每經編(bian)輯｜每經記者 袁君     

◎每經記者 袁君

在(zai)經歷一季(ji)度的(de)(de)低谷之(zhi)后，信(xin)(xin)貸(dai)資(zi)產證券化（ABS）在(zai)二季(ji)度末迎來(lai)了發(fa)行小高潮。中(zhong)國債券信(xin)(xin)息網公(gong)布的(de)(de)文(wen)件顯示，自5月下(xia)旬(xun)以來(lai)，已有10余單(dan)ABS披露(lu)了發(fa)行文(wen)件。

值(zhi)得(de)注(zhu)意(yi)的(de)(de)是，這一波ABS的(de)(de)發行(xing)(xing)小高(gao)潮(chao)中(zhong)，罕見地出現了多(duo)只產(chan)品在發行(xing)(xing)前調低發行(xing)(xing)利(li)率區(qu)間的(de)(de)情況，且其最終的(de)(de)發行(xing)(xing)利(li)率也非常低。

據報(bao)道，央行已受理了浦(pu)發銀行、中國銀行等多家銀行的(de)RMBS注冊(ce)申請，有關注冊(ce)工作也(ye)將(jiang)于近(jin)期完成。

中(zhong)債資信ABS團隊高(gao)級(ji)分析師張(zhang)子春(chun)對(dui)《每(mei)日經濟新聞》記者，市場利率降低(di)激發(fa)了各(ge)個發(fa)起機構發(fa)行此類(lei)產品的(de)動力(li)；從長遠來看，注冊(ce)制的(de)實行也(ye)必然會(hui)加快此類(lei)項(xiang)目的(de)發(fa)行速度。相比之下(xia)，RMBS（個人住房抵押貸款資產支持(chi)證券）產品的(de)發(fa)行則具有更(geng)為廣闊(kuo)的(de)規模空(kong)間。

RMBS超額利(li)差空間有限

除已經(jing)公(gong)布注(zhu)冊(ce)(ce)申請書的(de)上汽通用汽車(che)(che)金(jin)融(rong)(rong)有限(xian)責任公(gong)司(si)、寶馬汽車(che)(che)金(jin)融(rong)(rong)（中(zhong)國）有限(xian)公(gong)司(si)、大(da)眾(zhong)汽車(che)(che)金(jin)融(rong)(rong)（中(zhong)國）有限(xian)公(gong)司(si)外，央行(xing)(xing)還核準了招(zhao)商(shang)銀行(xing)(xing)“和信汽車(che)(che)分期資產支持證(zheng)券”的(de)注(zhu)冊(ce)(ce)申請，注(zhu)冊(ce)(ce)金(jin)額為300億(yi)元，注(zhu)冊(ce)(ce)時間為兩年。招(zhao)行(xing)(xing)也(ye)成為首批獲得注(zhu)冊(ce)(ce)發(fa)行(xing)(xing)管理(li)ABS的(de)機構中(zhong)唯一的(de)商(shang)業銀行(xing)(xing)。

此外，據《21世紀經濟(ji)報道(dao)》報道(dao)，央行還受理(li)了(le)浦(pu)發(fa)銀(yin)行、中國銀(yin)行、建設銀(yin)行及(ji)民生銀(yin)行共(gong)計1600億元的RMBS注冊(ce)申請，有關(guan)注冊(ce)工作(zuo)也將于近期完(wan)成(cheng)。

張子春在(zai)接受《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者采訪時(shi)表(biao)示，車(che)貸(dai)ABS和RMBS的(de)基(ji)礎資產(chan)均屬于個人消費貸(dai)款(kuan)，因此信息披(pi)露的(de)總(zong)體框架相仿(fang)；但考慮到(dao)其基(ji)礎資產(chan)仍有所差別，因此對于在(zai)基(ji)礎資產(chan)抵(di)押(ya)物市場(chang)價值波(bo)動以及回收率等(deng)方(fang)面(mian)的(de)信息披(pi)露有所差異。

張(zhang)子春稱，考慮到RMBS產品發行機構和發行數量仍處于很(hen)低的(de)水平，加(jia)之(zhi)我國個人住房貸款(kuan)的(de)存量規(gui)模(mo)(mo)更大，因此RMBS具有更為(wei)廣(guang)闊的(de)規(gui)模(mo)(mo)空間(jian)。

中(zhong)國債券信(xin)息(xi)網披露的信(xin)息(xi)顯示(shi)，自(zi)今年(nian)初(chu)以來，僅(jin)招商銀行于3月6日(ri)發了一期29.9億元RMBS。而自(zi)2005年(nian)央行宣布MBS試(shi)點正式啟(qi)動(dong)以來，我(wo)國總(zong)共僅(jin)發行過四期RMBS產品。

某股份行(xing)(xing)(xing)人(ren)士告訴《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)，相(xiang)較于信貸ABS，RMBS的(de)期限一般(ban)都較長，目前銀行(xing)(xing)(xing)發行(xing)(xing)(xing)的(de)一些中短期產品(pin)的(de)利(li)率(lv)都能達到(dao)5%左右，因此RMBS的(de)發行(xing)(xing)(xing)利(li)率(lv)要更高才能對投(tou)資(zi)者(zhe)有吸(xi)引力。“對國內銀行(xing)(xing)(xing)來講，個人(ren)住(zhu)房按揭貸款(kuan)是屬(shu)于比較優質的(de)資(zi)產，銀行(xing)(xing)(xing)本身對這類資(zi)產的(de)出表意愿也(ye)并不強烈，因此發行(xing)(xing)(xing)動力也(ye)不足。”

張子(zi)春也認為(wei)，我國(guo)RMBS產品(pin)發(fa)(fa)行(xing)(xing)潛在(zai)規模空間十分廣闊，但在(zai)發(fa)(fa)行(xing)(xing)過程中仍面臨(lin)一(yi)(yi)定的(de)困(kun)難。“第一(yi)(yi)，個人(ren)住房貸款的(de)利率(lv)過低(di)，負利差較為(wei)嚴重，可能出(chu)現(xian)(xian)投資(zi)者本息無(wu)法(fa)足額收回(hui)的(de)風險。盡管近期市場利率(lv)走低(di)，但相對于其他類型(xing)產品(pin)，RMBS超額利差空間仍然有限。第二，在(zai)發(fa)(fa)行(xing)(xing)時無(wu)法(fa)實現(xian)(xian)抵押權變更登記，無(wu)法(fa)對抗善意第三(san)人(ren)，存在(zai)一(yi)(yi)定法(fa)律瑕疵。”

利率(lv)降(jiang)低提升發行動力

據中債資(zi)信披(pi)露，今年(nian)一(yi)(yi)季度，我國ABS發行(xing)總量約為508億元，這一(yi)(yi)數字大(da)大(da)低于此前的市場預期。不過(guo)，自(zi)5月下旬以來，信貸ABS的發行(xing)速(su)度有(you)了明(ming)顯(xian)提(ti)升。

據《每(mei)日經濟新聞》記者統計，自5月(yue)下旬以來，共計約10余(yu)單(dan)ABS披露了發(fa)行(xing)(xing)文件，其中僅6月(yue)上半月(yue)就有7單(dan)將要(yao)發(fa)行(xing)(xing)，發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模總計約358.33億元。

有業內人士預計，照此發行(xing)(xing)(xing)速度，6月份發行(xing)(xing)(xing)的信(xin)貸ABS規(gui)模將有望突(tu)破今年(nian)一季(ji)度發行(xing)(xing)(xing)總量。預計今年(nian)下半年(nian)信(xin)貸ABS將加速發行(xing)(xing)(xing)，打(da)破一二(er)季(ji)度發行(xing)(xing)(xing)“遇冷”的局面。

中國債券(quan)信息網披(pi)露的(de)(de)(de)相關文件顯示，上汽通用汽車(che)(che)金融有限責任公司與華能貴誠信托有限公司擬于(yu)6月5日發行(xing)的(de)(de)(de)個人汽車(che)(che)抵押(ya)貸款(kuan)資產(chan)支持證券(quan)（“15融騰1優(you)(you)先(xian)”），鑒(jian)于(yu)近期以來(lai)銀(yin)行(xing)間(jian)債券(quan)市場利率(lv)下行(xing)趨勢明顯，對基(ji)本(ben)利差(cha)區(qu)間(jian)進行(xing)了兩次調整，最(zui)終(zhong)優(you)(you)先(xian)級資產(chan)支持證券(quan)的(de)(de)(de)簿記基(ji)本(ben)利差(cha)區(qu)間(jian)由(you)原來(lai)的(de)(de)(de)-1.10%~-0.10%調整為-1.60%~-0.40%。而發行(xing)結果(guo)文件則(ze)顯示，上述(shu)“15融騰1優(you)(you)先(xian)”最(zui)終(zhong)發行(xing)利率(lv)僅為3.5%。

對此，張子春告訴《每日經濟新聞》記者(zhe)，從發(fa)起機(ji)構意愿(yuan)而(er)言，市(shi)場利(li)(li)率降低進(jin)一步激發(fa)了各個發(fa)起機(ji)構發(fa)行此類產品的(de)動力，尤其是對于RMBS產品而(er)言，降低了其發(fa)行出現(xian)負利(li)(li)差(cha)的(de)風險。

在張(zhang)子春看(kan)來，今年一(yi)季度以(yi)來，ABS產(chan)品發(fa)(fa)行規模(mo)(mo)有(you)所(suo)降低，其實是(shi)市(shi)場和(he)監管綜合作用的結(jie)果。“尤其是(shi)處于監管政策調整階段(duan)，一(yi)方面(mian)銀(yin)監會(hui)推出備案制(zhi)，另(ling)一(yi)方面(mian)央行對信貸ABS進行注(zhu)冊發(fa)(fa)行管理，雖然在短期(qi)內降低了資產(chan)支(zhi)持證券產(chan)品的發(fa)(fa)行規模(mo)(mo)，但是(shi)從(cong)(cong)長(chang)遠來看(kan)必然會(hui)加快此(ci)類項目的發(fa)(fa)行速度，從(cong)(cong)5月下旬以(yi)來發(fa)(fa)行文(wen)件(jian)披露的數量可(ke)以(yi)初(chu)見端倪(ni)。”