian)度調整框架(jia)下(xia)，若明年(nian)(nian)6月宣(xuan)布(bu)(bu)(bu)(bu)納入(ru)MSCI指數，最(zui)快要到2017年(nian)(nian)5月實施(shi)，而如果(guo)市場(chang)開放的(de)(de)步伐(fa)加快令A股(gu)在(zai)明年(nian)(nian)6月前達標，實施(shi)日(ri)期也將相應(ying)提前。

民生證券研究(jiu)院宏觀研究(jiu)員朱振(zhen)鑫就認為(wei)，MSCI指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)納(na)(na)入(ru)(ru)A股不會一(yi)蹴而(er)(er)就。因為(wei)從國(guo)際經驗看(kan)，從初(chu)步納(na)(na)入(ru)(ru)到完(wan)全納(na)(na)入(ru)(ru)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，是一(yi)個(ge)長期過(guo)程。統計發現，從1996年(nian)到2014年(nian)5月，共(gong)有4個(ge)市(shi)(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)納(na)(na)入(ru)(ru)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，分(fen)別(bie)是韓國(guo)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)、中國(guo)臺灣(wan)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)、阿聯酋指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)和卡(ka)塔爾(er)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)。從最具借鑒意義的韓國(guo)和中國(guo)臺灣(wan)來看(kan)，從開始允(yun)許境外投資(zi)者投資(zi)股市(shi)(shi)到首(shou)(shou)次被納(na)(na)入(ru)(ru)MSCI新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，分(fen)別(bie)耗時11年(nian)與13年(nian)；而(er)(er)自首(shou)(shou)次一(yi)定比例(li)(li)計入(ru)(ru)MSCI新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)到全部比例(li)(li)計入(ru)(ru)，又分(fen)別(bie)耗時6年(nian)與9年(nian)。

海外(wai)投資機(ji)構準備不成(cheng)熟(shu)

MSCI在(zai)新聞稿(gao)中指出(chu)，考慮到中國市場在(zai)投資份額(e)分配、資本流動限制和受益所有權這(zhe)三大(da)有待解決的(de)問題，暫(zan)時不納(na)入A股。而《每日經濟(ji)新聞》記者廣泛查詢海外(wai)媒體以及(ji)全球各大(da)投資機(ji)構(gou)評論發現，海外(wai)投資機(ji)構(gou)對投資A股準備不夠充分，是其希(xi)望(wang)暫(zan)緩納(na)入的(de)另一心理(li)原因。

路透社報道稱，MSCI若此時決定納入(ru)A股，很(hen)多全球投資者將(jiang)措(cuo)手不(bu)及。投資專家表示，對于基本沒有(you)中(zhong)國(guo)股市(shi)投資經驗的基金(jin)而言，此舉將(jiang)是破壞性的，代價也是高(gao)昂的，因為他們將(jiang)很(hen)容易受(shou)到流動性吃緊(jin)的影響，導致追(zhui)蹤失誤和跑輸指數(shu)的情況增(zeng)加。

路透社表(biao)示(shi)，部(bu)分規模(mo)最大的(de)(de)基金(jin)已(yi)(yi)為這(zhe)(zhe)一天(tian)的(de)(de)到(dao)來做好了準(zhun)備(bei)。包括瑞銀(yin)集(ji)團(UBS)、景(jing)順(Invesco)、德(de)意志銀(yin)行(xing)和施羅(luo)德(de)投資(zi)(Schroders)在(zai)內(nei)的(de)(de)公司已(yi)(yi)獲得購買A股(gu)(gu)的(de)(de)特(te)殊牌照。但對于(yu)那些在(zai)中(zhong)國(guo)投資(zi)方面落后的(de)(de)基金(jin)而(er)言，把A股(gu)(gu)納入MSCI新興市場指數(shu)將是一次打擊(ji)。“對于(yu)未(wei)正確配(pei)置的(de)(de)國(guo)際基金(jin)經理(li)而(er)言，納入A股(gu)(gu)可能會引發一些新的(de)(de)投資(zi)風險(xian)”，法國(guo)巴(ba)黎銀(yin)行(xing)投資(zi)者合作(zuo)部(bu)大中(zhong)華區股(gu)(gu)票主管福蘭索瓦(wa)·貝瀚表(biao)示(shi)。基金(jin)經理(li)一開始必須(xu)做許(xu)多股(gu)(gu)票研究，才(cai)會更加熟悉逾2500只深(shen)滬掛牌股(gu)(gu)票，這(zhe)(zhe)意味著他們必須(xu)熟知(zhi)中(zhong)國(guo)企(qi)業的(de)(de)會計(ji)作(zuo)業方式。基金(jin)經理(li)也(ye)必須(xu)掌(zhang)握中(zhong)國(guo)的(de)(de)投資(zi)配(pei)額制度(du)，交易規定(ding)，運作(zuo)習慣，重新調整(zheng)風險(xian)模(mo)型，并改(gai)寫客戶同(tong)意書。這(zhe)(zhe)些經理(li)人長期以來低配(pei)中(zhong)國(guo)股(gu)(gu)市，也(ye)缺乏對專精中(zhong)國(guo)領域人才(cai)的(de)(de)投資(zi)。

MSCI的主要競爭對(dui)手富時集團指數(shu)也(ye)在5月底啟動(dong)將A股納入其新(xin)興市場(chang)指數(shu)。但值得(de)注意(yi)的一點是，富時羅素執(zhi)行長唐納·肯斯此前曾提到，不(bu)會(hui)強(qiang)迫追蹤(zong)富時羅素新(xin)興市場(chang)指標的基金必須投(tou)資A股，因為很多客(ke)戶準備不(bu)足。