每經編輯(ji)｜每經記者 趙(zhao)笛(di) 黃小聰    

每(mei)經記(ji)者 趙笛(di) 黃(huang)小聰

日前，《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者從多個渠道獲(huo)悉，中信證券承銷的首單中小企業私(si)募(mu)債出現違約(yue)。對此，中信證券今日回(hui)應(ying)稱“將向(xiang)“12致富債”發(fa)行人(ren)及擔保人(ren)追(zhui)索(suo)”。

2月5日本來是“12致(zhi)(zhi)富(fu)(fu)債(zhai)”行使回售選擇(ze)權(quan)的(de)(de)日子，但直至2月10日，12致(zhi)(zhi)富(fu)(fu)債(zhai)的(de)(de)發行主體宿遷(qian)市致(zhi)(zhi)富(fu)(fu)皮業有(you)限(xian)公司(簡稱“致(zhi)(zhi)富(fu)(fu)皮業”)和擔(dan)保(bao)(bao)方中海信達(da)擔(dan)保(bao)(bao)有(you)限(xian)公司都未能與債(zhai)權(quan)人達(da)成回購協(xie)議(yi)，也未能償還(huan)債(zhai)券的(de)(de)本金和利息(xi)，債(zhai)券進入(ru)實質性違(wei)約。

資(zi)料顯示，“12致(zhi)富債”發行(xing)人為宿遷市致(zhi)富皮業有限(xian)公(gong)司，發行(xing)總額為1.5億元，起息日為2013年(nian)2月5日。前兩年(nian)，票面利率為9.5%，第二年(nian)期末將由發行(xing)人上調至11%。該(gai)債券采用“2+1”結(jie)構，即投資(zi)者可在(zai)2年(nian)期末(即2015年(nian)2月5日)行(xing)使回售選擇權。

有媒(mei)體報(bao)道稱，2月5日為該(gai)(gai)債券投(tou)資人(ren)(ren)(ren)行(xing)使回售(shou)(shou)選擇(ze)權的(de)本金(jin)回售(shou)(shou)日，但(dan)發行(xing)人(ren)(ren)(ren)缺席了(le)1月26日和1月28日的(de)債券持有人(ren)(ren)(ren)會(hui)議。此外，該(gai)(gai)媒(mei)體引(yin)用投(tou)資者的(de)話說：“據募集說明(ming)書(shu)上的(de)條款(kuan)，在(zai)債券持有人(ren)(ren)(ren)選擇(ze)回售(shou)(shou)時，本金(jin)的(de)20%是需要提前(qian)幾個(ge)工作日到賬，但(dan)到目前(qian)一分錢都沒到賬。”

根據媒體的報道，致(zhi)富(fu)皮業是因為(wei)環境保(bao)護標準提(ti)升，公司停產(chan)核(he)查致(zhi)公司現金流緊張。在(zai)1月8日致(zhi)富(fu)皮業發布的《關(guan)于“12致(zhi)富(fu)債”票面利率調整及投資(zi)者回售實施辦(ban)法的第三次提(ti)示(shi)性公告》中，公司“懇請投資(zi)人不(bu)要行(xing)使選擇權”，為(wei)致(zhi)富(fu)皮業籌措(cuo)償還債券本金預留必要時間。

《每日經濟新聞(wen)》記(ji)者(zhe)注意到(dao)，“12致富債”的擔(dan)保(bao)人是中(zhong)信(xin)(xin)海達擔(dan)保(bao)有限(xian)公(gong)司，該公(gong)司此前已(yi)經多次卷(juan)入私(si)募債違約糾紛，如13中(zhong)森債、13華珠(zhu)債等。有消(xiao)息稱，中(zhong)海信(xin)(xin)達目前由于失信(xin)(xin)已(yi)被列入國家失信(xin)(xin)被執行人名(ming)單。

另有(you)消息源稱，據舉報人介紹(shao)，此前各家債權(quan)(quan)人與主承銷商中(zhong)信證券和(he)發債主體的(de)多次溝通，宿遷市致(zhi)富皮業有(you)限公司(si)不僅無法支(zhi)付利(li)息，可能連本金(jin)亦無力(li)承擔，這(zhe)引發了債權(quan)(quan)人的(de)強烈不滿(man)和(he)反(fan)抗。

2月(yue)8日(ri)晚(wan)間，微信公眾號“券(quan)業觀察(cha)”在微信平臺發布了署名為“12致富(fu)債債權人(ren)”的(de)《12致富(fu)債債權人(ren)致主承銷商中信證券(quan)的(de)一(yi)封(feng)信》，并列舉(ju)了中信證券(quan)作為12致富(fu)債承銷商和受托管理(li)人(ren)存在重大失(shi)職的(de)十大證據。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到，上述質疑的(de)核(he)心觀點包括(kuo)作為承銷商的(de)中信證券信批不完整(zheng)、不及時，以(yi)及盡(jin)職調(diao)查不詳盡(jin)等。

2月9日，“12致富債”債券持(chi)有(you)人向媒體再次確(que)認，并沒有(you)收到本(ben)息兌付資金，“12致富債”正式違約。

2月9日(ri)和10日(ri)，連(lian)續(xu)兩日(ri)《每日(ri)經濟新聞》記者都試圖聯(lian)系中(zhong)信證(zheng)券(quan)相關負責人(ren)未果，中(zhong)信證(zheng)券(quan)客(ke)服人(ren)員表示對該事件并不清楚，而中(zhong)信證(zheng)券(quan)總機轉接(jie)的(de)董秘辦電話始終無人(ren)接(jie)聽。此外，債券(quan)發行主體致富皮業的(de)電話也無人(ren)接(jie)聽。

2月10日，“12致富債”受(shou)托(tuo)管理(li)人(ren)(ren)和承銷商中信證(zheng)券相關業務負責(ze)人(ren)(ren)向(xiang)媒體表示，將適時協助啟動(dong)法律程序，依法向(xiang)發(fa)行人(ren)(ren)及擔保(bao)人(ren)(ren)追索，最大限度降低(di)投(tou)資者損失(shi)。?

上海(hai)券商債(zhai)券分析師向《每日經濟新聞》記者表示，“如果(guo)債(zhai)權人(ren)行使回(hui)售權了，當(dang)天(tian)到期，當(dang)天(tian)沒付(fu)，就(jiu)算是(shi)違約。”

該分析師指出：“由于(yu)私募債的(de)(de)(de)信息非(fei)常(chang)少，只有(you)對債券的(de)(de)(de)持有(you)人做相關信息的(de)(de)(de)披露。私募債過去2年，發得(de)很快，最近(jin)爆的(de)(de)(de)違(wei)約比較(jiao)多，從私募債大概1000億的(de)(de)(de)規(gui)模，每(mei)月(yue)到(dao)期的(de)(de)(de)量也(ye)(ye)比較(jiao)多，按概率(lv)算其實也(ye)(ye)還(huan)是正常(chang)，私募債本身風險就(jiu)比較(jiao)高。如果真的(de)(de)(de)違(wei)約了(le)，一(yi)般就(jiu)是走(zou)司法(fa)程序，可以查封資產。擔保公(gong)司不(bu)管有(you)沒能力都得(de)代償，這(zhe)是法(fa)律(lv)義務。至于(yu)說到(dao)有(you)無發行(xing)欺(qi)詐，這(zhe)還(huan)得(de)看法(fa)律(lv)界定，披露有(you)沒瑕疵(ci)，有(you)沒主動隱瞞，其實也(ye)(ye)很難界定。”

附（轉自“券業觀察”）：

12致富債債權人致主承銷商中信證券的一封信

致中信證券(quan)股份有限(xian)公司：

我(wo)方作為宿遷市致(zhi)富皮業有限公(gong)司2012年中(zhong)小企(qi)業私募債(zhai)券(quan)（以下簡稱“12致(zhi)富債(zhai)”或“本期債(zhai)券(quan)”）的投資人，現要求貴司立即采取(qu)一切必要措施協(xie)助實(shi)現我(wo)方根據12致(zhi)富債(zhai)募集(ji)說明書及(ji)認(ren)購(gou)協(xie)議(yi)等(deng)相關(guan)文件約定(ding)的本金及(ji)票息收益。

如我(wo)方(fang)(fang)未能(neng)如期(qi)實現全(quan)部本金及票息收(shou)益，屆時(shi)我(wo)方(fang)(fang)將采取媒體公開報導(dao)、提起(qi)證券監管機構(gou)行政申訴(su)、提起(qi)法律訴(su)訟等行動以維(wei)護我(wo)方(fang)(fang)合法權利，我(wo)方(fang)(fang)主訴(su)點如下：

中(zhong)信證(zheng)券(quan)股份有(you)限(xian)(xian)公(gong)司及(ji)(ji)其12致富債(zhai)(zhai)項(xiang)目(mu)組成員(yuan)在(zai)本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)盡職調(diao)查階段(duan)及(ji)(ji)受(shou)托管理階段(duan)存在(zai)隱(yin)瞞或遲延(yan)(yan)披(pi)露(lu)涉(she)及(ji)(ji)本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)重大(da)(da)事項(xiang)的(de)(de)事實，實質上配合本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)發(fa)(fa)行人(ren)以(yi)編(bian)造或隱(yin)瞞的(de)(de)手段(duan)騙(pian)取了(le)我方的(de)(de)投資(zi)資(zi)金。諸如發(fa)(fa)行人(ren)的(de)(de)重大(da)(da)經營情況，包括但不限(xian)(xian)于環保(bao)(bao)驗收、對外擔(dan)保(bao)(bao)及(ji)(ji)法律訴(su)訟(song)情況等，以(yi)及(ji)(ji)本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)擔(dan)保(bao)(bao)人(ren)及(ji)(ji)反擔(dan)保(bao)(bao)物的(de)(de)法律訴(su)訟(song)情況等，通過基本的(de)(de)盡職調(diao)查和公(gong)開資(zi)料查詢(xun)理應發(fa)(fa)現(xian)(xian)并及(ji)(ji)時(shi)披(pi)露(lu)，但中(zhong)信證(zheng)券(quan)股份有(you)限(xian)(xian)公(gong)司及(ji)(ji)其12致富債(zhai)(zhai)項(xiang)目(mu)組成員(yuan)在(zai)本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)募集說明書及(ji)(ji)后續的(de)(de)受(shou)托管理人(ren)報告中(zhong)并未提及(ji)(ji)或明顯遲延(yan)(yan)披(pi)露(lu)相關重大(da)(da)事項(xiang)，實質上存在(zai)重大(da)(da)遺漏、虛(xu)假(jia)性、誤(wu)導(dao)性陳述(shu)，導(dao)致我方做出了(le)錯誤(wu)的(de)(de)投資(zi)決策且(qie)在(zai)持有(you)期(qi)間(jian)亦未能及(ji)(ji)時(shi)發(fa)(fa)現(xian)(xian)并防范(fan)本期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)違約風險(xian)。

12致富債債權人

2015年2月9日

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中小企業私募債違約成風 券商遭遇私募債地雷陣

每經記者 趙笛

“中小(xiao)企(qi)業(ye)私募債(zhai)危機(ji)陸續(xu)爆發(fa)(fa)，日子(zi)艱(jian)難啊(a)！”昨日，一家在(zai)中小(xiao)企(qi)業(ye)私募債(zhai)發(fa)(fa)行發(fa)(fa)面頗具(ju)影響力(li)的某(mou)券(quan)商創新業(ye)務負責人(ren)如是告(gao)訴(su)《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者。

日前(qian)有(you)消(xiao)息稱，中(zhong)信(xin)證券（600030）承銷的首單中(zhong)小企業私募(mu)債“12致富債”面臨違(wei)約，私募(mu)債發債主體(ti)宿遷市致富皮(pi)業有(you)限公司(si)(si)無法與債權人達(da)成回(hui)購(gou)協議，不僅(jin)無法支付利息，可能連(lian)本金(jin)亦無力承擔(dan)。而作(zuo)為債券的擔(dan)保方，中(zhong)信(xin)海達(da)擔(dan)保有(you)限公司(si)(si)此前(qian)已經多次(ci)卷入私募(mu)債違(wei)約糾紛，同樣無力墊付。

實際上，中(zhong)小企(qi)業私募債風險(xian)并不是(shi)如(ru)今在爆發(fa)出來(lai)。繼(ji)超日債違約事件打破(po)了(le)國內債券(quan)剛性兌付的神話后，早在2014年(nian)起，私募債的兌付風險(xian)開始集中(zhong)釋放。

資料顯示，中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)自2012年(nian)(nian)6月問世，據悉(xi)，私(si)(si)募債(zhai)期(qi)限常(chang)見2年(nian)(nian)期(qi)或“2+1”條(tiao)款，即持(chi)債(zhai)者(zhe)在債(zhai)券發(fa)行(xing)(xing)期(qi)滿兩年(nian)(nian)時可以選(xuan)擇行(xing)(xing)使(shi)回售條(tiao)款，要求(qiu)(qiu)發(fa)行(xing)(xing)方償付(fu)本金。也就是說，從2014年(nian)(nian)6月起首批發(fa)行(xing)(xing)私(si)(si)募債(zhai)的(de)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)將(jiang)面臨機(ji)構投資者(zhe)的(de)密(mi)集償付(fu)要求(qiu)(qiu)。

據媒(mei)體(ti)報(bao)道和(he)券商報(bao)告顯示，2014起，中小企業私募債已經先后出現13中森債”（125099.SH）、 “12華特斯”（125066.SH）、 “12金泰(tai)債01”（125012.SH）、 “12金泰(tai)債02”（125013.SH）、“12津(jin)天聯”（125065.SH）、 “13華珠債”（118123.SZ）等(deng)多(duo)只私募債產品出現償付(fu)風波。

而2015年初，“12東飛01”（118080，SZ）、“12藍博(bo)債(zhai)”（118091.SZ）、“12致富債(zhai)”（118065.SZ）的風(feng)險又(you)被爆出。

2015年2月(yue)3日,首創證(zheng)券作為“12藍(lan)(lan)博(bo)01”和“12藍(lan)(lan)博(bo)02”的受托管理人，發布《關于召開“12藍(lan)(lan)博(bo)01”、“12藍(lan)(lan)博(bo)02”2015年第一次債券持有人會議的通(tong)知》稱“12藍(lan)(lan)博(bo)01”、“12藍(lan)(lan)博(bo)02”面(mian)臨到(dao)期不能償還(huan)本息的兌付(fu)風險(xian)，成為剛剛繼“12東(dong)飛01”后又一起違(wei)約事(shi)件。其中12藍(lan)(lan)博(bo)01已于2015年2月(yue)4日行權，12藍(lan)(lan)博(bo)02將于2015年4月(yue)3日行權。

民生證(zheng)(zheng)券(quan)債(zhai)(zhai)券(quan)市場分析師李(li)奇霖(lin)指(zhi)出，由(you)于私募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)的期限大都(dou)為2-3年(nian)，2015年(nian)或現(xian)私募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)違(wei)約高峰。東吳證(zheng)(zheng)券(quan)則認為，鑒于中小企業融資成本依然(ran)居高不下(xia)，經營(ying)頹勢難改，隨著到期量增多，未來(lai)私募(mu)(mu)債(zhai)(zhai)違(wei)約或呈(cheng)現(xian)“常(chang)態(tai)化”特征(zheng)。

值(zhi)得(de)注意的是，按(an)照合同約定，中(zhong)小企業私(si)募債(zhai)出現(xian)違約風波，擔保方(fang)理應先行墊付。但目前，不少擔保方(fang)自(zi)身也面臨經營困難。

比如(ru)，12致富債的擔保(bao)方中(zhong)海信(xin)達擔保(bao)有限(xian)公司(si)(si)，同(tong)樣也是13中(zhong)森(sen)債、13華珠債、12藍博(bo)債的擔保(bao)方，該公司(si)(si)此前已經多次卷入私(si)募債違(wei)約糾紛，如(ru)今由于失信(xin)已被(bei)列入國家失信(xin)被(bei)執行人名單。第一創業證券分析指出，中(zhong)海信(xin)達擔保(bao)的12.49億私(si)募債將于今年(nian)和(he)明年(nian)集中(zhong)到期。

債務人、擔保方都還不起(qi)錢，責任(ren)自(zi)然落在了承銷商(shang)身上。

“只有承銷商先賠(pei)，賠(pei)了后再找擔保(bao)公(gong)司。”上述券商創新業務(wu)負責人如是告(gao)訴(su)《每日經(jing)濟新聞》記者。

而(er)面(mian)對12致富(fu)債(zhai)(zhai)的違約，中信證券表示(shi)將向“12致富(fu)債(zhai)(zhai)”發行(xing)人及(ji)擔保人追索。

《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者初略統計顯示，截止1月底，大約有610家(jia)私募債未到(dao)期(qi)，涉(she)及券(quan)(quan)商(shang)多達60家(jia)，國信證券(quan)(quan)（002736）、中信證券(quan)(quan)和長城證券(quan)(quan)是(shi)持有未到(dao)期(qi)私募債最多的券(quan)(quan)商(shang)。

值得(de)注意多少，除了承銷商券(quan)(quan)商或面臨(lin)先行賠(pei)錢的風險以(yi)外，部分承銷券(quan)(quan)商真(zhen)金(jin)白銀投的錢也面臨(lin)打水漂。比如，中(zhong)信證券(quan)(quan)在對12致(zhi)富債進行債券(quan)(quan)承銷時，一并購入了4000萬元的“劣后(hou)”級(ji)債券(quan)(quan)，12致(zhi)富債讓中(zhong)信證券(quan)(quan)面臨(lin)不(bu)小損失(shi)。

值得注意多少，作(zuo)為(wei)一(yi)項創新業(ye)務(wu)，中(zhong)小企業(ye)私(si)募債在(zai)發行(xing)初期(qi)同樣面臨一(yi)系列不(bu)(bu)規(gui)范的情況。正如12致富債債權人質疑中(zhong)信證券(quan)信批(pi)不(bu)(bu)完整、不(bu)(bu)及時，盡(jin)職調(diao)查(cha)不(bu)(bu)充(chong)分。根(gen)據相(xiang)關規(gui)則(ze)，若監管層認(ren)定承銷商在(zai)承銷過程(cheng)中(zhong)存在(zai)過錯，這些券(quan)商或還將(jiang)面臨暫(zan)停業(ye)務(wu)等處罰(fa)。

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風險收益不對等 中小企業私募債成雞肋

每(mei)經實習(xi)記者  黃小聰

中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)私募債自(zi)開(kai)閘至(zhi)今已有2年半(ban)時(shi)間，其(qi)曾經一度被券商(shang)寄予厚(hou)望的(de)創新業(ye)(ye)務(wu)之一。然而，自(zi)2014年以(yi)來，中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)私募債發行數(shu)量(liang)開(kai)始減少，而償付高峰卻正(zheng)在逐步到來，并且出現了多筆(bi)存在代償風險(xian)的(de)情況(kuang)，中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)債似(si)乎(hu)正(zheng)在企(qi)業(ye)(ye)信用危(wei)機和券商(shang)承銷乏力的(de)困(kun)境中(zhong)逐步被邊緣化。

風險收益不對等

2012年(nian)(nian)6月11日，首單中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)“12蘇鍍膜”在上海交易所掛牌(pai)并(bing)完成(cheng)首筆(bi)非公開轉讓，拉(la)開了(le)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)的序幕，2012年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)共(gong)(gong)發(fa)(fa)行(xing)112只中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)，規(gui)模合計126億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，2013年(nian)(nian)共(gong)(gong)發(fa)(fa)行(xing)260只中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)，募集資金(jin)規(gui)模達到340億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長了(le)170%，2014 年(nian)(nian)共(gong)(gong)發(fa)(fa)行(xing)355只，募集資金(jin)達到583億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長70%。由于68%的中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)的期限均為3年(nian)(nian)，因此(ci)2015年(nian)(nian)開始，中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)進入償(chang)債(zhai)(zhai)高峰，2015年(nian)(nian)到期的中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)為150億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，2016年(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)分別(bie)為253億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和263億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

瑞(rui)銀證券(quan)(quan)研(yan)報顯(xian)示，截(jie)至2015年1月末，存(cun)量(liang)私(si)(si)(si)募公(gong)司債共635只，余額963億元，以(yi)中小(xiao)企業私(si)(si)(si)募債券(quan)(quan)為主。受到發行(xing)人信用資質偏低，以(yi)及私(si)(si)(si)募發行(xing)性質的影響(xiang)，私(si)(si)(si)募債主要作為高(gao)(gao)收益品(pin)(pin)種存(cun)在，當期利率(lv)多分布在7.5%-12%區間，個別高(gao)(gao)達15%，總體加權平均(jun)利率(lv)約9.21%。即(ji)使按(an)照涉及債券(quan)(quan)全部違約計算(suan)，私(si)(si)(si)募公(gong)司債市場(chang)組合年收益約為8.37%，能夠較公(gong)募發行(xing)以(yi)及高(gao)(gao)等級品(pin)(pin)種提供(gong)更高(gao)(gao)的票(piao)息。

然(ran)而(er)中(zhong)小企(qi)業(ye)私(si)募(mu)債(zhai)10%左(zuo)右(you)的票面利率，遠(yuan)遠(yuan)不能與其投(tou)資風險相匹(pi)配(pei)，甚至不如信托產(chan)品收益率，而(er)且信托股東有兜(dou)底，投(tou)資信托比投(tou)資中(zhong)小企(qi)業(ye)債(zhai)似乎還要保險。

而對于(yu)承銷(xiao)機構而言(yan)，較低傭金收入也(ye)讓券(quan)商(shang)(shang)提(ti)不(bu)起(qi)精神(shen)來。有數據顯示，券(quan)商(shang)(shang)承銷(xiao)費率僅為1%至2%，對券(quan)商(shang)(shang)而言(yan)，由(you)于(yu)私募債發行規(gui)模普遍偏低，大多在數千(qian)萬元到一、兩億元之間，無論是券(quan)商(shang)(shang)代銷(xiao)還是包銷(xiao)這些債券(quan)，認購方的(de)熱(re)(re)情始終(zhong)不(bu)高(gao)，券(quan)商(shang)(shang)最終(zhong)不(bu)得(de)不(bu)以(yi)自(zi)持的(de)方式完成銷(xiao)售(shou)工作(zuo)，這也(ye)極(ji)大地削弱了券(quan)商(shang)(shang)的(de)承銷(xiao)熱(re)(re)情。

有券商創新業務負責(ze)人告(gao)訴《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者，中(zhong)小企業私募(mu)債實際(ji)上已經停發了(le)。

中小企業私募債成雞肋

從企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)屬性(xing)來(lai)看，發(fa)(fa)生信用(yong)事件的私募(mu)(mu)債發(fa)(fa)行(xing)人(ren)中(zhong)(zhong)民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)占比(bi)高達75%。而從行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)分布來(lai)看，發(fa)(fa)生信用(yong)事件的私募(mu)(mu)債發(fa)(fa)行(xing)人(ren)多集中(zhong)(zhong)在化工、機械(xie)設(she)備等產(chan)能(neng)過剩行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)以及紡織服裝等中(zhong)(zhong)小民企(qi)較為集中(zhong)(zhong)的行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)。當前(qian)宏觀(guan)經濟依然羸(lei)弱，中(zhong)(zhong)小民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)融資(zi)難、融資(zi)貴的狀況(kuang)亦未(wei)改觀(guan)，仍需防范中(zhong)(zhong)小民企(qi)信用(yong)風(feng)險，尤(you)其是產(chan)能(neng)過剩、民企(qi)集中(zhong)(zhong)（互保現象更嚴重）的行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)。

而這些(xie)中小企業(ye)為了能順利發債，除了提高利率以外(wai)，有時也不(bu)得不(bu)進行適(shi)當地“包裝(zhuang)”，因此在相關信息披露的時候，對(dui)于訴訟、對(dui)外(wai)擔(dan)保、一些(xie)重大經營(ying)情況發生變化時，也會出現披露信息不(bu)全面的情況。甚至不(bu)排除一些(xie)故意造假行為的出現。

值得(de)注意的是，相對(dui)于企(qi)業IPO招股(gu)書提前預披露，日常公告對(dui)外(wai)披露以外(wai)，目前，除債權人能夠查閱(yue)到債券的相關信(xin)息以外(wai)，中小企(qi)業私募債的相關信(xin)息無法在(zai)交易所平(ping)臺查詢到，這也加大了市(shi)場(chang)對(dui)其的監管難度(du)。

正是(shi)由于私(si)募(mu)(mu)債(zhai)發行人資質較差(cha)，普遍通(tong)過擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)進(jin)行增(zeng)信(xin)(xin)，擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)人多為(wei)當地城投企業(ye)或擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)公司(si)。但從(cong)擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)增(zeng)信(xin)(xin)效(xiao)果來(lai)看并不(bu)理(li)想，14年至15年1月(yue)份已經發生的(de)信(xin)(xin)用事件中(zhong)多起涉(she)及擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)代(dai)(dai)(dai)(dai)償(chang)(chang)，東(dong)飛(fei)擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)事件讓投資者(zhe)意識到城投平臺(tai)擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)亦不(bu)靠譜(pu)，更談不(bu)上(shang)一(yi)些代(dai)(dai)(dai)(dai)償(chang)(chang)能力(li)差(cha)的(de)擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)公司(si)。迄(qi)今(jin)為(wei)止涉(she)及擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)代(dai)(dai)(dai)(dai)償(chang)(chang)的(de)私(si)募(mu)(mu)債(zhai)信(xin)(xin)用事件中(zhong)，有多家(jia)擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)人為(wei)中(zhong)海信(xin)(xin)達擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)有限(xian)公司(si)，其擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)意愿和能力(li)嚴重存疑。而存續私(si)募(mu)(mu)債(zhai)中(zhong)，仍有多只擔(dan)(dan)保(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)人為(wei)中(zhong)海信(xin)(xin)達，其中(zhong)于今(jin)年上(shang)半年到期或回(hui)售的(de)達6只。相較其他(ta)私(si)募(mu)(mu)債(zhai)，這些個(ge)券面臨更大的(de)代(dai)(dai)(dai)(dai)償(chang)(chang)風險。

此外，中小(xiao)企業(ye)私募債(zhai)(zhai)的流動性也是也不(bu)如公司債(zhai)(zhai)、企業(ye)債(zhai)(zhai)，私募債(zhai)(zhai)存在(zai)手續繁瑣和交(jiao)易(yi)限制(zhi)，只能(neng)在(zai)固定收益平臺或綜合協議交(jiao)易(yi)平臺進行交(jiao)易(yi)，而這些平臺一般都(dou)有交(jiao)易(yi)起點限制(zhi)，變現能(neng)力就顯得較差。