每經編輯｜每經記者 萬(wan)敏 發(fa)自北京(jing)    

每經記(ji)者(zhe) 萬敏 發自(zi)北(bei)京(jing)

央行最新公(gong)布的報(bao)告透出2015年貨幣(bi)政策的一(yi)角。

昨日(ri)（2月10日(ri)）晚間，央行(xing)公(gong)布了2014年四季度貨(huo)幣政策執行(xing)報告，報告顯示，2014年全年央行(xing)貨(huo)幣政策工具供給(gei)基礎貨(huo)幣約2萬(wan)億(yi)元，同(tong)比多增(zeng)2.1萬(wan)億(yi)元；外匯占款供給(gei)基礎貨(huo)幣約6400億(yi)元，同(tong)比少增(zeng)2.1萬(wan)億(yi)元。

在報告中，央(yang)行(xing)(xing)首(shou)次披露了(le)去年的各類(lei)創新型(xing)流動性調(diao)節工具的使用(yong)情況和年末余額，并且首(shou)次明確，2014年基礎貨(huo)幣供給(gei)渠道(dao)(dao)發生了(le)變化(hua)，央(yang)行(xing)(xing)貨(huo)幣政策(ce)工具（包括公開市場(chang)操作、再貸款再貼現(xian)和其他流動性支持工具）取代外匯占款成為(wei)基礎貨(huo)幣供給(gei)的主渠道(dao)(dao)。

央(yang)行基礎(chu)貨幣投放工具發生了如(ru)此巨大的轉(zhuan)換，將(jiang)(jiang)給未來實體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)和金融環境帶來更(geng)多需(xu)要(yao)適應的空間(jian)，而對(dui)下一階段的調(diao)控思路，央(yang)行也表示，將(jiang)(jiang)“更(geng)加主動(dong)適應經(jing)濟(ji)(ji)發展新常態，把(ba)轉(zhuan)方(fang)式(shi)調(diao)結構(gou)放在(zai)更(geng)加重要(yao)位置。”

這似乎預(yu)示(shi)著央行(xing)會(hui)在(zai)經濟結(jie)構(gou)調(diao)整(zheng)方面(mian)更(geng)加(jia)有力，2015年手握更(geng)多(duo)工(gong)具的央行(xing)將(jiang)如何“出牌”？

發力“轉方式、調結構”

在(zai)2014年(nian)第三季(ji)度(du)貨幣政策報(bao)告中(zhong)，央(yang)行對下一階段貨幣政策的(de)思(si)路還是中(zhong)規(gui)中(zhong)矩的(de) “統籌(chou)穩增(zeng)長(chang)、促(cu)改革(ge)、調結(jie)構(gou)(gou)、惠(hui)民生和防(fang)風(feng)險”。而到了四季(ji)度(du)，相應的(de)表述已經(jing)變為“更(geng)加主動(dong)適(shi)應經(jing)濟發展新常態(tai)，把(ba)轉方式、調結(jie)構(gou)(gou)放在(zai)更(geng)加重要(yao)位置”。

當前，我國經濟(ji)結構轉型(xing)進入“新常態(tai)”已(yi)(yi)經成為各界共識，央行(xing)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)也在主動適應這一(yi)轉變，這從2014年的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)操作中(zhong)已(yi)(yi)經初見(jian)端倪：不論是(shi)(shi)定(ding)向降準(zhun)還是(shi)(shi)基礎貨幣(bi)投放(fang)工具的(de)創(chuang)新，都表明(ming)央行(xing)正在將貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)調控的(de)主動權積(ji)極地收回手中(zhong)。

央行表示，未來將繼續發揮差(cha)別準備金(jin)動(dong)態調整(zheng)機(ji)制的(de)(de)逆周期調節和(he)(he)結構引導(dao)作用(yong)。結合(he)支小(xiao)支農貸款投向(xiang)、資本(ben)充(chong)足率高低(di)、風(feng)險內控(kong)狀況、機(ji)構新設(she)、區域發展(zhan)等五大“元素”，合(he)理確定并適時(shi)調整(zheng)政策參數(shu)，更(geng)好(hao)地體(ti)現差(cha)別化和(he)(he)針對性，引導(dao)金(jin)融機(ji)構根(gen)據(ju)實需和(he)(he)季節性規律安排(pai)好(hao)貸款投放節奏，同時(shi)將更(geng)多(duo)的(de)(de)信貸資源配置到“三農”、小(xiao)微企(qi)業等重點(dian)領域和(he)(he)薄弱環節，支持實體(ti)經濟(ji)發展(zhan)。

“我國經濟(ji)增速(su)將進(jin)一步承壓(ya)，在貨幣總量不突(tu)出增長(chang)的前(qian)提下，怎樣使用更多的利(li)(li)率工具來應對下行風險(xian)？我認為應該通(tong)過利(li)(li)率工具來促(cu)進(jin)民間投資增長(chang)和(he)居民消費，為經濟(ji)增長(chang)發(fa)揮作用。”民生銀行首席研究員(yuan)溫彬對《每日經濟(ji)新聞》記者表示。

將逐步推廣信貸資產質押試點

央行(xing)(xing)在報告中(zhong)披露，2014年(nian)全年(nian)央行(xing)(xing)貨幣政策工具(ju)供給(gei)基(ji)礎(chu)(chu)貨幣約2萬(wan)(wan)億元，同(tong)比多增2.1萬(wan)(wan)億元；外(wai)匯占款(kuan)(kuan)供給(gei)基(ji)礎(chu)(chu)貨幣約6400億元，同(tong)比少(shao)增2.1萬(wan)(wan)億元。此外(wai)，財(cai)政存款(kuan)(kuan)同(tong)比少(shao)增超過5000億元，也相(xiang)應同(tong)比少(shao)減(jian)了(le)基(ji)礎(chu)(chu)貨幣。

報告同時披(pi)露了新的基礎貨幣供應渠道使用狀況：2014年(nian)央(yang)行全年(nian)公(gong)開市場累計開展(zhan)(zhan)正回(hui)購(gou)操作(zuo)(zuo)3.02萬億(yi)元(yuan)，開展(zhan)(zhan)逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)(zuo)5250億(yi)元(yuan)；開展(zhan)(zhan)短(duan)期流動(dong)性(xing)調節(jie)工具（SLO）操作(zuo)(zuo)累計投(tou)放流動(dong)性(xing)1.02萬億(yi)元(yuan)，回(hui)籠流動(dong)性(xing)1000億(yi)元(yuan)。年(nian)末公(gong)開市場正、逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)(zuo)余(yu)額(e)均(jun)為(wei)0；SLO投(tou)放流動(dong)性(xing)操作(zuo)(zuo)余(yu)額(e)為(wei)1000億(yi)元(yuan)，回(hui)籠流動(dong)性(xing)操作(zuo)(zuo)余(yu)額(e)為(wei)0；央(yang)行票(piao)據(ju)余(yu)額(e)為(wei)4222億(yi)元(yuan)。

2014年(nian)1月，央行(xing)在10個省（市）開展分支(zhi)機構常(chang)備借(jie)(jie)貸(dai)便(bian)利操作試(shi)點，向(xiang)符(fu)合(he)宏觀審慎(shen)要求的地方法人金融機構提供(gong)短期流動性支(zhi)持。2014年(nian)春節前，央行(xing)總行(xing)和試(shi)點地區分支(zhi)機構向(xiang)符(fu)合(he)條件的金融機構提供(gong)了(le)短期流動性支(zhi)持.第二季(ji)度以來央行(xing)未(wei)開展常(chang)備借(jie)(jie)貸(dai)便(bian)利操作，年(nian)末常(chang)備借(jie)(jie)貸(dai)便(bian)利余額為0。

2014年，央行累計開展中期(qi)借貸便(bian)利(li)（MLF）操作1.14萬億元(yuan)，年末(mo)余(yu)額為(wei)6445億元(yuan)，期(qi)限(xian)均為(wei)3個(ge)月(yue)，利(li)率為(wei)3.5%。

此外(wai)，2014年，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)總行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)在山東、廣(guang)東開展(zhan)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)和央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)內(nei)部(bu)評(ping)級試(shi)點(dian)，將(jiang)經(jing)央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)內(nei)部(bu)評(ping)級的(de)金融機構優質(zhi)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資產(chan)納入央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)合(he)格(ge)抵押(ya)(ya)(ya)品范圍，完(wan)善中(zhong)央(yang)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)抵押(ya)(ya)(ya)品管理框架。目(mu)前，試(shi)點(dian)地區(qu)初步建(jian)立(li)了(le)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)再貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)的(de)基本制(zhi)度(du)、操作(zuo)(zuo)規程和央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)內(nei)部(bu)評(ping)級數據庫，并(bing)開展(zhan)了(le)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)再貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)操作(zuo)(zuo)，形成了(le)可復制(zhi)可推廣(guang)的(de)經(jing)驗。2015年，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)將(jiang)逐(zhu)步推廣(guang)分支行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)和央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)內(nei)部(bu)評(ping)級試(shi)點(dian)。

實際貸款利率下行

2014年(nian)央行(xing)(xing)貨幣政策(ce)工具最大(da)的作用，就是促使了(le)實(shi)際貸款(kuan)利(li)率下行(xing)(xing)。以(yi)2014年(nian)11月21日央行(xing)(xing)宣布非(fei)對稱(cheng)式降(jiang)(jiang)息為例，當年(nian)12月，非(fei)金(jin)融(rong)性企業及其他部門一般貸款(kuan) （不含(han)貼現）加權平均利(li)率為6.92%，比(bi)降(jiang)(jiang)息前（2014年(nian)10月，下同）下降(jiang)(jiang)0.44個百分點(dian)；非(fei)金(jin)融(rong)性企業及其他部門貸款(kuan)加權平均利(li)率為6.77%，比(bi)降(jiang)(jiang)息前下降(jiang)(jiang)0.11個百分點(dian)。

從利(li)率浮(fu)(fu)動情(qing)況看，執行(xing)(xing)下浮(fu)(fu)、上浮(fu)(fu)利(li)率的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)上升，執行(xing)(xing)基準利(li)率的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)下降。12月，一般貸(dai)款(kuan)(kuan)中(zhong)執行(xing)(xing)下浮(fu)(fu)、上浮(fu)(fu)利(li)率的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)分(fen)(fen)別為13.10%和(he)67.26%，比(bi)年初(chu)分(fen)(fen)別上升0.63個(ge)和(he)3.86個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)；執行(xing)(xing)基準利(li)率的貸(dai)款(kuan)(kuan)占比(bi)為19.64%，比(bi)年初(chu)下降4.49個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)。

溫彬(bin)表示，預計今年二季度央行會再次降息，但由于經濟(ji)通縮壓(ya)力加大(da)，存款利率應同步下(xia)調(diao)，因此(ci)下(xia)次降息應會是對稱降息。

國家統計局(ju)2月(yue)(yue)10日發(fa)布的數據顯示，2015年1月(yue)(yue)份全(quan)國居民消費價格(ge)指數（CPI）環比(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)0.3％，同比(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)0.8％，同比(bi)漲(zhang)幅創出2009年11月(yue)(yue)以(yi)來的新低(di)。當月(yue)(yue)全(quan)國工業生產者(zhe)出廠價格(ge)（PPI）同比(bi)下降4.3％，環比(bi)下降1.1％。

招商銀(yin)行(xing)總行(xing)資金(jin)部高級分析師劉(liu)東亮認為，上述數據一方面(mian)顯示(shi)(shi)通縮壓力(li)加大(da)，一方面(mian)顯示(shi)(shi)總需求(qiu)疲弱，寬松政策的(de)(de)空間已經相(xiang)當成熟，“應當跑步放松政策，加快降息節奏，刺激(ji)信貸(dai)和消(xiao)費需求(qiu)，且應為對稱(cheng)降息，以(yi)提高銀(yin)行(xing)放貸(dai)的(de)(de)動力(li)。”