◎每經評論員 葉檀

創業板(ban)連續兩天大跌，印(yin)證了(le)市(shi)場關于(yu)其估(gu)值過高的(de)看法(fa)。

根據(ju)(ju)《證券時(shi)報》的(de)數據(ju)(ju)，4月2日，創業板PE為88.81倍(bei)(bei)，處于(yu)歷(li)史最高水平，雖然仍低于(yu)納(na)斯(si)達克(ke)在“科網(wang)泡(pao)沫”時(shi)最高194倍(bei)(bei)的(de)水平，但從(cong)PB水平來看，創業板目前的(de)動態PB為9.87倍(bei)(bei)，已經(jing)高于(yu)納(na)斯(si)達克(ke)在泡(pao)沫時(shi)最高8.9倍(bei)(bei)的(de)水平。

創業板年內漲幅突破70%，過高的市(shi)(shi)夢率讓很多老股民看(kan)不(bu)懂(dong),只能(neng)用中國經(jing)濟轉型(xing)、創業板生逢其(qi)時來(lai)解釋(shi)。筆(bi)者一(yi)個朋友所持有的科技股在創業板上市(shi)(shi)以來(lai)翻(fan)了(le)幾番，周邊的人包括他自己都傻(sha)了(le)。

創業板、新三板估(gu)值上(shang)升須(xu)從(cong)中國(guo)經濟結構轉型來(lai)理(li)解。從(cong)2009年10月踏上(shang)歷史舞臺，創業板的發展(zhan)無論從(cong)規模、市值、交易(yi)量(liang)都迅速(su)擴張。

近幾年，互聯網(wang)、物聯網(wang)產(chan)業的(de)跨越式(shi)發展，以及政府多重舉措鼓勵創(chuang)(chuang)業和環保行(xing)(xing)業，讓眾(zhong)多中小型民企看到了(le)希望(wang)。手游(you)板塊(kuai)、電動汽車的(de)衍生行(xing)(xing)業、智能(neng)家居、基因檢測、生物制藥等(deng)近幾年新崛起的(de)行(xing)(xing)業，都在(zai)創(chuang)(chuang)業板的(de)舞(wu)臺(tai)上大放(fang)異彩(cai)，牛股頻(pin)現。

實體經(jing)濟的分化(hua)、貨(huo)幣(bi)政(zheng)策、中小盤船小好掉頭，都是創(chuang)業板(ban)的激素。傳統制造業一只腳(jiao)搭上(shang)互聯網概念，以求(qiu)轉型與估(gu)值(zhi)提升，貨(huo)幣(bi)寬松后大部分資金仍然不(bu)會流向傳統實體經(jing)濟，而(er)是在狹窄的股票市場通道內追求(qiu)財富效應(ying)(ying)，創(chuang)業板(ban)、新三板(ban)是財富效應(ying)(ying)較為明顯的板(ban)塊。

但這并不等于激(ji)素刺激(ji)下(xia)的病(bing)態(tai)躥升(sheng)可以長期維持。

確(que)實，如《證(zheng)券(quan)時(shi)報》所說，創(chuang)業(ye)板(ban)市值(zhi)占(zhan)(zhan)(zhan)GDP的(de)比重依然(ran)較低(di)(di)。創(chuang)業(ye)板(ban)目(mu)前總(zong)市值(zhi)為(wei)(wei)3.6萬億元，若今(jin)年中(zhong)國名義GDP增(zeng)速為(wei)(wei)8%，那么(me)創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)總(zong)市值(zhi)僅(jin)占(zhan)(zhan)(zhan)GDP的(de)5.3%，遠遠低(di)(di)于(yu)美國“科網泡沫(mo)(mo)”高峰(feng)期60%的(de)水平(ping)（即(ji)使加上中(zhong)小板(ban)7.6萬億市值(zhi)，占(zhan)(zhan)(zhan)GDP比重也只有(you)16%）；同時(shi)創(chuang)業(ye)板(ban)市值(zhi)約為(wei)(wei)上證(zheng)綜(zong)指的(de)11%，而“科網泡沫(mo)(mo)”高峰(feng)期納斯(si)達克市值(zhi)為(wei)(wei)標普500的(de)55%。

中(zhong)(zhong)國的經(jing)濟(ji)(ji)結構與(yu)美國不(bu)同，傳統(tong)重化工(gong)業、基建等仍(reng)然是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)的頂梁柱，如果任由傳統(tong)板(ban)塊一落千(qian)丈，中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)也(ye)將崩(beng)潰，創(chuang)業板(ban)也(ye)就(jiu)獨木難(nan)支。

如中醫所說，健(jian)康的(de)身(shen)體是平衡而(er)協調的(de)身(shen)體，不會(hui)是主(zhu)板轉型失利(li)創業板一枝獨秀。基于此，主(zhu)板將通(tong)過改革、“一帶一路”等種種概念爭奪(duo)創業板的(de)估值溢價。

注(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)靴子(zi)終會(hui)落地，使(shi)投資創(chuang)業(ye)板(ban)多了不少風險。眾所周知，不管是(shi)總(zong)理(li)的(de)(de)(de)政(zheng)府報(bao)告還是(shi)證監會(hui)發言(yan)人的(de)(de)(de)言(yan)論，都表明注(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)推(tui)行只(zhi)是(shi)時(shi)間(jian)早晚問(wen)題。注(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)推(tui)出無疑將新股發行的(de)(de)(de)速(su)度從馬路(lu)駛上了高(gao)速(su)公路(lu)，創(chuang)業(ye)板(ban)等是(shi)注(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)最好的(de)(de)(de)試驗(yan)田(tian)，當(dang)創(chuang)業(ye)板(ban)市(shi)場(chang)不僅只(zhi)有這400余家(jia)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)時(shi)候，當(dang)蜂擁而至的(de)(de)(de)新上市(shi)企(qi)業(ye)擴充這個板(ban)塊(kuai)時(shi)，相(xiang)信創(chuang)業(ye)板(ban)投機風險折價會(hui)高(gao)過(guo)其概念溢價。

和創(chuang)業板瘋(feng)狂漲(zhang)勢(shi)對應的，是大(da)股東(dong)的大(da)額減持(chi)(chi)(chi)。根(gen)據(ju)Wind資訊統計，自(zi)3月1日(ri)至4月7日(ri)收(shou)盤，創(chuang)業板有103家(jia)上(shang)市公(gong)司(si)的重要(yao)股東(dong)減持(chi)(chi)(chi)，共計3.40億(yi)股，對應的市值高達102.86億(yi)元(yuan)；而其間增持(chi)(chi)(chi)的公(gong)司(si)僅有15家(jia)，對應的市值為(wei)(wei)6.34億(yi)元(yuan)。統計顯(xian)示，在減持(chi)(chi)(chi)大(da)戶中，百元(yuan)股占比高達三(san)成(cheng)。大(da)股東(dong)落袋為(wei)(wei)安，是更了(le)解公(gong)司(si)的投資者對于外部瘋(feng)狂投資者的警告。

證監會(hui)也向投資(zi)者警告了創業板(ban)的(de)風(feng)險。在3月27日例(li)行新聞發布會(hui)上(shang)，發言人鄧(deng)舸稱(cheng)，目前滬深兩市共有(you)31家公(gong)司因涉嫌信(xin)息披露(lu)違(wei)法違(wei)規處于立案調查階段，根據之(zhi)前部分媒(mei)體提供的(de)名單顯(xian)示，這31家公(gong)司主要(yao)集中(zhong)(zhong)在ST類股和市值較(jiao)小的(de)股票當(dang)中(zhong)(zhong)。證監會(hui)給(gei)持續高燒(shao)的(de)中(zhong)(zhong)小盤股澆下一盆冷水，該板(ban)塊(kuai)的(de)波(bo)動性和風(feng)險性以及發生黑(hei)天(tian)鵝事件的(de)概率(lv)都遠(yuan)遠(yuan)大(da)于其他(ta)板(ban)塊(kuai)。

市場有最簡單的原則：高收益必定對(dui)應高風險(xian)。現(xian)在創(chuang)業板(ban)投資無(wu)疑如刀(dao)口舔(tian)(tian)血，當鮮血舔(tian)(tian)盡，鋒利(li)的刀(dao)口就暴露無(wu)遺。