每經編輯｜每經記(ji)者 陸慧婧 發自上海    

◎每經記(ji)者(zhe) 陸慧婧 發自上海(hai)

牛市(shi)氛圍之下，溢(yi)價套(tao)利以及不定期上折(zhe)事件，使得分級基(ji)金A份(fen)額價格持(chi)續低位(wei)徘徊。過去一周，成交活躍(yue)的分級A平均跌(die)幅(fu)2%，多只跌(die)幅(fu)超(chao)過5%。《每日經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者注(zhu)意到，從長期來看，今年(nian)分級基(ji)金大擴容，或將分流(liu)分級A流(liu)動性，其二級市(shi)場價格長期承壓。

上周多數分級A下跌

股市(shi)向好，分級(ji)A二級(ji)市(shi)場價格遭到(dao)打壓(ya)。

牛(niu)市(shi)下(xia)，分(fen)(fen)級(ji)(ji)B杠桿效應迅速放大，價(jia)(jia)格(ge)節節攀升觸發上(shang)折機制(zhi)(zhi)，成為(wei)壓制(zhi)(zhi)分(fen)(fen)級(ji)(ji)A價(jia)(jia)格(ge)的重要原因。根據分(fen)(fen)級(ji)(ji)基金折算機制(zhi)(zhi)，折算后分(fen)(fen)級(ji)(ji)B的杠桿達到2倍，在正(zheng)常情況下(xia)，分(fen)(fen)級(ji)(ji)B杠桿越高(gao)(gao)，其溢價(jia)(jia)率(lv)會升高(gao)(gao)，由于配對轉換機制(zhi)(zhi)的存在，分(fen)(fen)級(ji)(ji)B溢價(jia)(jia)升高(gao)(gao)意味著分(fen)(fen)級(ji)(ji)A折價(jia)(jia)率(lv)擴(kuo)大，打壓分(fen)(fen)級(ji)(ji)A價(jia)(jia)格(ge)并導致市(shi)值損(sun)失。

5月(yue)(yue)5日，鵬(peng)華(hua)基金發(fa)布公告稱，截至(zhi)5月(yue)(yue)4日，鵬(peng)華(hua)國(guo)防分級基金凈值為1.554元，達(da)到基金合同規定(ding)(ding)的不定(ding)(ding)期份額折算條(tiao)件，將以2015年5月(yue)(yue)5日為基準(zhun)日辦(ban)理不定(ding)(ding)期份額折算業(ye)務。5月(yue)(yue)8日恢復交易時，鵬(peng)華(hua)國(guo)防A大跌6.78%。事實上，在即將觸發(fa)上折時，A份額價格已(yi)開(kai)始走低(di)，最近一個月(yue)(yue)，鵬(peng)華(hua)國(guo)防A跌幅高達(da)12.23%。

此外，信(xin)誠中證800醫(yi)藥指數分(fen)級(ji)、富國軍工分(fen)級(ji)、國泰國證醫(yi)藥衛生行業指數分(fen)級(ji)等多只基金紛(fen)紛(fen)觸發(fa)上折，對應分(fen)級(ji)A均出現大跌。

分級基(ji)(ji)(ji)金溢(yi)(yi)價套利(li)也是近段時間打壓A份額價格的(de)另一重要(yao)原因。近期(qi)，創業板指數飆升，帶(dai)動富國創業板分級基(ji)(ji)(ji)金整體(ti)溢(yi)(yi)價率擴(kuo)大，截至5月8日，該基(ji)(ji)(ji)金整體(ti)溢(yi)(yi)價率超過3%，套利(li)資金買(mai)入(ru)母(mu)基(ji)(ji)(ji)金，在二級市場上拆分賣出創業板A打壓價格，其上周(zhou)下跌近5%。

雙重效應之下，上周交投(tou)活躍（平均成交額(e)超過千萬）的分(fen)級基金(jin)A份額(e)多數(shu)下跌，股(gu)票(piao)型分(fen)級基金(jin)隱含收益率(lv)已擴大至6.88%。

擴(kuo)容致分級A長期(qi)承壓

隨著分(fen)級A價格不斷走低，隱(yin)含收益(yi)率攀升，不少投資(zi)者嘗試入場，期(qi)望抄到類似去(qu)年12月底分(fen)級A的“黃金坑”。不過(guo)，今(jin)時不同往日，分(fen)級基(ji)金大擴容或將分(fen)流(liu)資(zi)金，長期(qi)壓制A份(fen)額走勢。

基(ji)金募集申(shen)請審核情況公(gong)示表顯示，截至4月24日(ri)，目前(qian)基(ji)金公(gong)司(si)上(shang)報仍未獲批(pi)的(de)分級(ji)基(ji)金高(gao)達(da)94只，易方達(da)、信誠等5家基(ji)金公(gong)司(si)扎堆上(shang)報保險分級(ji)，正在走審批(pi)流程的(de)互聯網分級(ji)基(ji)金也高(gao)達(da)7只。除此之外，高(gao)鐵(tie)、“一(yi)帶一(yi)路”、銀行等行業分級(ji)基(ji)金均有(you)多只產品上(shang)報，重組分級(ji)、智能家居(ju)、基(ji)建等主題投資(zi)也進入基(ji)金產品布局(ju)視野(ye)。

同時，今(jin)年一季度，已有8只分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)相繼成(cheng)(cheng)立。發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)最大的富國中證新能源汽車分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)首募高達(da)60.2億元，8只分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)平均募集16.45億元。據此(ci)推算，未(wei)來或(huo)有將近(jin)600億規(gui)模(mo)的分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)進入市(shi)(shi)場，這將給已上市(shi)(shi)的分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)造成(cheng)(cheng)分(fen)(fen)流效(xiao)應(ying)。

華寶證券研究所分(fen)析指出(chu)，近期分(fen)級A趨勢(shi)下跌，其原因(yin)之一是近期分(fen)級市(shi)場(chang)整體供給增加，分(fen)流了不少資(zi)金。

不(bu)過，對于相似跟蹤標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)分(fen)(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)或為相應分(fen)(fen)級(ji)A帶來(lai)短期(qi)利(li)好。由(you)于近期(qi)鵬華(hua)銀行(xing)(xing)(xing)分(fen)(fen)級(ji)上市，可(ke)(ke)能會(hui)分(fen)(fen)流信誠(cheng)金(jin)(jin)融(rong)分(fen)(fen)級(ji)，金(jin)(jin)融(rong)B規模(mo)(mo)持續萎縮，如果產生(sheng)整體(ti)折價(jia)(jia)會(hui)間接(jie)拉(la)升金(jin)(jin)融(rong)A，考(kao)慮到其A端目前隱含收益率較(jiao)高，可(ke)(ke)以關(guan)注(zhu)后續機(ji)會(hui)。需(xu)要(yao)注(zhu)意的(de)(de)(de)是(shi)，金(jin)(jin)融(rong)A的(de)(de)(de)風險(xian)在于，如果銀行(xing)(xing)(xing)和證(zheng)券分(fen)(fen)別(bie)未(wei)能形(xing)成趨(qu)勢性的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)，可(ke)(ke)能不(bu)會(hui)發(fa)生(sheng)這種替代效(xiao)應。“債性價(jia)(jia)值(zhi)、配對轉換、下(xia)折價(jia)(jia)值(zhi)是(shi)分(fen)(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)A份額的(de)(de)(de)三(san)大(da)價(jia)(jia)值(zhi)。”華(hua)寶證(zheng)券某研究(jiu)員表(biao)示，分(fen)(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)供給增加是(shi)對其債性價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)沖擊(ji)，不(bu)過具體(ti)影(ying)響還需(xu)考(kao)慮到未(wei)來(lai)分(fen)(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)批(pi)準速度及(ji)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規模(mo)(mo)。

在其看來(lai)，目(mu)前(qian)(qian)分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)6.5%的隱含(han)收益率已具備配置價(jia)值(zhi)，但未(wei)來(lai)還(huan)需(xu)考(kao)慮降息預期對分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)的利(li)空影響(xiang)，而分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)中的部分(fen)品種，例如銀(yin)華(hua)穩(wen)進、國(guo)企改革A，當前(qian)(qian)主要影響(xiang)是(shi)配對轉(zhuan)換價(jia)值(zhi)，隨著對應B份額吸引力(li)下降，分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)規模(mo)縮水，導(dao)致整體折價(jia)，折價(jia)套利(li)將支撐(cheng)A份額不斷上漲。