每經記者 趙(zhao)娜(na) 發(fa)自(zi)北京

以BAT（百(bai)度(du)(du)、阿(a)里巴(ba)巴(ba)、騰(teng)訊）巨(ju)頭為代表(biao)的許多國內(nei)互聯網企業都曾受益于(yu)VIE結構。3月4日(ri)，全(quan)國政協委員、百(bai)度(du)(du)董事(shi)長李(li)彥宏(hong)對媒體(ti)表(biao)示，百(bai)度(du)(du)非常希望到A股上市，希望國內(nei)投資者(zhe)享(xiang)受回報，但是因(yin)為VIE結構，在政策(ce)上有障礙。

此前，1月19日(ri)，商務部曾就《外國投資法(fa)（草案征(zheng)(zheng)求意見(jian)稿(gao)）》（以下(xia)簡稱《征(zheng)(zheng)求意見(jian)稿(gao)》）公開(kai)向(xiang)社會征(zheng)(zheng)求意見(jian)。

"國(guo)家從政(zheng)策(ce)上(shang)(shang)還是鼓勵的(de)，（百度(du)此舉）也相(xiang)當于響應政(zheng)府的(de)號召。"上(shang)(shang)海大(da)邦律師事務所高(gao)級合伙(huo)人游云庭律師接受《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)采訪時表示，作為(wei)BAT之(zhi)(zhi)一，上(shang)(shang)述《征求(qiu)意見稿(gao)》對百度(du)有益。他認為(wei)，對百度(du)而言，不管是之(zhi)(zhi)前選擇美國(guo)上(shang)(shang)市，還是現在希(xi)望回歸(gui)A股，都是出于在商言商的(de)考慮。

A股"攔路虎"？

聯想到這幾天被"外資"問題"糾結"的阿(a)里，經(jing)濟研究員、股評人士熊錦秋曾在(zai)《每日經(jing)濟新聞(wen)》發表文(wen)章(zhang)，就阿(a)里選(xuan)擇赴美上市的原因概括稱：一，阿(a)里巴巴集團是注冊在(zai)開曼群島的外資公司(si)，目前政策并不支持外資公司(si)在(zai)A股上市；二(er)，阿(a)里巴巴上市后仍想維持創(chuang)始人對公司(si)的控制；三，A股承載力(li)虛弱。

熊錦秋還(huan)提到，阿里巴巴集團利用(yong)VIE結(jie)構控(kong)制內地公司(si)，是因(yin)中國(guo)互聯(lian)網公司(si)大多因(yin)為(wei)接受境外(wai)(wai)融資(zi)而(er)(er)成(cheng)為(wei)"外(wai)(wai)資(zi)公司(si)"，但很多牌照只(zhi)能(neng)由內資(zi)公司(si)持有(you)，所以這(zhe)些公司(si)往(wang)往(wang)成(cheng)立(li)由內地自然人控(kong)股的(de)(de)(de)內資(zi)公司(si)持有(you)經營牌照，然后用(yong)合約(yue)來規定(ding)持有(you)牌照的(de)(de)(de)內資(zi)公司(si)與外(wai)(wai)資(zi)公司(si)的(de)(de)(de)關系。而(er)(er)如果要把這(zhe)個注冊在(zai)開曼群島的(de)(de)(de)外(wai)(wai)資(zi)公司(si)，重(zhong)新變(bian)更為(wei)在(zai)國(guo)內注冊，操作上可能(neng)性很小(xiao)。

A股的誘惑

《每日經濟新聞(wen)》記(ji)者(zhe)發現，除了今年全(quan)國"兩會"期間表露出百度欲回歸A股的(de)(de)想法，早在2013年全(quan)國"兩會"時(shi)，李彥宏就曾提案建議，在投(tou)資并購審查、牌(pai)照發放等方(fang)面，取消對(dui)VIE結構企(qi)業的(de)(de)限(xian)制，給予完全(quan)的(de)(de)國民待遇。

他當(dang)時提(ti)到，對于敏感領域，可以嘗試對企業(ye)實(shi)際經營權和控制權均為(wei)中國(guo)自然(ran)人(ren)掌握的VIE企業(ye)開放，或采用"新人(ren)新辦法、老人(ren)老辦法"的原則，逐步梳理不同類型(xing)的VIE結構企業(ye)。

值得(de)注意的是，在1月19日(ri)商務(wu)部發布《征求(qiu)意見稿》以前(qian)，我國法律對游走在"灰色地帶"的VIE結構缺少(shao)明確界定。

中(zhong)國注(zhu)冊會(hui)計師、中(zhong)央財(cai)經大學會(hui)計學院教(jiao)授魯(lu)桂華對記者表示(shi)，回(hui)歸A股(gu)對百度來(lai)說(shuo)最大的好處就(jiu)是A股(gu)估值高，融資成(cheng)本低。"比如市盈率(lv)為100倍，我們支付100元購(gou)買預期未來(lai)每年的1元的盈利，投(tou)資回(hui)報(bao)率(lv)僅為1%，融資者的融資成(cheng)本僅為1%。"

魯桂(gui)華也(ye)直(zhi)言，回歸的挑戰(zhan)的確存在(zai)于中國(guo)的公(gong)(gong)司(si)法、證(zheng)券法還沒有外國(guo)公(gong)(gong)司(si)或非本(ben)國(guo)公(gong)(gong)司(si)上(shang)市(shi)的相(xiang)關法律(lv)。對百度來(lai)說，可以注冊一個非本(ben)國(guo)公(gong)(gong)司(si)控股的本(ben)國(guo)公(gong)(gong)司(si)，讓這一公(gong)(gong)司(si)在(zai)本(ben)國(guo)上(shang)市(shi)，資本(ben)運作(zuo)層面則更好(hao)解決(jue)。

【編者注：VIE（Variable Interest Entity）結構，其全稱(cheng)是"可變利(li)益實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)"，在國(guo)內被稱(cheng)作(zuo)"協(xie)議(yi)控(kong)制(zhi)"，指境外注冊的(de)上(shang)市實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)與境內的(de)業(ye)務運(yun)營(ying)實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)相分(fen)離時，境外的(de)上(shang)市實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)通過協(xie)議(yi)方式控(kong)制(zhi)境內的(de)業(ye)務實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)，業(ye)務實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)就是上(shang)市實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)的(de)VIEs。而(er)企業(ye)本(ben)身對此利(li)益實(shi)(shi)體(ti)(ti)(ti)（合法經營(ying)的(de)公(gong)司、企業(ye)或投(tou)資）無完(wan)全控(kong)制(zhi)權(quan)。在互聯(lian)網行業(ye)，包括新浪、百度(du)以及阿里巴(ba)巴(ba)等(deng)重量級企業(ye)，大部分(fen)都(dou)采用(yong)VIE結構上(shang)市。】