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每經記者 王硯丹

新(xin)三(san)板自去年1月(yue)進(jin)(jin)行首輪(lun)大擴容后，日(ri)漸受到投資者的重視(shi)。不(bu)少投資者在想方設(she)法通(tong)過各種渠道進(jin)(jin)入新(xin)三(san)板投資，各大券(quan)商研究(jiu)所也成立了專(zhuan)門的團隊進(jin)(jin)行新(xin)三(san)板方面的研究(jiu)。一時間，新(xin)三(san)板火爆異(yi)常。

新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)到底有多火(huo)？這從市場人(ren)士(shi)對(dui)新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)的(de)態度中可以一窺究竟(jing)。2月10日，華鑫(xin)證(zheng)券發布一份名為《備戰新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)，開辟新(xin)(xin)熱(re)土》的(de)投資策略報告，其中明確(que)指出，未來新(xin)(xin)三(san)(san)(san)板(ban)(ban)實行分層后，其A層（競價交易層）公司的(de)平均估值要較創業板(ban)(ban)高50%以上(shang)。

分析師(shi)：分層制提(ti)升新三板估值

這份報告(gao)由華鑫證(zheng)券(quan)(quan)研究發(fa)展部的(de)(de)邱祖學(xue)、徐(xu)呈健(jian)聯合撰寫。在報告(gao)中，華鑫證(zheng)券(quan)(quan)指出(chu)(chu)，現有(you)的(de)(de)審核(he)(he)制(zhi)(zhi)下的(de)(de)創業(ye)板(ban)(ban)(ban)是一(yi)(yi)個“偽創業(ye)板(ban)(ban)(ban)”，其上市(shi)條件、審核(he)(he)條件、交易(yi)制(zhi)(zhi)度等(deng)與中小(xiao)板(ban)(ban)(ban)乃至主板(ban)(ban)(ban)并無(wu)較大(da)差(cha)異。一(yi)(yi)出(chu)(chu)世就實行(xing)注冊(ce)制(zhi)(zhi)、做(zuo)市(shi)商等(deng)制(zhi)(zhi)度的(de)(de)新三板(ban)(ban)(ban)才是正(zheng)真(zhen)的(de)(de)創業(ye)板(ban)(ban)(ban)。

“截(jie)止到(dao)2015年(nian)(nian)(nian)1月末，短短起步一年(nian)(nian)(nian)多的(de)(de)新三(san)板(ban)掛牌公(gong)司(si)已(yi)有近(jin)2000家，預(yu)計到(dao)今年(nian)(nian)(nian)末的(de)(de)掛牌公(gong)司(si)數會(hui)超(chao)(chao)過3500家、到(dao)2016年(nian)(nian)(nian)底(di)會(hui)超(chao)(chao)過5000家、五(wu)年(nian)(nian)(nian)內掛牌公(gong)司(si)超(chao)(chao)萬(wan)家是個大概率事件(jian)。根據證監會(hui)的(de)(de)部署，預(yu)計快則從2015年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)起現有新三(san)板(ban)將進行分層(ceng)(ceng)，并(bing)分為A、B、C三(san)層(ceng)(ceng)結構。即(ji)A層(ceng)(ceng)競價交(jiao)易層(ceng)(ceng)、B層(ceng)(ceng)做(zuo)市商交(jiao)易層(ceng)(ceng)、C層(ceng)(ceng)協議轉(zhuan)讓交(jiao)易層(ceng)(ceng)。”華鑫證券介紹道。

華鑫證券(quan)進一步(bu)解釋，能進入實行競價交(jiao)(jiao)易的(de)(de)A層(ceng)，在交(jiao)(jiao)易層(ceng)面(mian)上與現有(you)的(de)(de)創業(ye)板(ban)(ban)和(he)主板(ban)(ban)基本上沒有(you)大的(de)(de)區(qu)別。而根據監(jian)管層(ceng)已披露的(de)(de)信(xin)息，未來在分(fen)層(ceng)實施后，投資三板(ban)(ban)的(de)(de)賬(zhang)戶資格(ge)將(jiang)會(hui)降低到(dao)100萬乃至(zhi)50萬的(de)(de)門(men)檻。“這無疑對三板(ban)(ban)市場(chang)交(jiao)(jiao)易活(huo)躍(yue)度的(de)(de)提升、三板(ban)(ban)公司(si)與創業(ye)板(ban)(ban)公司(si)估值(zhi)差的(de)(de)縮小、改變三板(ban)(ban)市場(chang)形象和(he)影響等方面(mian)具(ju)有(you)最(zui)直接的(de)(de)催化作用。同時，對證券(quan)公司(si)擴(kuo)大做市規模(mo)、三板(ban)(ban)市場(chang)的(de)(de)急速擴(kuo)張(zhang)具(ju)有(you)最(zui)直接的(de)(de)刺(ci)激作用。”

創業板和新三板A層成蹺蹺板？

值(zhi)(zhi)得(de)一(yi)提(ti)的(de)(de)是(shi)，華鑫(xin)證券認(ren)為，從目前情(qing)況(kuang)來(lai)看，未(wei)來(lai)創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)和新三板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)之間將形成蹺蹺板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)：“下半年(nian)注冊制的(de)(de)落地會(hui)(hui)明顯(xian)遏(e)制創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)的(de)(de)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升，在(zai)市(shi)場供(gong)需關系發(fa)生(sheng)顯(xian)著(zhu)變化、估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)已(yi)有(you)高(gao)估(gu)(gu)的(de)(de)態(tai)勢下會(hui)(hui)促使創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)緩慢下移，預計兩(liang)年(nian)后市(shi)盈(ying)率從現(xian)在(zai)的(de)(de)75倍(bei)下降(jiang)到50倍(bei)左右。為此，將會(hui)(hui)有(you)一(yi)大部分(fen)(fen)市(shi)場風險(xian)偏好(hao)型資(zi)金(jin)向分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)后的(de)(de)、實行(xing)競價(jia)交易(yi)的(de)(de)三板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)A層(ceng)(ceng)分(fen)(fen)流。現(xian)已(yi)有(you)做市(shi)商的(de)(de)152家公(gong)(gong)司(si)是(shi)將來(lai)進(jin)入A層(ceng)(ceng)的(de)(de)首選(xuan)。這152家公(gong)(gong)司(si)目前的(de)(de)總市(shi)值(zhi)(zhi)不(bu)足(zu)1000億(yi)，平(ping)(ping)均估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)為47倍(bei)市(shi)盈(ying)率，較現(xian)有(you)創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)低了40%。預計在(zai)分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)和實行(xing)A層(ceng)(ceng)競價(jia)交易(yi)半年(nian)后，三板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)A層(ceng)(ceng)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)平(ping)(ping)均估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)要較創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)高(gao)50%以上。”

深交(jiao)所(suo)數據(ju)顯示，截(jie)至(zhi)2月11日，創業(ye)板(ban)(ban)共有(you)(you)(you)413家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)，平(ping)均(jun)市(shi)盈率(lv)74.99倍，當天總成(cheng)(cheng)交(jiao)金額為458.51億元。按照齊魯證(zheng)券的統(tong)計，1月31日新(xin)三(san)板(ban)(ban)共有(you)(you)(you)掛牌公(gong)(gong)司(si)(si)1867家(jia)，在1月的最后一周才(cai)成(cheng)(cheng)交(jiao)了10.89億元，且只有(you)(you)(you)268家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)有(you)(you)(you)成(cheng)(cheng)交(jiao)。有(you)(you)(you)成(cheng)(cheng)交(jiao)的268家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)平(ping)均(jun)市(shi)盈率(lv) （剔除負值(zhi)和500倍以上(shang)極值(zhi)取算數平(ping)均(jun)值(zhi)）40.05倍；新(xin)三(san)板(ban)(ban)整(zheng)體市(shi)盈率(lv)為31.07倍。

這(zhe)意(yi)味著新三(san)板(ban)目前(qian)可能具(ju)有巨大的投(tou)資空(kong)間。華鑫(xin)證券就指(zhi)出，目前(qian)在(zai)主板(ban)和創業板(ban)及中(zhong)小板(ban)選(xuan)擇未來一年(nian)漲幅達到(dao)50%以上(shang)(shang)、可靠(kao)性(xing)較高的公司已經非常(chang)困難。而(er)選(xuan)擇三(san)板(ban)A層公司在(zai)競價(jia)交易實(shi)施后（預計(ji)一年(nian)內(nei)）獲(huo)取(qu)50%以上(shang)(shang)收益的可靠(kao)性(xing)非常(chang)大。“預計(ji)2015年(nian)下半年(nian)起的的重要投(tou)資熱點或會階(jie)段性(xing)地移向三(san)板(ban)A層，投(tou)資策略上(shang)(shang)已經可以提前(qian)作戰略布(bu)局。”

關注股權分散公司

事實上，從去年12月起，新三板(ban)(ban)成交、特別是做(zuo)市(shi)(shi)(shi)交易已經明顯(xian)活躍。安信證券(quan)統計(ji)數據顯(xian)示，12月新三板(ban)(ban)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)部分的(de)公司整體市(shi)(shi)(shi)銷率達到(dao)3.06倍(bei)，首次超過中小板(ban)(ban)2.85倍(bei)；市(shi)(shi)(shi)凈率也達到(dao)4.87倍(bei)，首次超過中小板(ban)(ban)，并高出中小板(ban)(ban)21%。

而前期(qi)廣證恒(heng)生新三(san)板研究(jiu)團隊(dui)相關(guan)人士也對 《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者指(zhi)出(chu)，掛牌公(gong)(gong)司是否(fou)實(shi)施(shi)競價交(jiao)易可能(neng)(neng)會有三(san)個(ge)考量標(biao)準(zhun)(zhun)：一(yi)(yi)是股(gu)權分(fen)散(san)度，如果一(yi)(yi)家公(gong)(gong)司只有幾個(ge)股(gu)東(dong)，那么實(shi)施(shi)競價交(jiao)易不(bu)大(da)現實(shi)，估計(ji)可能(neng)(neng)需(xu)要200戶(hu)左(zuo)右的股(gu)東(dong)；二是換(huan)手率標(biao)準(zhun)(zhun)，最初實(shi)施(shi)競價交(jiao)易的掛牌公(gong)(gong)司應該會從做市轉(zhuan)讓的公(gong)(gong)司中進入(ru)，做市階段換(huan)手率高的公(gong)(gong)司會是一(yi)(yi)個(ge)標(biao)準(zhun)(zhun)。第三(san)，對新三(san)板來(lai)說，競價交(jiao)易實(shi)施(shi)后(hou)帶(dai)來(lai)流(liu)動性(xing)提升，出(chu)于保護投(tou)資(zi)者的考慮，掛牌公(gong)(gong)司財務指(zhi)標(biao)也可能(neng)(neng)是篩(shai)選(xuan)標(biao)準(zhun)(zhun)之一(yi)(yi)，例如能(neng)(neng)否(fou)持(chi)續經(jing)營等都(dou)可能(neng)(neng)會涉(she)及(ji)。

根據同花(hua)順iFinD統計(ji)數(shu)(shu)據顯示，目前新三(san)板股(gu)東(dong)(dong)(dong)人數(shu)(shu)最多的是江蘇鐵發（430659）。這家(jia)公司(si)仍然采(cai)取協議轉(zhuan)讓，但截(jie)至(zhi)2014年6月30日，公司(si)股(gu)東(dong)(dong)(dong)人數(shu)(shu)多達3564人，其控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)(dong)江蘇交通(tong)控股(gu)有(you)限(xian)公司(si)持股(gu)3608.33萬股(gu)，占比為48.58%。此外，中科(ke)軟股(gu)東(dong)(dong)(dong)戶(hu)數(shu)(shu)為214戶(hu)，均信(xin)擔保、瓊中農(nong)信(xin)、九鼎投資等幾家(jia)金融公司(si)股(gu)東(dong)(dong)(dong)戶(hu)數(shu)(shu)超過100戶(hu)。