做市制度建立尚待細則落地；大盤優質證券化(hua)產品有望跨市場(chang)交易

自(zi)銀(yin)監會對信貸資產證(zheng)券化實(shi)行(xing)“備案制(zhi)”并發放首批27家銀(yin)行(xing)開辦資產證(zheng)券化業務資格之(zhi)后(hou)，央行(xing)近日(ri)也在(zai)為推行(xing)資產證(zheng)券化“注冊制(zhi)”征求(qiu)意見。

根據央行(xing)(xing)(xing)下發(fa)(fa)的(de)《資(zi)產(chan)支持(chi)證券注冊發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)有關事(shi)宜的(de)公(gong)告(征求意見(jian)稿)》，未(wei)來受托機構在銀行(xing)(xing)(xing)間債(zhai)券市場發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產(chan)支持(chi)證券，應當向央行(xing)(xing)(xing)提交注冊發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)申請，確(que)定發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)額度、參(can)與主(zhu)體、交易框(kuang)架和基礎(chu)資(zi)產(chan)類型。

對此，中誠(cheng)信國際結(jie)構融(rong)資(zi)部(bu)總經理鈕(niu)楠(nan)表示，未來銀行(xing)(xing)(xing)業(ye)金融(rong)機構發行(xing)(xing)(xing)資(zi)產證券化產品或將(jiang)進行(xing)(xing)(xing)“雙線”申(shen)請，銀監會主要負(fu)(fu)責審核資(zi)質(zhi)，央行(xing)(xing)(xing)主要負(fu)(fu)責審核發行(xing)(xing)(xing)額度、法律合規性等。

至于額(e)度的(de)確定(ding)標準(zhun)，央行(xing)(xing)并未在《征求意見稿(gao)》中細化(hua)。不(bu)過，一(yi)(yi)家國有大行(xing)(xing)的(de)相關人士預計，央行(xing)(xing)將根據貨幣(bi)政策和宏觀審慎的(de)管理要求，并結合受(shou)托機構(gou)自身的(de)綜(zong)合實力、貸(dai)款余(yu)額(e)及(ji)類(lei)型、資產(chan)證券(quan)化(hua)產(chan)品的(de)類(lei)型來(lai)確定(ding)發行(xing)(xing)額(e)度，也就是說，同(tong)一(yi)(yi)受(shou)托機構(gou)的(de)不(bu)同(tong)類(lei)型資產(chan)證券(quan)化(hua)產(chan)品，會有不(bu)同(tong)的(de)發行(xing)(xing)額(e)度。

按(an)照《征求意見稿》要求，已完成注冊的(de)受(shou)托(tuo)機構(gou)，可在兩年內(nei)分期(qi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)該類資產(chan)(chan)支持證券(quan)(quan)。不(bu)(bu)過(guo)，這并不(bu)(bu)意味(wei)著在核準的(de)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)額(e)度內(nei)每次發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)不(bu)(bu)需報(bao)備。按(an)照要求，資產(chan)(chan)支持證券(quan)(quan)分期(qi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)前5個工(gong)作日，受(shou)托(tuo)機構(gou)須向央行(xing)(xing)(xing)提交(jiao)相關材(cai)料報(bao)備。鈕楠(nan)表示，報(bao)備后(hou)，央行(xing)(xing)(xing)只是會對交(jiao)易結構(gou)、基礎(chu)資產(chan)(chan)等(deng)按(an)政策做(zuo)合(he)規(gui)性檢查。

不(bu)少受訪人士表(biao)示，此次(ci)征(zheng)求意見稿最(zui)大意義，除了將央行(xing)對于資(zi)(zi)產支持證券從審批制(zhi)轉為注(zhu)冊制(zhi)外，也談及發行(xing)人與主(zhu)承銷(xiao)商需(xu)制(zhi)定關于資(zi)(zi)產支持證券做(zuo)市的協議安排。

“做(zuo)市機制的(de)提(ti)出，主要是從提(ti)升資產(chan)(chan)(chan)證券化產(chan)(chan)(chan)品流動性(xing)的(de)角度考慮。我國目前(qian)已發(fa)行的(de)資產(chan)(chan)(chan)證券化產(chan)(chan)(chan)品市場(chang)流動性(xing)不足，這也導(dao)致產(chan)(chan)(chan)品發(fa)行存在(zai)流動性(xing)溢(yi)價，抬高(gao)(gao)了發(fa)行成本(ben)。”鈕楠稱，隨著我國資產(chan)(chan)(chan)證券化規模不斷壯大，配套做(zuo)市機制的(de)建立，將會提(ti)高(gao)(gao)產(chan)(chan)(chan)品流動性(xing)，降低發(fa)行成本(ben)。

由于《征求意見(jian)稿》只是(shi)簡短提(ti)及做市安排(pai)，并未細化(hua)具(ju)體要求，未來做市制度如何實行(xing)仍(reng)有(you)待后續相關政策落地。

在(zai)(zai)資(zi)產證(zheng)券化(hua)產品發行市場(chang)(chang)的選(xuan)(xuan)擇方面，《征求意見稿》表示，大盤優質(zhi)證(zheng)券化(hua)產品經央行同意后，可自主(zhu)選(xuan)(xuan)擇在(zai)(zai)銀行間債券市場(chang)(chang)、交(jiao)易(yi)所市場(chang)(chang)或跨市場(chang)(chang)交(jiao)易(yi)。

所謂跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)交易(yi)，就是(shi)允(yun)許資產證券(quan)(quan)化(hua)產品(pin)同時(shi)在(zai)銀行(xing)(xing)間債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)和交易(yi)所市(shi)(shi)場(chang)發行(xing)(xing)。雖然《征求(qiu)意見(jian)稿(gao)》支持跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)交易(yi)，但(dan)業內普(pu)遍認(ren)為(wei)，由于銀行(xing)(xing)間債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)資金盤(pan)面(mian)大、交易(yi)活躍，約90%的(de)債(zhai)券(quan)(quan)產品(pin)都(dou)選擇在(zai)銀行(xing)(xing)間市(shi)(shi)場(chang)發行(xing)(xing)，即使允(yun)許跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)發行(xing)(xing)，未(wei)來資產證券(quan)(quan)化(hua)產品(pin)的(de)“主戰場(chang)”仍在(zai)銀行(xing)(xing)間債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)。

此(ci)外，《征(zheng)求(qiu)意(yi)(yi)見稿》要求(qiu)，銀行(xing)間市場交易商(shang)協會(hui)將定期跟蹤市場成員對(dui)資產(chan)支持(chi)證券(quan)相(xiang)關中(zhong)介機(ji)構信息(xi)披露情況的評價，并對(dui)受托機(ji)構及(ji)相(xiang)關中(zhong)介機(ji)構提出改(gai)進意(yi)(yi)見。上述(shu)銀行(xing)人士表示，此(ci)舉(ju)意(yi)(yi)味著信息(xi)披露方面的監管權限將下放到(dao)交易商(shang)協會(hui)，而(er)央(yang)行(xing)的主(zhu)要任務(wu)則(ze)側重產(chan)品發行(xing)前的審核。