每經編輯｜劉海(hai)軍    

以下是新浪財經所做的巴菲特2015年致股東信要點全文翻譯：

致伯(bo)克希爾(er)-哈撒韋(wei)公(gong)司的股東：

2014年伯克(ke)希爾的凈(jing)值增(zeng)長了183億美元，公(gong)司A類和B類股(gu)的每(mei)股(gu)賬面價值增(zeng)長8.3%。在(zai)過去的50年中(即現(xian)任管理層上任以來)，公(gong)司每(mei)股(gu)賬面價值已從(cong)19美元增(zeng)至146186美元，年均復合(he)增(zeng)長率折(zhe)合(he)為19.4%。[1]

在(zai)本管理層任期之內(nei)，我們(men)始終(zhong)在(zai)以標(biao)普500指(zhi)數(shu)的年度(du)變化(hua)衡量伯克希爾(er)每股賬(zhang)面(mian)(mian)價(jia)值，概因(yin)賬(zhang)面(mian)(mian)價(jia)值指(zhi)標(biao)盡管略顯粗(cu)糲(li)，但畢竟是(shi)評(ping)判公(gong)司內(nei)在(zai)價(jia)值的有(you)用(yong)跟(gen)蹤指(zhi)標(biao)。在(zai)本管理層接手(shou)的最(zui)初歲(sui)月中，公(gong)司賬(zhang)面(mian)(mian)價(jia)值與內(nei)在(zai)價(jia)值之間并無如當(dang)今所見(jian)的差距。其(qi)原(yuan)因(yin)在(zai)于，當(dang)年伯克希爾(er)的大部分資產(chan)(chan)都是(shi)可隨時反應其(qi)當(dang)前市值的有(you)價(jia)證券。在(zai)華(hua)爾(er)街地界，有(you)關(guan)資產(chan)(chan)賬(zhang)面(mian)(mian)價(jia)值的計算(suan)總是(shi)要遵循“市值”原(yuan)則。

如今公司的(de)重(zhong)點已(yi)轉向持有或(huo)經營大型企業(ye)。其(qi)資產(chan)價(jia)值(zhi)(zhi)遠(yuan)超(chao)過基于成本所測(ce)算(suan)的(de)結存(cun)價(jia)值(zhi)(zhi)。但不(bu)管這(zhe)些(xie)企業(ye)的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)獲(huo)得了多(duo)大提(ti)升，其(qi)中資產(chan)價(jia)值(zhi)(zhi)卻從未向上調(diao)整。因(yin)此伯克希(xi)爾本身的(de)內在價(jia)值(zhi)(zhi)和賬面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)之間(jian)的(de)鴻溝日漸拉大。

鑒于此(ci)，我(wo)(wo)們在(zai)首(shou)頁中的(de)(de)表現指標表中增列了新的(de)(de)數據(ju)，即伯克希(xi)(xi)爾(er)(er)股(gu)(gu)價(jia)的(de)(de)歷史變(bian)(bian)動。在(zai)此(ci)必須強調，市場價(jia)格從短期(qi)來看(kan)是有其缺陷的(de)(de)。股(gu)(gu)價(jia)的(de)(de)月(yue)度(du)甚至年度(du)變(bian)(bian)動都(dou)可能是非理性(xing)的(de)(de)，因此(ci)無法衡(heng)量企(qi)業(ye)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)的(de)(de)變(bian)(bian)化。但如(ru)果從長期(qi)看(kan)，股(gu)(gu)價(jia)和內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)總是趨于吻(wen)合。伯克希(xi)(xi)爾(er)(er)的(de)(de)副主(zhu)席、我(wo)(wo)的(de)(de)合伙人(ren)查(cha)理-芒格以及本人(ren)均對此(ci)深信不疑(yi)：在(zai)我(wo)(wo)們看(kan)來，伯克希(xi)(xi)爾(er)(er)股(gu)(gu)價(jia)在(zai)過(guo)去50年里所錄得(de)的(de)(de)1826163%漲幅(fu)大致是本公司內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)變(bian)(bian)化的(de)(de)公正反應。

伯克希爾(er)過去一年表現

在過去一(yi)年，伯克希爾在幾乎(hu)所有方面都(dou)取得(de)了不俗成(cheng)績，僅有一(yi)處例外。重點成(cheng)績如下：

伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)旗下最大的(de)非保(bao)險企業(ye)，即“強(qiang)力五家”，在2014年錄得了(le)創歷史記錄的(de)124億美(mei)元(yuan)稅前(qian)利(li)潤(run)[2]，較2013年增(zeng)加16億美(mei)元(yuan)。這(zhe)強(qiang)力軍團具體為(wei)伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)-哈撒(sa)韋(wei)能(neng)(neng)源公司(前(qian)身(shen)為(wei)中美(mei)能(neng)(neng)源)、BNSF、IMC(本人(ren)曾稱(cheng)其(qi)為(wei)ISCAR)、路博潤(run)(1.26, 0.06, 5.00%)和瑪蒙集團。

在(zai)這(zhe)五家之中，只有去年(nian)盈利3.93億(yi)美元(yuan)的(de)(de)伯克希爾(er)(er)-哈撒(sa)韋能(neng)源公司是十(shi)年(nian)之前就在(zai)旗下的(de)(de)“老成員”。我們(men)是用全額現金(jin)收購(gou)的(de)(de)方(fang)式將其余(yu)三家收入旗下，在(zai)收購(gou)第五家BNSF時(shi)，我們(men)用現金(jin)支付(fu)(fu)了70%的(de)(de)收購(gou)額，并采用增(zeng)發(fa)伯克希爾(er)(er)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)方(fang)式支付(fu)(fu)余(yu)款。為此公司股(gu)(gu)(gu)本擴大了6.1%。換言之，公司在(zai)過(guo)去十(shi)年(nian)從這(zhe)五家公司獲得(de)了年(nian)均120億(yi)美元(yuan)的(de)(de)回報，但公司的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)本僅(jin)僅(jin)出現了略微的(de)(de)攤薄。這(zhe)樣的(de)(de)結果才符合我們(men)的(de)(de)目(mu)標：即(ji)不僅(jin)要增(zeng)加(jia)整體盈利，而且還要增(zeng)加(jia)每股(gu)(gu)(gu)營收。

如果美國經(jing)濟在(zai)2015年(nian)繼續(xu)復蘇，我們(men)預計來自(zi)“強力五(wu)家”的(de)盈利(li)也將繼續(xu)增長。鑒于(yu)集(ji)團業已完成和正在(zai)進(jin)行的(de)“補強收購”，來自(zi)五(wu)家的(de)盈利(li)增幅有望達到(dao)10億(yi)美元。

2014年(nian)的(de)壞消息也來自這強力五家，但與盈(ying)利(li)無關。在過去一年(nian)，BNSF的(de)服(fu)務令許多客戶失望。這些(xie)運輸企業都(dou)有賴(lai)于鐵路線(xian)的(de)順暢運營，鐵路線(xian)的(de)運營不暢將嚴(yan)重損害其(qi)業務。

到目(mu)前為止，BNSF依(yi)然是伯克希爾(er)最重要的非保險(xian)類子(zi)公司，為改善其運營表現，我們將在2015年投(tou)(tou)入(ru)60億(yi)美元。該投(tou)(tou)入(ru)超(chao)出鐵(tie)路經(jing)營企業單(dan)年度投(tou)(tou)入(ru)歷(li)史(shi)最高(gao)額(e)將近50%，因此無論從(cong)收入(ru)、盈利還是減值準備各項比較指標看，這樣(yang)的投(tou)(tou)入(ru)都堪稱空前。

當然去年(nian)(nian)天(tian)氣狀(zhuang)況(kuang)尤為(wei)惡(e)劣(lie)，而惡(e)劣(lie)天(tian)氣客(ke)觀(guan)上(shang)會引發鐵(tie)路運(yun)營的(de)各種(zhong)問題，但我們將(jiang)竭(jie)盡所(suo)能將(jiang)鐵(tie)路服務水(shui)準提升(sheng)至行業領先水(shui)平。這當然不是(shi)一(yi)朝一(yi)夕之功：鐵(tie)路擴建升(sheng)級(ji)工程難免會影響到現(xian)(xian)有的(de)運(yun)行。但可喜的(de)是(shi)，對(dui)鐵(tie)路的(de)大(da)力投入在近期已初顯成(cheng)效。BNSF去年(nian)(nian)最后一(yi)季度的(de)運(yun)營數(shu)據較(jiao)全年(nian)(nian)數(shu)據出現(xian)(xian)了明顯的(de)改善(shan)。

我們(men)所持(chi)有(you)的(de)(de)諸多小(xiao)型(xing)非保(bao)險(xian)類(lei)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在去年(nian)(nian)總共(gong)錄得51億(yi)美(mei)元利潤，較(jiao)2013年(nian)(nian)的(de)(de)47億(yi)美(mei)元有(you)了較(jiao)大增(zeng)長(chang)。與旗下強力五家類(lei)似，來自這(zhe)些企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)盈(ying)(ying)(ying)(ying)利也有(you)望在2015年(nian)(nian)繼續增(zeng)長(chang)。在這(zhe)類(lei)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中，有(you)兩家企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)盈(ying)(ying)(ying)(ying)利在4億(yi)-6億(yi)美(mei)元；有(you)六家企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)盈(ying)(ying)(ying)(ying)利在2.5億(yi)-4億(yi)美(mei)元；另有(you)七家盈(ying)(ying)(ying)(ying)利在1億(yi)-2.5億(yi)美(mei)元。此類(lei)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)數量和盈(ying)(ying)(ying)(ying)利都將增(zeng)長(chang)。這(zhe)類(lei)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)成(cheng)長(chang)沒有(you)終點線(xian)。

伯(bo)克希爾(er)(er)的(de)(de)龐大(da)(da)保險(xian)產業(ye)在2014年(nian)(nian)繼續(xu)(xu)實現了(le)承保盈(ying)利，這也是(shi)連續(xu)(xu)13年(nian)(nian)保持承保盈(ying)利，此外保險(xian)浮存資(zi)金(jin)規模也繼續(xu)(xu)擴大(da)(da)。在過(guo)去12年(nian)(nian)時(shi)間里，我們(men)的(de)(de)保險(xian)浮存資(zi)金(jin)規模從(cong)410億美元(yuan)(yuan)增長至840億美元(yuan)(yuan)，盡管這些資(zi)金(jin)的(de)(de)所(suo)有(you)權并不在公司，但我們(men)卻將(jiang)其投資(zi)來為(wei)伯(bo)克希爾(er)(er)創(chuang)造盈(ying)利。盡管浮存資(zi)金(jin)的(de)(de)營收和規模并不納入伯(bo)克希爾(er)(er)的(de)(de)盈(ying)利，但龐大(da)(da)浮存資(zi)金(jin)的(de)(de)存在卻可使我們(men)持有(you)大(da)(da)量資(zi)產并產生(sheng)可觀投資(zi)收益。

同時(shi)，我們在12年(nian)間(jian)實現(xian)了240億(yi)美元(yuan)的承(cheng)保(bao)盈利，包(bao)括2014年(nian)實現(xian)的27億(yi)美元(yuan)。而這(zhe)一切的開(kai)端就是我們在1967年(nian)以860萬美元(yuan)對(dui)國民賠償保(bao)險(xian)公司的收購。

在(zai)我和(he)查理探尋新的并購機會的同時，我們的許多子公(gong)司也在(zai)有條(tiao)不(bu)紊(wen)地開展“補(bu)(bu)強收(shou)購”。去年這方面的成果(guo)尤為(wei)豐(feng)碩(shuo)：我們簽訂了31項補(bu)(bu)強收(shou)購協議，預計(ji)耗資(zi)總額將達到78億(yi)美元。這些(xie)并購交易的單個規模在(zai)40萬美元至29億(yi)美元不(bu)等(deng)。但(dan)其中最大的一項收(shou)購，即對金霸王(Duracell)收(shou)購案，預計(ji)要等(deng)到今年下半年才可完成。Duracell在(zai)收(shou)購完成后將歸入(ru)瑪(ma)蒙(meng)集團。

我(wo)和(he)查理(li)都鼓勵補(bu)強收購(gou)(gou)，只要(yao)價格合理(li)(大(da)部分并(bing)購(gou)(gou)的要(yao)約價格并(bing)不合理(li))。 這些(xie)并(bing)購(gou)(gou)對(dui)象所投(tou)資的業務(wu)正(zheng)好與(yu)我(wo)們的現有(you)業務(wu)配套，并(bing)購(gou)(gou)之后將由我(wo)們的專業管理(li)團隊接管。這意味著我(wo)們無需大(da)費周(zhou)章去(qu)整合即可獲得盈利(li)回報，對(dui)于這樣的天然(ran)搭(da)配我(wo)們總是樂見其成。在未來，我(wo)們將繼續開(kai)展(zhan)大(da)量的補(bu)強并(bing)購(gou)(gou)。

兩年(nian)之前，我(wo)的好(hao)友(you)豪爾赫-保羅-雷曼(Jorge Paulo Lemann)邀(yao)請伯克希爾參與(yu)其3G資(zi)本集(ji)團對亨(heng)氏集(ji)團的收購。對此(ci)我(wo)毫無猶豫地表(biao)示同意：當(dang)時我(wo)就知道，無論從個人關系(xi)角度還是財務投資(zi)角度看，本次合伙必(bi)然順利舒心。最后事情發展也大致如此(ci)。

在(zai)此我(wo)必須承認，由董(dong)事長畢林(Alex Behring)和首(shou)席執行官(guan)貝爾(er)納多-赫斯(si)(Bernardo Hees)搭檔管(guan)理亨氏(shi)集團要遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)好過讓我(wo)赤膊上(shang)陣。即(ji)便當他們的業(ye)績遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)超越同儕，他們還是為自己設定了嚴苛標準并(bing)且從(cong)不自滿(man)。

我們還(huan)將與3G資本繼續(xu)合作(zuo)(zuo)。有時我們只是扮演財務投資人(ren)的(de)角色，例(li)如(ru)在最近漢堡王對(dui)Tim Hortons咖(ka)啡連鎖(suo)店(dian)的(de)收(shou)購(gou)案(an)中(zhong)。當然我們青睞的(de)方式還(huan)是成為永久(jiu)股(gu)權(quan)投資者(zhe)(當然在某些案(an)例(li)中(zhong)，股(gu)權(quan)投資者(zhe)也要為并購(gou)出資)。但不管(guan)具(ju)體并購(gou)結構如(ru)何，我們對(dui)與豪爾赫-保羅和合作(zuo)(zuo)感(gan)到十(shi)分(fen)高興。

伯(bo)克希(xi)爾也(ye)和瑪氏及Leucadia保持了良好的(de)伙(huo)伴關系，我(wo)(wo)們(men)也(ye)將與這些伙(huo)伴或其他伙(huo)伴結成(cheng)新的(de)合(he)作關系。但不管(guan)是作為純粹的(de)財(cai)務投資者(zhe)還是股(gu)權(quan)伙(huo)伴，我(wo)(wo)們(men)都希(xi)望(wang)所參與的(de)任何交(jiao)易都是友善(shan)和諧的(de)。

10月份，我(wo)們簽署了收購Van Tuyl汽(qi)車經銷(xiao)網(wang)絡，該(gai)(gai)網(wang)絡有78家汽(qi)車經銷(xiao)商(shang)且運(yun)營(ying)良(liang)好。在若(ruo)干(gan)年前，我(wo)曾(ceng)與該(gai)(gai)公(gong)司的所有者Larry Van Tuyl有過一(yi)面之緣。當時他(ta)(ta)決(jue)定說(shuo)，如果某天(tian)他(ta)(ta)要賣掉公(gong)司，那么他(ta)(ta)希望買家就是(shi)伯克希爾。本(ben)次收購在近(jin)期已經完成(cheng)，現在我(wo)們也算是(shi)“汽(qi)車人”了。

Larry和(he)他的(de)(de)(de)父親Cecil用了62年時間來建立起這樣的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)，他們(men)的(de)(de)(de)策略就是(shi)(shi)讓所(suo)(suo)有(you)的(de)(de)(de)本地管理人員都成(cheng)為最后的(de)(de)(de)股東和(he)和(he)合伙(huo)人。這樣的(de)(de)(de)策略幫助該公(gong)司(si)應對了無數的(de)(de)(de)風雨挑戰(zhan)。Van Tuyl目前是(shi)(shi)全美第五大汽(qi)車(che)(che)(che)經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)集團，單(dan)位經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)的(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)售額(e)(e)遠(yuan)超(chao)行業(ye)平均。近(jin)年來，Jeff Rachor正輔(fu)佐Larry，這樣的(de)(de)(de)搭配還將持續。目前全美國有(you)17000家汽(qi)車(che)(che)(che)經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)，而經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)所(suo)(suo)有(you)權的(de)(de)(de)變更總是(shi)(shi)要獲得汽(qi)車(che)(che)(che)制造(zao)商(shang)的(de)(de)(de)同意。伯克希爾所(suo)(suo)要做(zuo)的(de)(de)(de)，就要是(shi)(shi)要讓汽(qi)車(che)(che)(che)制造(zao)商(shang)支持伯克希爾去(qu)收購(gou)更多(duo)的(de)(de)(de)汽(qi)車(che)(che)(che)經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)。如果我們(men)做(zuo)到這一(yi)點，我們(men)能以合理的(de)(de)(de)價格(ge)去(qu)收購(gou)更多(duo)的(de)(de)(de)汽(qi)車(che)(che)(che)經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)，那么我們(men)的(de)(de)(de)汽(qi)車(che)(che)(che)經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)業(ye)務規模將很快會在(zai)Van Tuyl每年90億(yi)美元銷(xiao)(xiao)售額(e)(e)的(de)(de)(de)基(ji)礎上出現爆發式的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)。

在(zai)收(shou)購完成(cheng)Van Tuyl之后，如(ru)果旗下企(qi)業(ye)(ye)(ye)都算作獨立企(qi)業(ye)(ye)(ye)，那么(me)伯克希爾目前已經持有《財富(fu)》500強企(qi)業(ye)(ye)(ye)中的“九家(jia)半(ban)(ban)”(亨氏集團算半(ban)(ban)家(jia))。這意味(wei)著(zhu)我們還(huan)有490家(jia)半(ban)(ban)等(deng)著(zhu)去(qu)收(shou)購。此言(yan)既出，駟馬難(nan)追！

2014年，我們(men)的(de)(de)子公司(si)總計在生產設備上投入了(le)創紀錄的(de)(de)150億美(mei)(mei)元，超(chao)過折舊費用(yong)兩倍多。其中大約有90%的(de)(de)資(zi)金(jin)是(shi)用(yong)在了(le)美(mei)(mei)國國內。盡管我們(men)會開展海(hai)外(wai)投資(zi)，但公司(si)發展機遇的(de)(de)主礦脈還是(shi)綿延在美(mei)(mei)國。我們(men)深信，與依然潛藏在地(di)下的(de)(de)寶藏規模相比，目前所開采的(de)(de)寶藏僅為滄(cang)海(hai)一粟。蒼天(tian)垂青，我和查理生來就是(shi)美(mei)(mei)國公民，我們(men)對此如天(tian)賜之福(fu)般的(de)(de)“美(mei)(mei)國人優(you)勢”永懷(huai)感(gan)念。

伯克希爾的年(nian)終員工(gong)總數，如果將亨氏集團的包(bao)括在(zai)內(nei)，達到了340499人(ren)，這比一年(nian)前增(zeng)加了9754人(ren)。在(zai)此更(geng)要自豪指出，公司總部(bu)人(ren)數并未增(zeng)加(依然停留(liu)在(zai)25人(ren))。諸位不必驚慌。

去(qu)年伯克希爾對“四大投資對象”均(jun)有增(zeng)持(chi)(chi)，即美國(guo)運通(tong)、可(ke)(ke)口(kou)可(ke)(ke)樂(le)(le)、IBM和富國(guo)銀(yin)行(xing)。我(wo)們增(zeng)持(chi)(chi)了(le)IBM[微博]的(de)(de)股(gu)(gu)票(持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)從(cong)(cong)2013年底(di)的(de)(de)6.3%上升至去(qu)年底(di)的(de)(de)7.8%)，此(ci)(ci)外我(wo)們在可(ke)(ke)口(kou)可(ke)(ke)樂(le)(le)、美國(guo)運通(tong)和富國(guo)銀(yin)行(xing)的(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)也(ye)有了(le)增(zeng)加。我(wo)們在可(ke)(ke)口(kou)可(ke)(ke)樂(le)(le)公司(si)的(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)從(cong)(cong)9.1%增(zeng)加到(dao)了(le)9.2%，在美國(guo)運通(tong)的(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)從(cong)(cong)14.2%增(zeng)加到(dao)了(le)14.8%，在富國(guo)銀(yin)行(xing)的(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)從(cong)(cong)9.2%增(zeng)加到(dao)了(le)9.4%。在此(ci)(ci)千萬(wan)不要小看(kan)百分比(bi)(bi)中(zhong)小數(shu)點(dian)后面位數(shu)的(de)(de)變(bian)化：四家企業加總，我(wo)們對其持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例(li)每(mei)上升0.1個百分點(dian)，伯克希爾每(mei)年就可(ke)(ke)多拿到(dao)5000萬(wan)美元的(de)(de)盈利。

這四家(jia)企業(ye)的業(ye)務成熟，其管理層能力出眾且注重股東利益。對(dui)于伯克希爾(er)來說，我們寧可去參股一(yi)家(jia)偉大的企業(ye)，也不(bu)(bu)愿意去絕對(dui)控股一(yi)家(jia)泛泛之(zhi)輩。所(suo)謂寧要(yao)鮮桃(tao)一(yi)口，不(bu)(bu)要(yao)爛杏一(yi)筐(kuang)。

如果按照伯(bo)克(ke)(ke)希(xi)爾(er)對(dui)四(si)大(da)投(tou)(tou)資(zi)對(dui)象(xiang)(xiang)的(de)年(nian)(nian)終持股比例看，四(si)大(da)投(tou)(tou)資(zi)對(dui)象(xiang)(xiang)企(qi)(qi)業(ye)在(zai)2014年(nian)(nian)所(suo)(suo)產(chan)生的(de)常(chang)(chang)規經(jing)營(ying)利(li)潤中(zhong)應(ying)有47億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)屬于(yu)我(wo)(wo)們(三年(nian)(nian)之前是(shi)(shi)33億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan))。但在(zai)盈(ying)(ying)利(li)報(bao)告(gao)中(zhong)，我(wo)(wo)們僅僅將(jiang)獲(huo)得(de)的(de)分(fen)(fen)紅(hong)計算(suan)在(zai)內，即去年(nian)(nian)獲(huo)得(de)了(le)16億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)分(fen)(fen)紅(hong)(三年(nian)(nian)前的(de)分(fen)(fen)紅(hong)是(shi)(shi)8.62億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan))。但在(zai)此(ci)不可(ke)(ke)(ke)混淆：未(wei)記錄在(zai)本集團盈(ying)(ying)利(li)報(bao)告(gao)中(zhong)的(de)31億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)與納入盈(ying)(ying)利(li)報(bao)告(gao)的(de)資(zi)金同樣可(ke)(ke)(ke)觀。四(si)家企(qi)(qi)業(ye)所(suo)(suo)留存的(de)利(li)潤通(tong)常(chang)(chang)會(hui)用(yong)來(lai)回購自身股票，這(zhe)(zhe)意味著我(wo)(wo)們不費一(yi)分(fen)(fen)一(yi)厘就可(ke)(ke)(ke)增(zeng)加未(wei)來(lai)的(de)盈(ying)(ying)利(li)分(fen)(fen)成。或(huo)者這(zhe)(zhe)四(si)家企(qi)(qi)業(ye)也會(hui)用(yong)留存利(li)潤開展新(xin)的(de)投(tou)(tou)資(zi)，通(tong)常(chang)(chang)這(zhe)(zhe)些投(tou)(tou)資(zi)會(hui)取得(de)成功。不管(guan)如何，最終在(zai)這(zhe)(zhe)四(si)大(da)投(tou)(tou)資(zi)對(dui)象(xiang)(xiang)中(zhong)的(de)整體每股盈(ying)(ying)利(li)都(dou)會(hui)隨(sui)著時間的(de)推移而不斷提高(盡管(guan)2015年(nian)(nian)可(ke)(ke)(ke)能會(hui)充滿挑(tiao)戰，因為美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)走強不利(li)于(yu)這(zhe)(zhe)四(si)家企(qi)(qi)業(ye)的(de)國際(ji)化業(ye)務)。如果這(zhe)(zhe)些預期的(de)增(zeng)長都(dou)可(ke)(ke)(ke)實現，那么伯(bo)克(ke)(ke)希(xi)爾(er)的(de)分(fen)(fen)紅(hong)也將(jiang)隨(sui)之增(zeng)長，更(geng)為重要的(de)是(shi)(shi)，我(wo)(wo)們在(zai)這(zhe)(zhe)些企(qi)(qi)業(ye)的(de)未(wei)兌現資(zi)本也將(jiang)增(zeng)值(截至去年(nian)(nian)底，我(wo)(wo)們在(zai)這(zhe)(zhe)四(si)家企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)的(de)未(wei)兌現資(zi)本收益已經(jing)達到420億(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan))。

我們(men)(men)(men)在資(zi)本配置方面的(de)靈活性，即我們(men)(men)(men)愿意(yi)將(jiang)大(da)量資(zi)金(jin)投(tou)(tou)入到(dao)不直接(jie)控制的(de)企業中，這使得我們(men)(men)(men)與(yu)某些(xie)企業相比具有了強(qiang)大(da)的(de)優勢，因為那些(xie)企業只愿意(yi)投(tou)(tou)資(zi)于能(neng)(neng)直接(jie)經營的(de)產業，從而捆住了自己(ji)的(de)手腳(jiao)。我們(men)(men)(men)對(dui)直接(jie)經營和財務投(tou)(tou)資(zi)的(de)靈活姿態為資(zi)金(jin)的(de)妥善(shan)使用加(jia)上了雙保險，洶涌的(de)伯克(ke)希(xi)爾(er)現(xian)金(jin)流總能(neng)(neng)找到(dao)用武之地(di)。

我(wo)(wo)曾經(jing)說(shuo)過，我(wo)(wo)在(zai)生(sheng)意(yi)上的(de)(de)經(jing)驗(yan)對我(wo)(wo)的(de)(de)投資有(you)(you)所(suo)幫助，而我(wo)(wo)的(de)(de)投資經(jing)驗(yan)反(fan)過來又讓我(wo)(wo)成為更好的(de)(de)生(sheng)意(yi)人。二(er)者(zhe)的(de)(de)經(jing)驗(yan)是(shi)(shi)互通的(de)(de)。有(you)(you)一(yi)些真理只(zhi)能通過實踐才能徹底(di)領悟。(弗(fu)雷德-施(shi)韋德(Fred Schwed)佳(jia)作《客戶的(de)(de)游艇在(zai)哪兒？》中有(you)(you)一(yi)副彼得-阿諾(Peter Arno)的(de)(de)漫(man)畫，畫中懵懂的(de)(de)亞(ya)當看著(zhu)好奇的(de)(de)夏娃，文(wen)字(zi)說(shuo)明(ming)是(shi)(shi)“有(you)(you)一(yi)些事情無論通過文(wen)字(zi)還是(shi)(shi)圖片(pian)都(dou)無法讓一(yi)位(wei)處女徹底(di)明(ming)白”。如果(guo)你(ni)沒有(you)(you)讀過施(shi)韋德的(de)(de)書，我(wo)(wo)們年會(hui)上有(you)(you)賣。此書的(de)(de)智慧和(he)幽默(mo)真是(shi)(shi)無價之(zhi)寶。)

除了阿諾(nuo)的(de)(de)“確(que)定(ding)的(de)(de)事情(qing)”，我(wo)認為還需要兩項單獨的(de)(de)技能(neng)：對投(tou)資(zi)品的(de)(de)估值以(yi)及企業管理(li)能(neng)力。因(yin)此我(wo)認為我(wo)們(men)(men)兩位投(tou)資(zi)經理(li)多德-庫姆斯(Todd Combs)和泰德-威施勒(Ted Weschler)有(you)能(neng)力至少管理(li)我(wo)們(men)(men)的(de)(de)一(yi)(yi)項業務(wu)。幾個(ge)(ge)月之前一(yi)(yi)個(ge)(ge)很好(hao)的(de)(de)機會(hui)讓他們(men)(men)可(ke)以(yi)做到這(zhe)一(yi)(yi)點(dian)，因(yin)為我(wo)們(men)(men)同(tong)意收(shou)購兩家(jia)業務(wu)上很有(you)特點(dian)的(de)(de)公(gong)司。這(zhe)兩家(jia)比我(wo)們(men)(men)一(yi)(yi)般收(shou)購的(de)(de)公(gong)司規模要小一(yi)(yi)些(xie)，加起來凈有(you)形資(zi)產大(da)約1.25億美元，年(nian)收(shou)益1億美元。

我(wo)(wo)要求多德和(he)泰(tai)德各擔任一(yi)(yi)家公(gong)司的董事(shi)長(chang)(chang)。以(yi)董事(shi)長(chang)(chang)的角色(se)，他們(men)的用武之(zhi)地非(fei)常有限，就像我(wo)(wo)在(zai)我(wo)(wo)們(men)較大的子公(gong)司中那樣(yang)。這(zhe)種安排(pai)為我(wo)(wo)分擔了一(yi)(yi)點(dian)工作，更重(zhong)要的是(shi)，可以(yi)讓(rang)這(zhe)兩位已經(jing)出類拔(ba)萃的投資者(zhe)更加(jia)優秀。

2009年底，在“大衰退”的陰霾中，我(wo)們(men)同意(yi)收(shou)購伯靈頓北(bei)方圣達菲鐵路公司(BNSF)。這(zhe)是伯克希爾歷史上(shang)規模最大的一筆收(shou)購。當時我(wo)將這(zhe)筆交(jiao)易形容為“全(quan)副(fu)身家賭美國經濟(ji)前景”。

類似(si)的押寶對我(wo)們來說并不(bu)是頭(tou)一遭。早在1965年，巴(ba)菲特合伙人公司(si)收(shou)購(gou)伯(bo)克希爾控(kong)股權就是類似(si)的賭(du)(du)注。同樣，根據充分(fen)的理由，查理和(he)我(wo)向來認為，“賭(du)(du)”美國繼續繁榮下去是確定性(xing)非常高的事情。

如果(guo)不信，你(ni)去問問在(zai)過去238年(nian)中，有誰是(shi)通過押注美(mei)國(guo)衰落而(er)成功的(de)(de)(de)？將我(wo)們國(guo)家的(de)(de)(de)現狀(zhuang)與1776年(nian)對比一下，你(ni)簡(jian)直不敢相信自己的(de)(de)(de)眼睛。就我(wo)的(de)(de)(de)有生之年(nian)來講，美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)人均產出(chu)翻了6 倍(bei)。我(wo)的(de)(de)(de)父母(mu)在(zai)1930年(nian)絕對想(xiang)象不到(dao)他們的(de)(de)(de)兒子今天所看到(dao)的(de)(de)(de)世界。雖(sui)(sui)然(ran)那(nei)些悲觀主(zhu)義傳教士(shi)沒完沒了地說美(mei)國(guo)存(cun)在(zai)這樣(yang)那(nei)樣(yang)的(de)(de)(de)問題，我(wo)沒有看見他們中哪個(ge)真的(de)(de)(de)希望移(yi)民到(dao)國(guo)外(雖(sui)(sui)然(ran)我(wo)能夠想(xiang)到(dao)幾個(ge)而(er)且很樂意為他們購買單程機(ji)票)。

我(wo)們市(shi)場經(jing)濟的(de)動力機制(zhi)仍將(jiang)繼續發揮它的(de)魔力。要收獲總要經(jing)歷挫折(zhe)，不可能一帆(fan)風順。人們會時不時抱怨(yuan)政府(fu)。但確定無疑的(de)是，美(mei)國的(de)明天會更好。

在(zai)這種(zhong)有(you)利形勢下，查(cha)理和我(wo)希(xi)望通過(guo)以下途徑(jing)提升(sheng)伯克(ke)(ke)希(xi)爾(er)的(de)每股(gu)(gu)(gu)內(nei)在(zai)價(jia)值：(1)持續改善(shan)我(wo)們(men)(men)眾多(duo)子公(gong)司的(de)基本盈(ying)利能力；(2)通過(guo)補強型收(shou)購(gou)進一步(bu)提升(sheng)它們(men)(men)的(de)盈(ying)利；(3)從我(wo)們(men)(men)投資(zi)對象(xiang)的(de)增(zeng)(zeng)長中(zhong)獲益(yi)；(4)當(dang)伯克(ke)(ke)希(xi)爾(er)股(gu)(gu)(gu)價(jia)大幅低于內(nei)在(zai)價(jia)值時(shi)進行股(gu)(gu)(gu)份回購(gou)；(5)偶爾(er)進行大規模收(shou)購(gou)。我(wo)們(men)(men)還會(hui)嘗試通過(guo)增(zeng)(zeng)發伯克(ke)(ke)希(xi)爾(er)股(gu)(gu)(gu)份讓你(ni)的(de)收(shou)益(yi)最(zui)大化，不過(guo)這種(zhong)做法就算有(you)也是偶爾(er)為(wei)之。

我們都(dou)知道，搭積木關鍵在于基礎穩固(gu)。一個(ge)(ge)世紀(ji)之后，BNSF和(he)伯克(ke)希爾(er)(er)哈薩維能(neng)源公(gong)司仍將繼(ji)續(xu)在美(mei)國經濟中扮演(yan)重要角色。住房和(he)汽(qi)車仍將是大(da)部分家(jia)庭生活的中心。保險無論對企業還是個(ge)(ge)人(ren)都(dou)將依然不可或(huo)缺(que)。展(zhan)望未來，查理和(he)我看到(dao)伯克(ke)希爾(er)(er)仍將大(da)有用武之地。我們對受托(tuo)管理伯克(ke)希爾(er)(er)深感(gan)榮(rong)幸。