每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 萬敏 發自北京    

◎每經記(ji)者 萬敏 發自北京

昨日，央行宣布降息。由于經(jing)濟下行壓力大，融(rong)資成(cheng)本仍較高，適時降息無疑(yi)是一場(chang)及時雨，將為降低企業(ye)融(rong)資成(cheng)本、穩(wen)定經(jing)濟增長發揮積極作用(yong)。當前一個不容忽視的現象(xiang)是：一邊是降準、降息等政(zheng)策(ce)操作密集“出手”，一邊卻(que)是企業(ye)對資金(jin)越(yue)來越(yue)“渴”。

所以，下一(yi)步關鍵在(zai)于疏通貨幣(bi)政策向(xiang)(xiang)(xiang)實體經濟的(de)傳(chuan)導(dao)渠道，把央行半(ban)年(nian)來三次降(jiang)息、兩次降(jiang)準的(de)效(xiao)果充分發揮出來。當務之(zhi)急則是(shi)強(qiang)化考核(he)監督(du)，引導(dao)銀(yin)(yin)行放貸。有關部(bu)門應按照定向(xiang)(xiang)(xiang)降(jiang)準、降(jiang)息等貨幣(bi)政策要求，對銀(yin)(yin)行釋放的(de)資金流向(xiang)(xiang)(xiang)、信貸利率(lv)水平進行嚴密(mi)監控和監督(du)，防止(zhi)渠道阻塞或是(shi)流向(xiang)(xiang)(xiang)跑偏。

5月10日，初夏的北(bei)京迎來一場(chang)久(jiu)違(wei)的甘霖。同一天下午，央行也(ye)為實體經(jing)濟帶來一場(chang)“及(ji)時(shi)雨(yu)”。

央行(xing)當(dang)日(ri)(ri)宣布，自2015年5月11日(ri)(ri)起(qi)金(jin)融機(ji)構人(ren)民(min)幣一(yi)年期貸(dai)款(kuan)基準利(li)率下(xia)調(diao)0.25個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)至5.1%；一(yi)年期存(cun)(cun)(cun)款(kuan)基準利(li)率下(xia)調(diao)0.25個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)至2.25%；同時(shi)，將金(jin)融機(ji)構存(cun)(cun)(cun)款(kuan)利(li)率浮動區間的上限(xian)由存(cun)(cun)(cun)款(kuan)基準利(li)率的1.3倍調(diao)整為1.5倍。

此前，國務(wu)院總理李(li)克(ke)強在(zai)考(kao)(kao)察銀(yin)行時表示，融資難、融資貴(gui)問題喊了(le)很(hen)多年(nian)了(le)，最近幾年(nian)呼聲(sheng)尤(you)其高。從(cong)考(kao)(kao)察的商(shang)業銀(yin)行來看，貸款利率(lv)普遍在(zai)6%以上，但是企業利潤目前平(ping)均只有5%。

為了(le)支持實體經(jing)(jing)濟，這是央(yang)行自去年11月以來的(de)(de)第三(san)次降(jiang)息(xi)。中國人民銀行研究局局長陸(lu)磊(lei)在接(jie)受《每日經(jing)(jing)濟新聞》記(ji)者采訪時表示，除了(le)利率政(zheng)(zheng)策之外，對預期(qi)的(de)(de)引(yin)導(dao)還(huan)需(xu)要(yao)財稅(shui)、產業、區域政(zheng)(zheng)策對金融部門和實體經(jing)(jing)濟進(jin)行引(yin)導(dao)，僅有融資(zi)成本降(jiang)低是不夠的(de)(de)，還(huan)需(xu)要(yao)形成融資(zi)的(de)(de)有效需(xu)求。

實體融資成本仍較高

盡管(guan)央行在去年11月和今(jin)年3月已經(jing)兩次降(jiang)息，對降(jiang)低實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)融(rong)資成本起到了(le)重要的引導作(zuo)用，但從統計數據(ju)來看，實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)融(rong)資成本仍偏高。

上(shang)周五發(fa)布的一(yi)季度貨幣政策執(zhi)行報告(gao)顯示，3月(yue)份，非(fei)金(jin)融企業(ye)及其(qi)他(ta)部門貸(dai)款(kuan)(kuan)加權平均利率(lv)為(wei)6.56%，比(bi)上(shang)年(nian)(nian)12月(yue)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)0.22個百(bai)(bai)分(fen)點。但是(shi)，從利率(lv)浮動情況看，3月(yue)份，一(yi)般貸(dai)款(kuan)(kuan)中執(zhi)行下(xia)(xia)浮利率(lv)的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)為(wei)11.30%，比(bi)上(shang)年(nian)(nian)12月(yue)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)1.80個百(bai)(bai)分(fen)點；執(zhi)行基準、上(shang)浮利率(lv)的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)分(fen)別為(wei)19.77%和68.93%，比(bi)上(shang)年(nian)(nian)12月(yue)分(fen)別上(shang)升0.14個和1.66個百(bai)(bai)分(fen)點。一(yi)降(jiang)(jiang)(jiang)一(yi)升抵消，使得實(shi)體經濟的實(shi)際融資成本并(bing)沒有顯著下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)。

國開證券宏觀分析師杜(du)征征對《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者表(biao)示，當(dang)前(qian)經(jing)濟(ji)下(xia)行壓力(li)仍然較(jiao)(jiao)大，經(jing)濟(ji)在(zai)二季度企(qi)穩需要貨幣政(zheng)策的(de)支(zhi)持；實(shi)(shi)體經(jing)濟(ji)融資成(cheng)本仍然較(jiao)(jiao)高(gao)，近三年實(shi)(shi)際利率居(ju)高(gao)不下(xia)；當(dang)前(qian)物價水平較(jiao)(jiao)低，年內3%目標實(shi)(shi)現的(de)可能性(xing)很大，給予貨幣政(zheng)策一定的(de)空間。

陸磊認為，宏觀(guan)、微觀(guan)政(zheng)策要發揮“組合拳(quan)”作(zuo)用。一方面，利率政(zheng)策對(dui)預期(qi)的(de)引(yin)導還需(xu)要財稅、產業(ye)(ye)、區域政(zheng)策對(dui)金(jin)融(rong)(rong)部門和(he)實體(ti)經(jing)濟進行引(yin)導；另一方面，利率政(zheng)策引(yin)導社會融(rong)(rong)資成本(ben)降低，還需(xu)有(you)效的(de)金(jin)融(rong)(rong)監管政(zheng)策和(he)激勵金(jin)融(rong)(rong)創新(xin)(xin)法律配合，如擴大直接融(rong)(rong)資占比(bi)，發揮金(jin)融(rong)(rong)創新(xin)(xin)在企(qi)業(ye)(ye)和(he)技術創新(xin)(xin)中的(de)作(zuo)用。

完(wan)全(quan)放(fang)開(kai)存款(kuan)利率時(shi)機(ji)成熟

對于央行此次將存款利(li)率(lv)上(shang)浮區間擴大到1.5倍，陸磊表示(shi)，5月1日(ri)存款保(bao)險條例(li)的(de)公布，為存款利(li)率(lv)浮動區間上(shang)限進一(yi)步擴大，甚至全面取(qu)消浮動區間塑造了(le)微(wei)觀體制機(ji)制保(bao)障(zhang)，在確保(bao)存款人安全的(de)前提下，金(jin)融機(ji)構(gou)可以擁有更為廣闊的(de)自主(zhu)定價空間，使市(shi)場(chang)供求在金(jin)融資(zi)源配置(zhi)中起決定性作用。

陸磊說，從(cong)近期數據看，國有和股(gu)份(fen)制商業(ye)銀行在30%的(de)存(cun)款(kuan)(kuan)利率(lv)上浮區(qu)間內(nei)，并未(wei)采取“一浮到頂”的(de)做法，上浮50%有利于金融機構和客戶(hu)綜(zong)合評價(jia)自身承受力實現市場定價(jia)，交易雙方關(guan)切點勢(shi)必(bi)從(cong)基(ji)準利率(lv)轉向風(feng)險溢價(jia)。可以說，從(cong)存(cun)貸款(kuan)(kuan)市場情況看，完(wan)全放開存(cun)款(kuan)(kuan)利率(lv)上限的(de)時機、條件已(yi)經成熟。

對于此(ci)次存(cun)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)直(zhi)接從1.3倍擴大(da)到(dao)(dao)1.5倍，央行研究局首席(xi)經(jing)濟學家馬(ma)駿解釋說，其主(zhu)要考量是防止(zhi)“誘導性(xing)上(shang)(shang)(shang)浮”。換句話說，如果僅僅將(jiang)上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)擴大(da)到(dao)(dao)1.4倍，一些(xie)自主(zhu)定(ding)價能力有(you)限(xian)(xian)的(de)銀行的(de)存(cun)款(kuan)定(ding)價就可能被“誘導”到(dao)(dao)這(zhe)個上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)，對本來已經(jing)形成的(de)融資成本下行的(de)趨(qu)勢產生不(bu)利(li)(li)的(de)影響。將(jiang)上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)直(zhi)接調到(dao)(dao)1.5倍，拉(la)開上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)與市(shi)場均衡利(li)(li)率(lv)(lv)水平的(de)距離，更有(you)可能降低(di)一些(xie)金(jin)融機(ji)構(gou)將(jiang)存(cun)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)“一浮到(dao)(dao)頂”的(de)沖(chong)動。他估計(ji)，由于當前流動性(xing)充裕，通脹率(lv)(lv)和市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)都趨(qu)于下行，大(da)部分金(jin)融機(ji)構(gou)不(bu)會用足這(zhe)個1.5倍的(de)上(shang)(shang)(shang)限(xian)(xian)。

有助緩解地方債壓力

統計(ji)數(shu)據顯(xian)示，今年36個地(di)方政(zheng)府擁有5000億(yi)(yi)元(yuan)一般債(zhai)券(quan)、1000億(yi)(yi)元(yuan)專項債(zhai)券(quan)發(fa)行額(e)度，加(jia)上(shang)財政(zheng)部下(xia)達(da)的1萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)地(di)方政(zheng)府債(zhai)券(quan)置換存量債(zhai)務(wu)額(e)度，今年地(di)方政(zheng)府債(zhai)發(fa)行規模預計(ji)將高達(da)1.6萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。

但(dan)是4月中旬江蘇省的(de)地方債(zhai)發行延(yan)期，顯示銀行對其興趣冷淡。此次降(jiang)息后，將降(jiang)低無風險利(li)率，這或許將幫助地方政府節約(yue)發債(zhai)成(cheng)本，提高吸引力。

中(zhong)國銀行(xing)國際金(jin)(jin)(jin)融所研究員高玉(yu)偉(wei)認為，連(lian)續(xu)降(jiang)準降(jiang)息為緩(huan)釋(shi)金(jin)(jin)(jin)融風險贏得(de)了寶(bao)貴時(shi)間。當前，我國部分(fen)(fen)產(chan)能過(guo)(guo)剩行(xing)業(ye)、地方(fang)(fang)政府債(zhai)務(wu)(wu)等金(jin)(jin)(jin)融風險不(bu)斷積(ji)聚，銀行(xing)不(bu)良貸款上升(sheng)壓(ya)力(li)不(bu)小，部分(fen)(fen)企業(ye)債(zhai)務(wu)(wu)鏈條趨緊。近半年來央行(xing)連(lian)續(xu)實施降(jiang)準降(jiang)息，有利于暫時(shi)緩(huan)解(jie)企業(ye)、地方(fang)(fang)政府面臨的還債(zhai)壓(ya)力(li)。下一(yi)步應抓住這一(yi)有利時(shi)機，一(yi)方(fang)(fang)面要加(jia)快經(jing)濟結構(gou)調整，化解(jie)過(guo)(guo)剩產(chan)能；另一(yi)方(fang)(fang)面，加(jia)快財稅體(ti)制改(gai)革，推進地方(fang)(fang)政府債(zhai)務(wu)(wu)置換。

他還(huan)表示(shi)，由(you)于企業(ye)融(rong)資需(xu)求和銀(yin)行風險偏好“雙(shuang)降”風險增(zeng)大(da)，同(tong)時貨幣市場利(li)率下行向(xiang)實(shi)體經濟傳導渠道不暢(chang)，短期內貨幣政策(ce)穩增(zeng)長(chang)效果有限。這也(ye)決定(ding)了財政政策(ce)需(xu)要(yao)(yao)在(zai)未來的(de)“穩增(zeng)長(chang)”中發揮重(zhong)要(yao)(yao)作用，需(xu)要(yao)(yao)進一(yi)步加(jia)(jia)大(da)減稅降費力(li)度(du)，同(tong)時加(jia)(jia)快(kuai)支出進度(du)。

民(min)生銀行首席研究員溫彬(bin)表示，自4月22日降(jiang)準(zhun)以來，在央(yang)行連(lian)續暫停逆(ni)回(hui)購(gou)的(de)情(qing)況下，貨幣市(shi)場短(duan)期利(li)率下行明顯(xian)，結合本次降(jiang)息(xi)，債券市(shi)場利(li)率也(ye)會隨之下行，從而有利(li)于地方政府(fu)債券發行。