新(xin)華網上海５月３１日電（記(ji)者 潘清(qing)）這是Ａ股(gu)歷史(shi)上又一個值得紀念(nian)的(de)５月：滬深股(gu)指雙(shuang)雙(shuang)創(chuang)下(xia)近(jin)七(qi)年新(xin)高，兩市成交(jiao)突破２萬億元，創(chuang)下(xia)“世界紀錄”。

與此(ci)同時，高(gao)估值、高(gao)杠桿也引發了(le)Ａ股的高(gao)波動：短(duan)短(duan)２０個交易(yi)(yi)日(ri)(ri)(ri)中，滬指有９個交易(yi)(yi)日(ri)(ri)(ri)漲(zhang)跌幅(fu)度超過２％，日(ri)(ri)(ri)內振(zhen)幅(fu)超過２％的交易(yi)(yi)日(ri)(ri)(ri)總數更高(gao)達１６個。被供(gong)需失衡矛盾困擾已久的中國股市，該如何“減震”？

５月份Ａ股多項數字值得記載

２９日，滬深股指(zhi)以漲跌(die)互現(xian)格局完成(cheng)(cheng)了５月(yue)份(fen)交易。伴隨(sui)上證(zheng)綜指(zhi)和(he)深證(zheng)成(cheng)(cheng)指(zhi)收報(bao)４６１１．７４點和(he)１６１００．４５點，兩(liang)市分別實現(xian)３．８３％和(he)８．６５％的月(yue)漲幅，其(qi)中后者(zhe)成(cheng)(cheng)功(gong)走出“月(yue)線九連陽”。

期間，滬深股指雙(shuang)雙(shuang)創(chuang)(chuang)(chuang)下２００８年(nian)１月以(yi)來的新高(gao)，前(qian)者(zhe)更一度(du)向(xiang)５０００點(dian)重要心(xin)理點(dian)位發(fa)起沖擊。按(an)照收盤(pan)點(dian)位計算，兩市(shi)年(nian)內(nei)累計漲幅分別達到４２．５７％和４６．１７％。創(chuang)(chuang)(chuang)業板(ban)指數更是屢屢創(chuang)(chuang)(chuang)出歷史新高(gao)，月末收盤(pan)較年(nian)初大(da)漲逾１．４倍。

不(bu)過，這(zhe)并(bing)不(bu)是Ａ股(gu)(gu)將這(zhe)個５月載入史(shi)冊的唯一(yi)(yi)原因。２５日(ri)，伴(ban)隨滬(hu)指(zhi)時隔七年再度攀上４８００點整數位，滬(hu)深兩市總(zong)成(cheng)交一(yi)(yi)舉突破２萬(wan)億元，創下全球股(gu)(gu)票(piao)現(xian)貨(huo)市場單日(ri)成(cheng)交新紀錄。２８日(ri)，伴(ban)隨兩市盤中巨(ju)幅震蕩，這(zhe)一(yi)(yi)紀錄又被改寫為逾(yu)２．４萬(wan)億元。

按照中(zhong)國證券登記結算有限公司(si)的(de)歷(li)史數據(ju)，２０１４年５月(yue)滬(hu)深(shen)兩市的(de)日均成(cheng)交(jiao)金額(e)為(wei)１３７３億元。這意味著如今(jin)Ａ股(gu)單(dan)日成(cheng)交(jiao)量已經接近于(yu)去年同期的(de)全月(yue)水平。

另一個數字(zi)同樣值(zhi)得記載(zai)。截至２２日，滬深(shen)兩(liang)市流通市值(zhi)首(shou)次超越５０萬億元(yuan)大(da)關。按照２００８年(nian)５月末(mo)數據計(ji)算，短短７年(nian)Ａ股(gu)體量猛增超過５倍。

高估值高杠桿顯現震蕩特征

在量價齊升的同(tong)時，５月(yue)份Ａ股顯現(xian)震蕩特征。其中(zhong)，２８日(ri)受多重(zhong)利空因素拖累(lei)，滬(hu)指大跌(die)逾(yu)６％，創下年內第二(er)大跌(die)幅，全天振(zhen)幅則高達７．５３％。次日(ri)，Ａ股盤(pan)中(zhong)再度巨震，滬(hu)指振(zhen)幅也達到了５．７７％。

諸多跡象表明(ming)，Ａ股正呈(cheng)現(xian)日益(yi)明(ming)顯的高(gao)(gao)波動特性。而這，無疑(yi)源自于當下股市的高(gao)(gao)估值和高(gao)(gao)杠桿特征(zheng)。

來自滬深證券交易所的(de)統(tong)計(ji)顯示，即使經歷了月末的(de)深幅調整，滬深股市的(de)平(ping)均市盈(ying)率(lv)仍分(fen)別(bie)達到２１．９４倍(bei)(bei)和(he)６１．４１倍(bei)(bei)。中小板(ban)(ban)和(he)創業板(ban)(ban)則分(fen)別(bie)高(gao)達７６．１１倍(bei)(bei)和(he)１３３．７６倍(bei)(bei)。

伴(ban)隨股指快(kuai)速(su)上(shang)行，“賺(zhuan)錢效應”讓高風險偏好投資(zi)者對杠(gang)桿的(de)熱(re)情有增(zeng)無減。繼去年１２月１９日首破萬億(yi)元大關之后，本(ben)月滬深兩市融資(zi)余額突(tu)破２萬億(yi)元，短(duan)短(duan)５個月翻了一番(fan)。

杠(gang)桿(gan)資金(jin)的大量入市(shi)(shi)，令市(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒變得愈加脆弱。２８日滬(hu)深兩(liang)市(shi)(shi)重挫逾６％，央行(xing)進行(xing)定向正(zheng)回(hui)購操作(zuo)被認為(wei)是原因之一。華(hua)泰證(zheng)券(quan)等機構表(biao)示，重啟正(zheng)回(hui)購并非貨幣政策收緊的信號，但銀證(zheng)配資等高杠(gang)桿(gan)資金(jin)表(biao)現較為(wei)敏感，從而引發(fa)市(shi)(shi)場(chang)恐慌拋售。

借重市場的力量求解供需失衡

數據顯示，今年前５個月(yue)證(zheng)監會共為１４０余家擬上市企業(ye)核發了(le)“準生(sheng)證(zheng)”。然而，即使是月(yue)均近３０家的(de)審核速度(du)，仍趕不上場外(wai)資金紛至沓來的(de)腳步。

而在諸多機(ji)構看來(lai)，在降息通道(dao)開啟、銀(yin)行理財及信托等產(chan)品收益率(lv)逐級下行的背景下，居民大類(lei)資產(chan)重配的趨勢還會延續。這也意味著，短期內股(gu)票市場仍將維持“供不應(ying)求”的狀況，Ａ股(gu)高估值(zhi)和高波動特性一時難以改變。

事實上(shang)，Ａ股(gu)(gu)的供需(xu)失衡矛盾(dun)由(you)來已久(jiu)。國泰君安證券(quan)新近完成的一項研究顯示，與美(mei)國市(shi)場牛長(chang)熊(xiong)(xiong)短(duan)、漲多跌少形成鮮(xian)明反差，Ａ股(gu)(gu)呈現典型的牛短(duan)熊(xiong)(xiong)長(chang)、暴(bao)漲暴(bao)跌特(te)征(zheng)。除了法制環境、監管(guan)理念(nian)，以及社會對市(shi)場認識和態度(du)不(bu)同外，投資者結(jie)構及市(shi)場供求自我調(diao)節(jie)機(ji)制差異是導致中美(mei)股(gu)(gu)市(shi)牛熊(xiong)(xiong)特(te)征(zheng)迥異的重要原(yuan)因。

值得注(zhu)意(yi)的是(shi)，中(zhong)國股市正試(shi)圖借(jie)重市場(chang)的力量解決這一(yi)困(kun)擾(rao)自身多(duo)年的頑癥。從(cong)４月開始(shi)，證監(jian)會審核由此(ci)前的每月一(yi)批增加(jia)至每月兩(liang)批，有機構(gou)預計全年新上(shang)市企業或(huo)達(da)到５００家。而伴隨(sui)《證券(quan)法》修訂(ding)進程，股票發(fa)行注(zhu)冊(ce)制也(ye)正漸行漸近。

在新股(gu)供應(ying)提速的同時，需(xu)求端也(ye)有望迎來投資者結構的改善。伴隨風格穩(wen)健的長(chang)期資金大規模入市，價值投資將在市場博弈(yi)中占據優勢(shi)，從而(er)對(dui)股(gu)市起到有效的“減震”作用(yong)。