每(mei)經編輯｜劉(liu)燦邦    

每經記(ji)者 劉(liu)燦(can)邦 發(fa)自(zi)北(bei)京

上周(zhou)五，上海(hai)貝(bei)嶺(ling)（600171.SH）公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)實際控制人中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)子信(xin)息產(chan)業集團（以下簡(jian)(jian)稱中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)子）將(jiang)持有的(de)上市公(gong)(gong)司(si)26.45%的(de)股(gu)權(quan)無償轉(zhuan)讓給全(quan)資子公(gong)(gong)司(si)華(hua)大(da)半導體(ti)(ti)有限公(gong)(gong)司(si)（以下簡(jian)(jian)稱華(hua)大(da)半導體(ti)(ti)），此次權(quan)益變動后，華(hua)大(da)半導體(ti)(ti)將(jiang)成為上海(hai)貝(bei)嶺(ling)的(de)控股(gu)股(gu)東。

據了解，此(ci)次股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓是配合(he)中國電(dian)子搶抓國家(jia)大力(li)發展集(ji)成電(dian)路產業(ye)的重大歷史(shi)機遇，推進(jin)落實中國電(dian)子與上海市的戰(zhan)略(lve)合(he)作，整合(he)集(ji)成電(dian)路板塊資源，調整企業(ye)結(jie)構和(he)業(ye)務布局，加快中國電(dian)子集(ji)成電(dian)路產業(ye)轉(zhuan)(zhuan)型升級發展所實施(shi)的內部資產重組計劃(hua)。

華大半導體表示，公司作為(wei)中國(guo)電(dian)子集成電(dian)路業(ye)(ye)務的(de)統一運營(ying)平臺，將(jiang)加快推進產業(ye)(ye)整合，實現資源的(de)集中和業(ye)(ye)務的(de)協同(tong)發(fa)展，促(cu)進企業(ye)(ye)的(de)專業(ye)(ye)化經營(ying)，提高盈利能力(li)，推動技術升級和可持續發(fa)展。

集成電路業務整合提速

華大(da)半導(dao)體接手上海(hai)貝嶺(ling)之后，同(tong)業競爭是需要解決的(de)問題之一。據了(le)解，華大(da)半導(dao)體控制的(de)南京微盟電(dian)子(zi)有限公司主營業務電(dian)源管理(li)電(dian)路(lu)的(de)設計開發與銷(xiao)售，與上海(hai)貝嶺(ling)部分業務存在(zai)相似，不排除存在(zai)同(tong)業競爭或潛(qian)在(zai)同(tong)業競爭關系。

對此，華(hua)大半導(dao)體承(cheng)諾將不在(zai)上(shang)(shang)海貝嶺(ling)之外，直(zhi)接(jie)(jie)或間(jian)接(jie)(jie)新增(zeng)與上(shang)(shang)海貝嶺(ling)主營業(ye)務相(xiang)同(tong)、相(xiang)似并(bing)(bing)構成(cheng)競(jing)爭關(guan)系(xi)的(de)(de)業(ye)務，并(bing)(bing)且凡是華(hua)大半導(dao)體獲得的(de)(de)與上(shang)(shang)海貝嶺(ling)主營業(ye)務相(xiang)同(tong)、相(xiang)似并(bing)(bing)構成(cheng)競(jing)爭關(guan)系(xi)的(de)(de)商(shang)業(ye)機(ji)會(hui)或投資機(ji)會(hui)，該等商(shang)業(ye)機(ji)會(hui)均(jun)由上(shang)(shang)海貝嶺(ling)優(you)先享有(you)。另外，華(hua)大半導(dao)體還承(cheng)諾，將按照公平(ping)合(he)(he)理的(de)(de)原則(ze)，在(zai)最短的(de)(de)合(he)(he)理時間(jian)內依據法律(lv)、法規(gui)及規(gui)范性文件的(de)(de)規(gui)定，消除(chu)同(tong)業(ye)競(jing)爭問(wen)題。

另(ling)一方面，上(shang)海貝(bei)嶺的(de)(de)業務(wu)(wu)調整(zheng)也是擺在新的(de)(de)控股(gu)股(gu)東(dong)面前(qian)的(de)(de)一項工(gong)作。上(shang)海貝(bei)嶺定位于(yu)芯片(pian)設(she)計企業，但其(qi)2014年報顯(xian)示，去年公司(si)集成電(dian)路貿(mao)易實現(xian)營收(shou)1.5億元，占當年總營收(shou)的(de)(de)33.9%，而該項業務(wu)(wu)毛利率僅4.92%，遠低于(yu)同期(qi)集成電(dian)路產品的(de)(de)毛利率水(shui)平，對公司(si)業績(ji)造成了較明顯(xian)的(de)(de)拖累。

中航(hang)證券在(zai)一份調研(yan)紀要中指出，集成電(dian)路(lu)貿(mao)易業務(wu)占比較高與公司芯片(pian)設計型企(qi)業的定位不(bu)符，預計成為未來最先(xian)剝(bo)離的業務(wu)。《每日經(jing)濟新聞》記者注意到，2013年(nian)的數據顯示，上海貝嶺約45%的營收來自(zi)于集成電(dian)路(lu)貿(mao)易，毛利率僅3.22%，這一情(qing)況在(zai)2014年(nian)已經(jing)有(you)所好轉。

事實上，即使在(zai)芯片(pian)業(ye)務(wu)中，上海貝嶺也存在(zai)調整的(de)(de)(de)空間，其智(zhi)(zhi)能電表(biao)芯片(pian)（計(ji)量和 PLC）業(ye)務(wu)占據了較大的(de)(de)(de)比重，但(dan)是(shi)智(zhi)(zhi)能電表(biao)的(de)(de)(de)出(chu)貨量高峰期已(yi)經過去，并且相(xiang)關(guan)芯片(pian)的(de)(de)(de)集(ji)中度(du)極其高，特別是(shi) PLC 芯片(pian)領域）支撐公司高速發展(zhan)的(de)(de)(de)動力(li)可能會不足。

中航證券(quan)認(ren)為，上(shang)海(hai)貝(bei)嶺(ling)現有業務尚處于中低(di)(di)端領域，毛利率顯著低(di)(di)于同類企業；其產(chan)品(pin)線向高端演進所依賴的方式除自身研發外還(huan)極有可能通過外部并購(gou)或內部的資產(chan)整合(he)來(lai)完(wan)成。

H股資產或回歸A股

上海貝嶺的(de)(de)實際控(kong)制人中(zhong)國(guo)電(dian)子(zi)主業(ye)(ye)包括(kuo)集(ji)成電(dian)路(lu)與關(guan)鍵元(yuan)器件、軟件與服務、專用(yong)整(zheng)機及核心零(ling)部件、新型平(ping)板(ban)顯(xian)示、現代電(dian)子(zi)商貿與園區服務五大板(ban)塊。目前來(lai)看(kan)，這五大業(ye)(ye)務板(ban)塊中(zhong)，除集(ji)成電(dian)路(lu)以外的(de)(de)其(qi)他業(ye)(ye)務板(ban)塊均不同程度實現了實質性的(de)(de)整(zheng)合。

中航證券此前指出，在(zai)國(guo)資集(ji)團如大唐科技和清華控(kong)股等頻頻于(yu)集(ji)成電(dian)路(lu)板(ban)(ban)塊動(dong)作(zuo)(zuo)的當下，做為優(you)先發展的主業(ye)板(ban)(ban)塊集(ji)成電(dian)路(lu)的整合(he)只(zhi)是時間(jian)問題，特別是在(zai)其他(ta)業(ye)務板(ban)(ban)塊已經(jing)基(ji)本梳(shu)理整合(he)完畢的時點下，集(ji)成電(dian)路(lu)板(ban)(ban)塊的動(dong)作(zuo)(zuo)將隨之而來(lai)，深(shen)度和廣度可能(neng)會超預(yu)期。

值得注意(yi)的是，對于此前上海貝嶺將成(cheng)(cheng)為中國電子(zi)集成(cheng)(cheng)電路(lu)(lu)(lu)板塊唯一(yi)資(zi)(zi)本(ben)整(zheng)(zheng)合(he)平臺的說法，中國電子(zi)總經理劉烈(lie)宏曾向媒體(ti)(ti)表(biao)示，“集成(cheng)(cheng)電路(lu)(lu)(lu)設計的核心資(zi)(zi)源是技(ji)術人員(yuan)，目前集成(cheng)(cheng)電路(lu)(lu)(lu)業務板塊上市公司較多，其(qi)整(zheng)(zheng)合(he)思路(lu)(lu)(lu)與生產資(zi)(zi)料占比較多的重型資(zi)(zi)產公司肯定有所區(qu)別，具體(ti)(ti)如何整(zheng)(zheng)合(he)，目前集團層面還(huan)沒(mei)有定論。”

正(zheng)(zheng)如劉烈宏所言，集(ji)成(cheng)電路(lu)業(ye)務板塊上(shang)(shang)市公司較多確實是(shi)橫亙在(zai)集(ji)團業(ye)務整合面前的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)座大山(shan)，而中國電子(zi)在(zai)集(ji)團內部消(xiao)除同業(ye)競爭(zheng)的(de)(de)(de)行動并未停(ting)止，上(shang)(shang)海貝嶺(ling)此前剝(bo)離RFID業(ye)務正(zheng)(zheng)是(shi)一(yi)(yi)(yi)個例子(zi)。根據中國電子(zi)的(de)(de)(de)規劃，資產(chan)證券化(hua)的(de)(de)(de)方(fang)向是(shi)一(yi)(yi)(yi)個板塊一(yi)(yi)(yi)個上(shang)(shang)市公司。

資(zi)料顯示，中(zhong)(zhong)國(guo)電子(zi)集成電路板塊的(de)相關(guan)上市公司還(huan)包(bao)括國(guo)民(min)技術（300077.SZ）、中(zhong)(zhong)電廣通（600764.SH）、中(zhong)(zhong)國(guo)電子(zi)（00085.HK）和華虹半導體(ti)（01347.HK）等(deng)。

對于集(ji)成(cheng)電路(lu)業務(wu)的發展，劉烈(lie)宏曾(ceng)表示，“力(li)爭在未(wei)來三年，在整個集(ji)成(cheng)電路(lu)設(she)計產(chan)業，既做強集(ji)成(cheng)電路(lu)設(she)計產(chan)業本身，也做好產(chan)融結合壯大發展能力(li)，使集(ji)成(cheng)電路(lu)資產(chan)證(zheng)券化率大幅增加。”目(mu)前，中國(guo)電子集(ji)成(cheng)電路(lu)資產(chan)證(zheng)券化水平僅20%左右。

《每日經濟新聞(wen)》記者注(zhu)意到，中航證券在(zai)報(bao)告中還指出了另外一(yi)種(zhong)可能性。報(bao)告稱，集(ji)成(cheng)電(dian)(dian)路(lu)企(qi)業在(zai) A 股(gu)和(he)H股(gu)市場上存在(zai)較大的(de)估(gu)值差異，這一(yi)差異將(jiang)導致H股(gu)資產(chan)的(de)再融資能力削弱，特別是受半導體硅(gui)周期左右的(de)估(gu)值邏輯(ji)和(he)集(ji)成(cheng)電(dian)(dian)路(lu)設計(ji)制造環節(jie)重(zhong)資本投入的(de)雙重(zhong)壓力下，適當將(jiang)H股(gu)資產(chan)轉(zhuan)化成(cheng)A股(gu)資產(chan)從中國電(dian)(dian)子集(ji)團層面會是有利而(er)無害的(de)策略。