上周五(wu)，市(shi)場再(zai)現“二八”行情(qing)，一(yi)方面(mian)代表新興產業(ye)(ye)的中小板、創業(ye)(ye)板指數，在連續逼空上漲后高臺跳水暫緩上漲步伐，另一(yi)方面(mian)以傳(chuan)統藍籌(chou)為(wei)代表的上證指數則(ze)再(zai)度放量上攻，并(bing)在收(shou)盤站上4657.60點的近(jin)八年新高。

截至5月22日，創(chuang)業(ye)板(ban)指(zhi)、中小板(ban)指(zhi)、上(shang)證指(zhi)數年度上(shang)漲分(fen)別為138.94%、100.12%和43.99%，其中，銀(yin)行、券商、地產(chan)、煤炭(tan)等傳統周期股成為拖累主板(ban)上(shang)漲的(de)重(zhong)要板(ban)塊。

“根據歷(li)史規律，一(yi)輪規模較大的(de)牛市(shi)，絕大多數指(zhi)數都會創造(zao)歷(li)史新高，現在顯然還(huan)沒(mei)有(you)到牛市(shi)終結的(de)時候(hou)。”一(yi)位選擇(ze)上半年(nian)“奔私”的(de)前明星基金經理對上證(zheng)報記者如(ru)是稱，目前仍有(you)不少相對低估的(de)板塊和個股(gu)有(you)待挖(wa)掘(jue)。

不(bu)過(guo)，上周資金開(kai)始從“中小(xiao)創”向主(zhu)板的切換跡象，是否意味(wei)著新(xin)一輪“二八行情”的正式(shi)開(kai)啟？公私募基金經理(li)對此卻有不(bu)同(tong)的理(li)解，但多數認為“改革轉型(xing)”題材將貫穿牛市始終，目前主(zhu)流資金仍找(zhao)不(bu)到主(zhu)板爆(bao)發的“導火索”。

“二八”行情再現

事情(qing)正在發生新變化。最近的(de)A股市場(chang)走勢可(ke)謂波(bo)瀾詭譎(jue)，從一(yi)路(lu)狂飆的(de)“神(shen)創板(ban)”到壓抑多日(ri)的(de)主板(ban)再(zai)現倒“V”型走勢，尤其上(shang)周五，上(shang)證指數(shu)與中小板(ban)、創業板(ban)再(zai)度(du)呈現明(ming)顯的(de)“蹺蹺板(ban)”效應，不(bu)少市場(chang)人士驚(jing)呼“二(er)八(ba)”行情(qing)乍現。

“本周行情開始發(fa)生轉(zhuan)換，在養(yang)老金入市(shi)預期等利好帶動(dong)，上周主(zhu)板(ban)(ban)已(yi)全面啟動(dong)，同時(shi)證(zheng)監會對市(shi)場操縱(zong)行為進行調查，劍指前期過分炒作(zuo)(zuo)的(de)創業板(ban)(ban)。”神農(nong)投資總經理陳宇表示(shi)，在這(zhe)些因素共同作(zuo)(zuo)用(yong)下，下周可能(neng)完成“二八轉(zhuan)換”。

在證(zheng)(zheng)監會辟謠約談基金公司的(de)“利空落(luo)地”后，被市場寄予厚望的(de)中國“神創板”，再次上(shang)(shang)演“速度與激情”，上(shang)(shang)周(zhou)除周(zhou)五沖高回落(luo)微跌外，全周(zhou)上(shang)(shang)漲11.8%，大有趕超(chao)上(shang)(shang)證(zheng)(zheng)指數(shu)的(de)意味。

不過(guo)，隨著新發基金募(mu)資規模的暴(bao)增以及(ji)市場人氣的急(ji)劇(ju)升(sheng)溫(wen)，前期嚴重滯后市場的主板市場，似(si)乎正迎來一輪“補(bu)漲”行(xing)情。數據顯示，盡管年(nian)內(nei)各大(da)指(zhi)數均創(chuang)新高，仍(reng)有民生銀(yin)行(xing)、中國(guo)神華、萬科A股價仍(reng)停留(liu)在年(nian)初三(san)千點附近的水平。

“雖然手(shou)里拿著(zhu)小股票(piao)，但也在(zai)密切關注大股票(piao)什么時候會起來，一旦起來就堅決地(di)去參與。”在(zai)上周五(wu)接受記者(zhe)專訪時，民生加銀基金研究部總(zong)監宋(song)磊透(tou)露，現(xian)在(zai)需要擯棄“選(xuan)大選(xuan)小”的傳統思維。

在(zai)(zai)宋磊看來(lai)，A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)特有的(de)(de)“兩元結構”，時常讓大市(shi)(shi)值(zhi)的(de)(de)股(gu)(gu)票與中(zhong)小市(shi)(shi)值(zhi)的(de)(de)股(gu)(gu)票在(zai)(zai)價格上產生背離，如果不(bu)能踏準節奏，不(bu)但“滿(man)倉踏空”，甚至“滿(man)倉被(bei)套”，而隨著小股(gu)(gu)票的(de)(de)估值(zhi)提高，市(shi)(shi)場(chang)對大股(gu)(gu)票的(de)(de)有利因素也在(zai)(zai)不(bu)斷增(zeng)強。

無(wu)獨有偶(ou)，來自工銀瑞銀的(de)基(ji)金(jin)經理(li)也注意(yi)到(dao)市場的(de)微妙變(bian)化(hua)——短期(qi)看，在(zai)基(ji)本面無(wu)明顯好轉的(de)情況下(xia)，資金(jin)面仍會(hui)很寬松，因此創(chuang)業板或仍有上(shang)漲的(de)動力，但是我們也需考慮(lv)到(dao)監管層對市場態度的(de)轉變(bian)。

工銀瑞信(xin)認為，在“打造慢牛、長牛”的政策監管(guan)下，近(jin)期(qi)(qi)監管(guan)層也提(ti)示了(le)連續(xu)上漲的創業板的風險，這(zhe)種監管(guan)政策的轉(zhuan)變短期(qi)(qi)或(huo)對市場(chang)形(xing)成一(yi)定(ding)的壓制，導(dao)致(zhi)市場(chang)短期(qi)(qi)波動加(jia)大。風格上，可重點關注盈利穩定(ding)、近(jin)期(qi)(qi)上漲較少的藍籌股。

改革轉型仍是“主旋律”

相比創業板股票(piao)估(gu)值(zhi)的(de)(de)“高處不(bu)(bu)勝寒”，年內漲幅(fu)較少的(de)(de)主板藍(lan)籌(chou)股確實存在“補漲”機會。但(dan)對于成長(chang)型的(de)(de)公(gong)私募基(ji)金經理而(er)言，藍(lan)籌(chou)股的(de)(de)“波段”價值(zhi)并(bing)不(bu)(bu)能吸引他們的(de)(de)注意力(li)，相比而(er)言，他們仍看(kan)好受益于轉型預期的(de)(de)成長(chang)股。

“大家都覺得創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)有(you)(you)(you)點貴(gui)，目前市場上有(you)(you)(you)兩種心態(tai)——持有(you)(you)(you)的(de)(de)不敢賣，有(you)(you)(you)資(zi)金的(de)(de)希望(wang)調下來，卻少有(you)(you)(you)人(ren)撤出來資(zi)金不參(can)與了。”談及創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)的(de)(de)“高估值”，中金基(ji)金投資(zi)管理部執行總經理郭黨鈺(yu)對記者(zhe)表示，這意(yi)味(wei)著牛市還沒有(you)(you)(you)結束。

相(xiang)比2013年創業板(ban)的結構(gou)性牛市，市場對2015年的創業板(ban)走牛的基礎已達(da)成共識。郭(guo)黨(dang)鈺認(ren)為(wei)，當前市場對經濟(ji)轉型(xing)的決心和預期與以(yi)往完(wan)全不(bu)同，盡管轉型(xing)過程中并不(bu)確定誰將替代10萬億(yi)的房(fang)地產(chan)，但向互聯網+轉型(xing)的方向不(bu)會錯。

談及以銀行股為代表的(de)藍(lan)籌股，郭黨鈺判斷，至少到今年二三季度(du)才能看到宏觀經(jing)濟(ji)(ji)見(jian)底，在此(ci)之前對(dui)(dui)經(jing)濟(ji)(ji)下滑的(de)擔憂尚未消除，因(yin)此(ci)它們也沒有太大動(dong)力去上漲，市(shi)場對(dui)(dui)藍(lan)籌股的(de)炒作仍(reng)可以理解為“波段”行情。而本輪牛市(shi)的(de)主線仍(reng)是(shi)(shi)互聯網+相關的(de)概念(nian)，唯一不能確定的(de)是(shi)(shi)，短期的(de)震蕩何時來臨(lin)并調整多大幅度(du)，持續(xu)多久(jiu)。

記者調(diao)查發現(xian)，郭黨(dang)鈺的觀點在(zai)成(cheng)長型基金經理中頗具代表性。華商新趨勢優(you)選基金經理周海棟認為，當前各行(xing)各業正在(zai)加速與(yu)互聯(lian)網融合的新方向，這些新方向更多體現(xian)為主(zhu)題投資的特征(zheng)，包括教(jiao)育產(chan)業、互聯(lian)網金融、生物技術、醫療服務(wu)、文化(hua)傳媒、商業服務(wu)、餐飲旅游(you)等。

東方基金研究員曲(qu)華鋒也持相(xiang)似觀(guan)點(dian)，中長期改革和轉(zhuan)型相(xiang)關主(zhu)(zhu)題的邏輯沒有變化(hua)，而降(jiang)息條件下流動性牛市的邏輯再一次得(de)到強化(hua)，判斷短期市場以寬幅震蕩為主(zhu)(zhu)。結構上，改革和轉(zhuan)型邏輯不(bu)變，繼續關注智能制造、“互(hu)聯網+”等主(zhu)(zhu)題。

“改(gai)革轉型將貫穿本(ben)輪牛市(shi)(shi)的(de)(de)始終(zhong)。”盡管認為(wei)(wei)(wei)市(shi)(shi)場短期(qi)震蕩加劇，但宋(song)磊仍(reng)對市(shi)(shi)場長期(qi)看好，因為(wei)(wei)(wei)本(ben)輪牛市(shi)(shi)的(de)(de)推(tui)動力(li)量并沒(mei)有發(fa)生本(ben)質(zhi)的(de)(de)變(bian)(bian)化，一(yi)是居民資(zi)產(chan)配置(zhi)(zhi)向(xiang)股市(shi)(shi)配置(zhi)(zhi)的(de)(de)趨勢未變(bian)(bian)，二是股市(shi)(shi)作為(wei)(wei)(wei)直接融資(zi)的(de)(de)主渠道的(de)(de)地位未變(bian)(bian)，因為(wei)(wei)(wei)本(ben)輪行情至少可以持續一(yi)兩年。

宋磊認為，未(wei)來(lai)投資將(jiang)主(zhu)要(yao)關(guan)注三方向(xiang)的投資機會：一是(shi)景氣高、受(shou)益產業升級的行(xing)(xing)業，如“互(hu)聯(lian)網+”、計算機、高端裝備、文化傳(chuan)媒(mei)等(deng)產業；二是(shi)優質消費類板塊(kuai)，如醫藥、體育、教育等(deng)；三是(shi)國(guo)企改革和(he)相關(guan)改革受(shou)益的行(xing)(xing)業和(he)公司(si)。

“蹺蹺板”下的投資策略

自去年下(xia)半(ban)年啟動的本輪牛(niu)市，創業板、中小板與主板的“蹺(qiao)蹺(qiao)板”現(xian)象似乎一(yi)直貫穿始終(zhong)。先是去年11月(yue)降(jiang)息之后(hou)的藍籌井噴，讓手持小票的投資人(ren)感慨“滿倉踏空”，今年以來(lai)兩者又多次(ci)對換了角(jiao)色(se)。

“蹺(qiao)蹺(qiao)板”效應之下，誰踩(cai)準了節拍，站在了“風(feng)口”，就能獲取(qu)市(shi)場的超額收益，而一(yi)旦猜錯節奏，輕則“滿倉踏空”，重則“兩邊挨巴掌”，尤(you)其是部分采(cai)取(qu)對沖策略的私募基金。

“在股價高估(gu)、解(jie)禁拋(pao)壓(ya)和IPO加速等多重(zhong)困擾(rao)下，預計今年6、7月間，小(xiao)票(piao)市場可能(neng)會迎(ying)來比較(jiao)大(da)的震蕩，而隨(sui)著(zhu)下半年國企改革力度加大(da)，大(da)票(piao)的估(gu)值可能(neng)獲(huo)得較(jiao)大(da)提升(sheng)。”談及對風(feng)向的變(bian)化，宋(song)磊向記者分享了他(ta)的觀察和理解(jie)。

談(tan)及建倉(cang)策略，作(zuo)為將于5月25日結束募集的民生加銀研究(jiu)精選基金擬任(ren)基金經理，宋磊(lei)表示不(bu)要“太著(zhu)急”，市場震(zhen)蕩更有利于精選個股(gu)，以(yi)避免(mian)“滿倉(cang)踏空、高點(dian)買進、低點(dian)賣(mai)出”的悲劇。

面對情緒牛市和(he)“蹺蹺板”效(xiao)應，中金(jin)基(ji)(ji)金(jin)消費升級基(ji)(ji)金(jin)擬任基(ji)(ji)金(jin)經理(li)郭黨鈺表示(shi)：“現(xian)在沒必要(yao)太糾結(jie)泡(pao)沫(mo)和(he)基(ji)(ji)本面的關系，未來幾年(nian)，互(hu)聯網相(xiang)關產業鏈(lian)、商業模式、技術(shu)創新這些投資主線依然不(bu)會改變。”他說。

盡管市(shi)場對創業(ye)板(ban)估值存(cun)在分歧，但郭黨鈺認為，本輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)上漲的邏輯并沒(mei)(mei)有發生本質的改變，再加上國有企業(ye)改革尚(shang)未完(wan)成，這一輪(lun)牛(niu)(niu)市(shi)并沒(mei)(mei)有結(jie)束(shu)，未來看好互聯網相關的消費升級行業(ye)及技術創新、商業(ye)模式重構的優勢(shi)公司(si)。

相比公(gong)募基金，追求(qiu)“絕對收益”的(de)(de)私募操作更具靈活性。“除了中簽的(de)(de)，一股(gu)神創都沒有(you)了。”對風險極(ji)度厭惡的(de)(de)陳(chen)宇透露稱，他已經(jing)清倉所有(you)的(de)(de)創業板(ban)。而(er)其看(kan)空的(de)(de)理由是(shi)，未(wei)來(lai)創業板(ban)上市公(gong)司(si)數(shu)量將(jiang)翻倍，估(gu)值(zhi)怎么都得打個7折。

不過(guo)，星石投(tou)資(zi)總裁楊玲則認為，創業板不能一概而(er)論，其中有良好(hao)業績支撐的成長藍籌(chou)股(gu)，他們每年成長50%，甚至一年翻幾倍，其高估值(zhi)很快(kuai)就(jiu)被消(xiao)化掉了，沒有什么風(feng)險，而(er)對(dui)于那些單純概念炒作、估值(zhi)同樣高到天上去的股(gu)票，風(feng)險是值(zhi)得關注，終(zhong)究會被投(tou)資(zi)者(zhe)所拋棄。

“盡管主板(ban)存在(zai)補漲可能，但(dan)新興產(chan)業題材繼(ji)續(xu)活躍(yue)是(shi)大(da)概率(lv)事(shi)件，目前看(kan)創業板(ban)指沒(mei)有任何見頂跡象，大(da)方(fang)向仍向上(shang)。”廣東煜融投資(zi)董(dong)事(shi)長(chang)吳(wu)國平認(ren)為，本輪牛(niu)市行(xing)情最大(da)的(de)主線就是(shi)新興產(chan)業個股，這是(shi)經濟戰(zhan)略轉型所需。

談及倉(cang)位(wei)情況，吳國平透(tou)露他們仍繼續保持(chi)較重的倉(cang)位(wei)，但有(you)所調倉(cang)換(huan)股，順勢(shi)而為直到有(you)明顯(xian)的見頂跡象為止，而現在(zai)無論是主(zhu)板還(huan)是創業板都沒(mei)有(you)見頂跡象，繼續做多是大策略，具(ju)體策略上(shang)可(ke)把握(wo)主(zhu)板補漲機會及新興產業題材(cai)。