證券日報記者(zhe)(zhe) 趙子強 任小雨(yu) 見習記者(zhe)(zhe) 莫遲

編(bian)者按：進入2015年，滬指(zhi)開始反復進攻3400點整(zheng)數關口，從技術(shu)方(fang)面(mian)看攻關已(yi)達3次之多(duo)，但(dan)每次都在各種因素(su)的(de)作用下無功而返，令(ling)市場對這(zhe)一(yi)點位深懷忌憚。與此同時，基(ji)本面(mian)上兩融的(de)收(shou)緊(jin)與銀行(xing)收(shou)緊(jin)傘(san)形信托(tuo)資(zi)金配(pei)置(zhi)比例對市場資(zi)金面(mian)產(chan)(chan)生了(le)(le)一(yi)定約(yue)束，而國企改革、一(yi)帶一(yi)路、自貿(mao)區等實(shi)質性的(de)長(chang)期利好還在發酵之中(zhong)，未(wei)來A股市場的(de)走向(xiang)令(ling)投(tou)資(zi)者產(chan)(chan)生懷疑。今日研(yan)究中(zhong)心特采訪(fang)多(duo)位業內人士，并翻閱整(zheng)理了(le)(le)大量研(yan)報，對于未(wei)來A股市場發展動(dong)力和方(fang)向(xiang)從政策、技術(shu)、資(zi)金三方(fang)面(mian)進行(xing)解(jie)讀，供投(tou)資(zi)者參考。

短期(qi)陣痛不改長(chang)期(qi)向好

進入2015年，上證指數在(zai)3300點附近持續(xu)高位(wei)震蕩，而這無(wu)疑(yi)與(yu)當前錯(cuo)綜復雜的(de)(de)政策面、消息面關(guan)系密切(qie)，其(qi)中近期市場最為關(guan)注的(de)(de)無(wu)疑(yi)是(shi)券商收緊兩融(rong)業務杠(gang)桿和銀行收緊傘(san)形信(xin)托配資杠(gang)桿兩大消息。

具體來看，在1月16日的證(zheng)監(jian)會[微(wei)博]新聞發布(bu)會上，證(zheng)監(jian)會新聞發言人鄧舸(ge)表示，強(qiang)(qiang)化投(tou)資(zi)(zi)者適當(dang)性管(guan)理，加強(qiang)(qiang)投(tou)資(zi)(zi)者權益保(bao)護，不得向證(zheng)券(quan)(quan)資(zi)(zi)產低于50萬元的客(ke)戶融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)，下(xia)一步(bu)證(zheng)監(jian)會將加強(qiang)(qiang)對(dui)融(rong)資(zi)(zi)類(lei)業務的監(jian)管(guan)，適時(shi)啟動(dong)對(dui)其的檢查，加大現場(chang)檢查和處(chu)罰力(li)度，促進(jin)券(quan)(quan)商各項業務的規范發展。同(tong)時(shi)，鄧舸(ge)通報了2014年第四(si)季(ji)度證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)融(rong)資(zi)(zi)類(lei)業務的現場(chang)檢查情況，對(dui)部分存在未到期合約展期、未按規定及時(shi)處(chu)分客(ke)戶擔(dan)保(bao)物，個別整改不到位，受到處(chu)理仍(reng)未改正(zheng)等問題的公(gong)(gong)司(si)進(jin)行處(chu)理。

此外(wai)，近期關(guan)于銀(yin)(yin)行收緊傘形信托配資杠(gang)桿的消息(xi)亦逐(zhu)步增多，其中，光(guang)大銀(yin)(yin)行(4.18, -0.08, -1.88%)或成(cheng)為(wei)首先降息(xi)杠(gang)桿的銀(yin)(yin)行。有消息(xi)稱，周一晚間光(guang)大銀(yin)(yin)行[微博]總(zong)行向各分行傳(chuan)達了加強股(gu)票配資業務風控的決定(ding)，將下調(diao)股(gu)票結(jie)構化產品(pin)杠(gang)桿比(bi)例。

從近期(qi)的(de)(de)市場表現(xian)來看，上述消息對市場產生了一定利(li)空影響，前(qian)期(qi)表現(xian)強勢的(de)(de)銀行(xing)、券(quan)商等權(quan)重(zhong)板塊均出現(xian)了一定回調(diao)。但有分析人(ren)士表示，上述措施(shi)均體現(xian)了監(jian)管(guan)層(ceng)加強投資(zi)者權(quan)益保護的(de)(de)態度，以及對金融市場的(de)(de)監(jian)管(guan)常態化(hua)、業務規范化(hua)的(de)(de)發展趨勢，而監(jian)管(guan)嚴格則是為了市場更好、更健康的(de)(de)發展。在經過短(duan)期(qi)的(de)(de)陣痛后(hou)，市場將(jiang)由(you)此前(qian)的(de)(de)“瘋牛(niu)”逐步轉變(bian)為“慢牛(niu)”、“長牛(niu)”的(de)(de)形式，更好地為投資(zi)者分享改革發展的(de)(de)紅利(li)。

此外(wai)，包括監管層(ceng)對(dui)上市公司高送轉每單(dan)必查等消息也體現出(chu)監管層(ceng)對(dui)建立一個更加(jia)健全市場的努力。

值(zhi)得(de)一(yi)提的是，近(jin)期對(dui)(dui)股指(zhi)有提振作(zuo)用的政策面利(li)好亦不在(zai)少(shao)數(shu)。首先，在(zai)近(jin)期陸續(xu)召開的地(di)方兩會(hui)上，有20個省份在(zai)今(jin)年政府工(gong)作(zuo)報告或高層會(hui)議中(zhong)明確(que)了(le)各(ge)自在(zai)“一(yi)帶(dai)一(yi)路”戰(zhan)略中(zhong)的定(ding)位及發展(zhan)重(zhong)點。對(dui)(dui)此，分析人士(shi)表示(shi)，“一(yi)帶(dai)一(yi)路”作(zuo)為我國構建(jian)對(dui)(dui)外(wai)開放新格局的重(zhong)大戰(zhan)略，有利(li)于將(jiang)政治互信、地(di)緣毗鄰、經濟互補等優(you)勢轉(zhuan)化為務實(shi)合作(zuo)、持續(xu)增長優(you)勢。反(fan)映到(dao)二級市場上，相關(guan)上市公司數(shu)量眾多，且多歸屬于傳統周期性行業，因(yin)此，板塊在(zai)股指(zhi)中(zhong)的權重(zhong)占比極大，若(ruo)板塊實(shi)現良好表現將(jiang)直接推動股指(zhi)上行。

其次，備受關注的國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)方(fang)案有望(wang)在近期出臺。據悉，國(guo)(guo)(guo)資委(wei)[微博]研究中心副主(zhu)任彭(peng)建國(guo)(guo)(guo)日前表示(shi)，在國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)頂層(ceng)設計方(fang)面，將以“1+N”形(xing)式呈現，即一個國(guo)(guo)(guo)企(qi)深(shen)(shen)化改(gai)(gai)革(ge)的總(zong)體指導意見和30個到40個相關方(fang)面改(gai)(gai)革(ge)的配(pei)套文件。時(shi)點上(shang)，計劃方(fang)案爭取在春節前推出。對于國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)，銀河證(zheng)券表示(shi)，2015年(nian)(nian)是(shi)改(gai)(gai)革(ge)攻堅年(nian)(nian)深(shen)(shen)化年(nian)(nian)，國(guo)(guo)(guo)企(qi)混合所(suo)(suo)有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)上(shang)升為國(guo)(guo)(guo)家意志(zhi)是(shi)改(gai)(gai)革(ge)重頭戲。“混合所(suo)(suo)有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)推動產業復興”，而(er)國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)主(zhu)題(ti)必將成為A股貫穿全年(nian)(nian)的最佳投資主(zhu)題(ti)之(zhi)一。

成交量出現較大萎縮

在(zai)經過去年四(si)季(ji)度(du)的快速拉升后(hou)，今年以來上證指數曾三度(du)攻(gong)入3400點腹地(di)卻均(jun)無功而返(fan)。

具體來(lai)看，今年以來(lai)上(shang)證指數(shu)(shu)首次觸碰(peng)3400點(dian)(dian)(dian)發生在1月9日(ri)(ri)，午后(hou)(hou)強勢(shi)發力穩步攀升至3404.83點(dian)(dian)(dian)，但隨后(hou)(hou)便出現了(le)逾百點(dian)(dian)(dian)斷崖下跌(die)，當(dang)(dang)日(ri)(ri)收于(yu)3285.41點(dian)(dian)(dian)；第(di)二次上(shang)攻3400點(dian)(dian)(dian)發生在1月16日(ri)(ri)，當(dang)(dang)日(ri)(ri)大盤整體以震蕩上(shang)行走勢(shi)為(wei)主，午后(hou)(hou)一度(du)達(da)到3400.32點(dian)(dian)(dian)，小幅(fu)(fu)回調后(hou)(hou)收于(yu)3376.5點(dian)(dian)(dian)，值得(de)一提的(de)是(shi)，在當(dang)(dang)日(ri)(ri)的(de)下一交易日(ri)(ri)，即在1月19日(ri)(ri)上(shang)證指數(shu)(shu)便錄(lu)得(de)了(le)近7年來(lai)最大跌(die)幅(fu)(fu)——7.70%；1月23日(ri)(ri)上(shang)證指數(shu)(shu)完成(cheng)蓄勢(shi)，再(zai)度(du)沖(chong)擊(ji)3400點(dian)(dian)(dian)并刷新(xin)反彈新(xin)高至3406.79點(dian)(dian)(dian)，但仍被空頭逆(ni)轉，收于(yu)3351.76點(dian)(dian)(dian)。

對(dui)此，分(fen)析人士表示，毋庸(yong)置疑的是(shi)，經過前(qian)期的快速(su)拉升，滬指在3400點附近出現較重的拋壓盤，同(tong)時也使得(de)投(tou)資者產(chan)生糾結心態。而在當前(qian)市場系統性(xing)風險較低以(yi)及部分(fen)權重板(ban)塊(kuai)已實現較為(wei)充分(fen)的上漲后，技術面則有望成為(wei)判斷未來走(zou)勢的重要指標。

量(liang)(liang)(liang)(liang)能(neng)方(fang)面，據(ju)統計顯示，去年12月份(fen)滬深(shen)兩市(shi)累(lei)計成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額為(wei)(wei)184259億元(yuan)、累(lei)計成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)19311.56億股(gu)；日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額為(wei)(wei)8011.27億元(yuan)、日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)839.63億股(gu)。1月份(fen)以(yi)來(lai)截至昨(zuo)日(ri)，滬深(shen)兩市(shi)累(lei)計成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額為(wei)(wei)119873.61億元(yuan)、累(lei)計成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)11589.59億股(gu)；日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額為(wei)(wei)6659.65億元(yuan)、日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)643.87億股(gu)。從量(liang)(liang)(liang)(liang)能(neng)數據(ju)來(lai)看，本(ben)月日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)(liang)(liang)環(huan)比(bi)出現(xian)了較(jiao)大萎縮。

值得一提(ti)的(de)(de)是(shi)(shi)，在當前(qian)位(wei)置上，市(shi)(shi)場人士以及研究機(ji)構對于后(hou)市(shi)(shi)技(ji)術面的(de)(de)判斷亦出現了(le)較大分歧。其中(zhong)，多(duo)方(fang)表示，當前(qian)股(gu)指(zhi)(zhi)的(de)(de)震(zhen)蕩(dang)屬(shu)于正常的(de)(de)洗盤吸(xi)籌，是(shi)(shi)為了(le)更(geng)(geng)有利(li)地備戰3400點(dian)，近(jin)日盤中(zhong)頻繁出現的(de)(de)假(jia)摔(shuai)則(ze)是(shi)(shi)主力誘空的(de)(de)暗(an)渡陳(chen)倉(cang)之策，同時(shi)雖然近(jin)日滬指(zhi)(zhi)震(zhen)蕩(dang)加劇，但(dan)在10日均(jun)線以及20日均(jun)線附近(jin)更(geng)(geng)顯示了(le)強勁的(de)(de)支(zhi)撐(cheng)。此(ci)外，雖然當前(qian)滬指(zhi)(zhi)日K線圖(tu)有小(xiao)(xiao)雙頭的(de)(de)感覺，但(dan)這(zhe)是(shi)(shi)最淺薄(bo)的(de)(de)理(li)解方(fang)式，如(ru)果站在更(geng)(geng)大的(de)(de)格局(ju)和高度來看待(dai)，3400點(dian)僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)小(xiao)(xiao)小(xiao)(xiao)的(de)(de)浪花(hua)，后(hou)市(shi)(shi)滬指(zhi)(zhi)終將突破3478點(dian)。

而(er)空方則表示(shi)，近(jin)期上證指數3400點久攻(gong)不(bu)下，同時(shi)量能(neng)較(jiao)去(qu)年12月份出現(xian)(xian)明顯(xian)萎縮，顯(xian)示(shi)多方能(neng)量正逐步減弱，而(er)1月27日收(shou)出的(de)(de)一根上吊陰(yin)(yin)線，更是(shi)一個較(jiao)為明顯(xian)的(de)(de)變盤信號。此(ci)外(wai)，由于受到3400點一線的(de)(de)壓制且周(zhou)線已經實現(xian)(xian)九(jiu)連陽，因此(ci)本周(zhou)或(huo)存在變盤風險，上證指數后(hou)市或(huo)存在收(shou)周(zhou)陰(yin)(yin)線、月陰(yin)(yin)線回檔的(de)(de)需(xu)要。

對于大(da)盤的(de)(de)(de)后期走(zou)勢，寧波海順表示，自(zi)上周五滬指創(chuang)出(chu)新高后，本周連續3個交易日(ri)整體(ti)表現為寬幅震(zhen)蕩走(zou)勢。滬指3400點(dian)左(zuo)右的(de)(de)(de)主要壓力源于1月16日(ri)在(zai)(zai)3400點(dian)附近曾有過的(de)(de)(de)一次快(kuai)速(su)下跌，而之前1月8日(ri)及1月9日(ri)兩個交易日(ri)也是在(zai)(zai)沖(chong)擊到3400點(dian)附近時(shi)受到較(jiao)大(da)阻力，從時(shi)間周期看沖(chong)擊3400點(dian)一線(xian)已有18個交易日(ri)，短線(xian)不(bu)能突破則(ze)震(zhen)蕩必(bi)然加(jia)劇(ju)。

量能決定反彈成敗

近(jin)期，滬深兩(liang)市股指(zhi)震(zhen)(zhen)幅(fu)明顯加大，100點(dian)間(jian)的(de)(de)寬幅(fu)震(zhen)(zhen)蕩(dang)也顯平常。其中，昨日(ri)上(shang)證(zheng)指(zhi)數以3305.74點(dian)報收，滬指(zhi)全天波動100點(dian)，震(zhen)(zhen)幅(fu)達2.96%。在此(ci)背景之下，資金(jin)面的(de)(de)變化成(cheng)為推動市場寬幅(fu)震(zhen)(zhen)蕩(dang)的(de)(de)重要因素，去年12月份(fen)日(ri)均成(cheng)交(jiao)額為8011.27億(yi)(yi)元(yuan)，甚至多(duo)次突破萬億(yi)(yi)元(yuan)，而2015年1月份(fen)日(ri)均成(cheng)交(jiao)額出現大幅(fu)萎縮至6659.65億(yi)(yi)元(yuan)，量(liang)能(neng)萎縮達16.84%。

值(zhi)得(de)注意的是(shi)，近期(qi)A股市(shi)(shi)場呈現資金(jin)(jin)凈流(liu)出狀(zhuang)態(tai)，1月(yue)份以來兩市(shi)(shi)資金(jin)(jin)共計凈流(liu)出為(wei)4211.66億(yi)元。其中，非銀金(jin)(jin)融、銀行(xing)、機械(xie)設備(bei)等三大(da)行(xing)業(ye)期(qi)間累(lei)(lei)計資金(jin)(jin)凈流(liu)入居前，累(lei)(lei)計凈流(liu)出達(da)2189.86億(yi)元，占比50%。

隨(sui)著A股市場出現(xian)震蕩整(zheng)理，而大宗交(jiao)易平(ping)臺(tai)的交(jiao)易也(ye)呈現(xian)下(xia)降趨勢。統計顯示，1月(yue)份以(yi)來大宗交(jiao)易合計成(cheng)(cheng)交(jiao)額為357.79億(yi)元(yuan)，日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)額為19.88億(yi)元(yuan)，較(jiao)去年(nian)12月(yue)份日(ri)均(jun)成(cheng)(cheng)交(jiao)額的32.59億(yi)元(yuan)下(xia)降39.01%。

從(cong)產(chan)業(ye)資本增(zeng)(zeng)持(chi)來看，1月份以來截(jie)至(zhi)昨日，滬深(shen)兩(liang)市(shi)共有64只股票獲得重要股東增(zeng)(zeng)持(chi)，累計增(zeng)(zeng)持(chi)金額達到36.64億元(yuan)，較去年(nian)12月份同(tong)期(qi)下(xia)降(jiang)33.44%。通過數據對比發現(xian)，由于目前滬指處于高位震蕩整理，產(chan)業(ye)資本增(zeng)(zeng)持(chi)愿意呈現(xian)逐步下(xia)降(jiang)的格局。

對此(ci)，分(fen)析人士表示(shi)，近期(qi)(qi)(qi)市場(chang)量(liang)能不足是制(zhi)約股(gu)指進一(yi)步(bu)(bu)的(de)反彈(dan)主(zhu)要原因。首先，公開市場(chang)操作方面，1月19日-1月23日，正(zheng)回(hui)(hui)(hui)購到(dao)期(qi)(qi)(qi)量(liang)0億元，央行[微(wei)博]時隔1年后重(zhong)啟逆(ni)(ni)(ni)回(hui)(hui)(hui)購，此(ci)次(ci)7天期(qi)(qi)(qi)逆(ni)(ni)(ni)回(hui)(hui)(hui)購總(zong)額500億元，中標利(li)率(lv)3.85%，較(jiao)(jiao)上(shang)次(ci)逆(ni)(ni)(ni)回(hui)(hui)(hui)購利(li)率(lv)下降(jiang)(jiang)25個百分(fen)點。1月22日，央行進行了(le)500億元額度的(de)6月期(qi)(qi)(qi)國庫定存招標，中標利(li)率(lv)4.68%，較(jiao)(jiao)1月13日到(dao)期(qi)(qi)(qi)的(de)國庫定存利(li)率(lv)上(shang)行36個百分(fen)點。因此(ci)，近期(qi)(qi)(qi)央行重(zhong)啟7天、28天逆(ni)(ni)(ni)回(hui)(hui)(hui)購可以(yi)看出(chu)央行在貨(huo)幣政策(ce)上(shang)的(de)調(diao)控思路依然較(jiao)(jiao)為謹慎，短(duan)期(qi)(qi)(qi)降(jiang)(jiang)息(xi)降(jiang)(jiang)準的(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)逐步(bu)(bu)減弱，而美(mei)國加(jia)息(xi)預(yu)期(qi)(qi)(qi)強烈的(de)背景下也(ye)帶來了(le)熱錢外(wai)流，這進一(yi)步(bu)(bu)分(fen)流了(le)市場(chang)的(de)資金。

第二(er)，人(ren)民(min)幣匯(hui)率近(jin)期大(da)(da)跌，周(zhou)一當日，即(ji)期匯(hui)率貶值一度(du)超250個(ge)基點，下跌幅度(du)也達到1.94%，逼(bi)近(jin)2%的(de)“跌停線”，創(chuang)匯(hui)改以來紀錄。而(er)(er)昨日再(zai)度(du)逼(bi)近(jin)跌停，人(ren)民(min)幣匯(hui)率的(de)大(da)(da)跌導致(zhi)A股(gu)吸引力下降(jiang)，外資(zi)從中國撤離(li)，拋售證券資(zi)產，美股(gu)大(da)(da)漲，而(er)(er)A股(gu)則迎(ying)來了回調整理。

第三，銀行(xing)收緊傘形信(xin)托影(ying)響(xiang)4000億元資金(jin)，目前市場(chang)(chang)的(de)(de)股票價格(ge)主要是由通過杠桿獲得的(de)(de)資金(jin)來推動，流入二(er)級市場(chang)(chang)的(de)(de)資金(jin)少(shao)了則對大盤的(de)(de)影(ying)響(xiang)將是非常大的(de)(de)。

也有市(shi)場人(ren)士指出(chu)，歐(ou)(ou)版QE對于(yu)國內(nei)股市(shi)的(de)推動力有限，歐(ou)(ou)央(yang)行(xing)量寬(kuan)(kuan)(kuan)有利于(yu)中國繼續保(bao)持貨(huo)幣寬(kuan)(kuan)(kuan)松(song)，但從短期(qi)(qi)來(lai)(lai)看，央(yang)行(xing)以(yi)定向寬(kuan)(kuan)(kuan)松(song)為主(zhu)，短期(qi)(qi)主(zhu)板市(shi)場預計將以(yi)寬(kuan)(kuan)(kuan)幅震蕩為主(zhu)。長期(qi)(qi)來(lai)(lai)看，歐(ou)(ou)央(yang)行(xing)量寬(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)中國貨(huo)幣政(zheng)策寬(kuan)(kuan)(kuan)松(song)的(de)壓力，一季度是重要(yao)的(de)時(shi)間(jian)窗口(kou)，維持今年無風險(xian)利率保(bao)持下(xia)行(xing)的(de)趨勢，央(yang)行(xing)下(xia)一次降息(xi)或降準是行(xing)情再次啟動的(de)時(shi)間(jian)窗口(kou)。

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