繼上周(zhou)重啟(qi)7天逆回購(gou)后，昨日央(yang)行再度“加碼”，開展(zhan)了總量600億元的逆回購(gou)。其中(zhong)的28天逆回購(gou)為兩年來首度重啟(qi)，持續釋放(fang)出央(yang)行春(chun)節前精心“呵護”資金面的信號。

業內(nei)人士稱，與往年(nian)不同的(de)是，今年(nian)春(chun)節(jie)前新增(zeng)外匯占款(kuan)疲軟的(de)趨(qu)勢明顯，再加上(shang)近期(qi)人民幣(bi)加速(su)貶值，為維持(chi)春(chun)節(jie)前資金平穩(wen)，央行未來有(you)望繼續加大流動(dong)性(xing)投(tou)放力度。在未來新增(zeng)外匯占款(kuan)放緩趨(qu)勢下，央行可(ke)以通過主動(dong)投(tou)放流動(dong)性(xing)，實現貨幣(bi)政策向利(li)率調(diao)(diao)控轉型，而逆回購利(li)率是利(li)率調(diao)(diao)控的(de)工具之一。

呵護春節前資金面

昨日，央行(xing)開展了600億元逆(ni)回(hui)(hui)購，其中(zhong)7天(tian)和28天(tian)期各(ge)300億元。7天(tian)期逆(ni)回(hui)(hui)購中(zhong)標利率(lv)為3.85%，與上期持平，而28天(tian)逆(ni)回(hui)(hui)購的中(zhong)標利率(lv)為4.80%。這是央行(xing)時隔(ge)兩年重啟28天(tian)逆(ni)回(hui)(hui)購。

民生(sheng)證券研究院執行(xing)院長管清(qing)友昨(zuo)日(ri)說(shuo)，此(ci)時推出28天逆(ni)回購(gou)，或為跨春節(jie)的(de)(de)流(liu)動(dong)性提(ti)前(qian)(qian)(qian)準(zhun)備，在央行(xing)如此(ci)呵護節(jie)前(qian)(qian)(qian)資金面的(de)(de)情(qing)況下，已(yi)沒有擔心節(jie)前(qian)(qian)(qian)流(liu)動(dong)性的(de)(de)必(bi)要。

回顧(gu)近(jin)兩(liang)周來，繼上周7天逆(ni)回購(gou)重啟，并(bing)實現(xian)凈投(tou)放500億(yi)后，央行昨日第(di)二期開(kai)展逆(ni)回購(gou)，并(bing)延長期限(xian)，跨春節(jie)(jie)的28天期有利(li)于(yu)滿足春節(jie)(jie)前資金備付需求。結合上周續作的3195億(yi)3月期中期借貸(dai)便利(li)（MLF）、500億(yi)元國庫現(xian)金定存，央行在短短不到兩(liang)周內，累計投(tou)放資金量已逾4000億(yi)元。

如此持續資(zi)金凈投放，其背(bei)景不(bu)僅是(shi)在春節前，同時也是(shi)在“歐(ou)版QE”出爐后，人民幣(bi)匯率近期貶(bian)值明(ming)顯，而昨(zuo)日有所企穩，中間價小幅反彈20個基點(dian)。

對此，光大證券[0.46% 資金 研(yan)報]首席(xi)宏觀經(jing)濟學家徐高(gao)稱(cheng)，為支持(chi)短期流(liu)(liu)動性需(xu)求，央行上周(zhou)重啟逆回購，銀行間市場利率整(zheng)體維持(chi)平穩。而決(jue)策層不愿意看到人民(min)幣顯著貶值帶(dai)來資本外(wai)流(liu)(liu)，加劇國內貨幣緊縮壓力，在(zai)此環境下，力圖通過維持(chi)匯(hui)率穩定來減(jian)小資本流(liu)(liu)出量。

徐高指出(chu)(chu)，預計未來(lai)人民幣匯率仍(reng)將保(bao)持(chi)穩(wen)定。而在資本(ben)流出(chu)(chu)的(de)同時，央(yang)(yang)行出(chu)(chu)于維護(hu)國內(nei)資金面平穩(wen)的(de)角度，通過逆回購、MLF、再貸款(kuan)等公(gong)開市(shi)場工具向金融市(shi)場投放資金，進行對沖。考慮到目前貨(huo)幣政策定向寬松的(de)基(ji)調(diao)，接下來(lai)央(yang)(yang)行仍(reng)會(hui)以公(gong)開市(shi)場作為應對資本(ben)流出(chu)(chu)壓力的(de)主戰場。

后續投放資(zi)金量有望加碼(ma)

雖(sui)然逆(ni)回(hui)購“加碼”，但記(ji)者從交易(yi)員處了解到，昨日(ri)整體(ti)資(zi)(zi)(zi)金面仍延(yan)續均衡(heng)偏緊狀態(tai)，7天回(hui)購仍“一錢難(nan)求”，尤其(qi)是跨(kua)春節的(de)1月期回(hui)購利(li)率(lv)，仍逆(ni)勢(shi)上行10個基(ji)點。“這(zhe)并(bing)不意外(wai)，因(yin)為(wei)往年春節前，流動性(xing)偏緊是常態(tai)。”華東某銀行資(zi)(zi)(zi)深資(zi)(zi)(zi)金交易(yi)員昨日(ri)告(gao)訴記(ji)者，預計2015年春節前仍將加大投(tou)放資(zi)(zi)(zi)金量。

事實上(shang)，央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市場操作，歷(li)來對(dui)春節前資金利率(lv)波動幅度(du)影響較大。據國泰(tai)君安債(zhai)券研究所統計，2011年(nian)、2012年(nian)春節期間，隔夜回購(gou)利率(lv)分別上(shang)升513個基點、464個基點，而(er)2013年(nian)春節前期央(yang)行(xing)加大逆(ni)回購(gou)力度(du)，春節期間僅上(shang)升155個基點，2014年(nian)1月(yue)則上(shang)行(xing)187個基點。

而較去年春節前有所(suo)不(bu)(bu)同(tong)的是，當下新增外(wai)匯占款(kuan)不(bu)(bu)容樂觀。上周(zhou)央行數(shu)據顯示，2014年12月(yue)(yue)全(quan)部金融機構口徑外(wai)匯占款(kuan)環比減少1184億元人(ren)民幣，創下2007年12月(yue)(yue)以來最大跌(die)幅。

“2015年(nian)春(chun)節期(qi)間資(zi)金(jin)面(mian)不(bu)宜過度樂(le)觀，央行定向寬松或對緩解資(zi)金(jin)面(mian)作用(yong)有(you)限。”國泰君安指出，除春(chun)節因素之外，資(zi)金(jin)面(mian)還面(mian)臨節前(qian)IPO的(de)沖擊(ji)。同時(shi)，央行目前(qian)投放(fang)資(zi)金(jin)量遠(yuan)遠(yuan)小于2014年(nian)春(chun)節前(qian)，再加上(shang)個(ge)月外匯占(zhan)款負增(zeng)長(chang)，總體來說2015年(nian)春(chun)節期(qi)間資(zi)金(jin)面(mian)面(mian)臨的(de)挑戰可能要大于2014年(nian)。

值得一提(ti)的(de)是(shi)，從(cong)價(jia)格來看，昨日28天逆回(hui)購中(zhong)(zhong)標利(li)率(lv)(lv)雖較2年前(qian)的(de)中(zhong)(zhong)標利(li)率(lv)(lv)高(gao)，略高(gao)出(chu)市(shi)場預期，但較操(cao)作前(qian)日同(tong)期限質押式回(hui)購4.93%的(de)利(li)率(lv)(lv)，仍低出(chu)13個基點左右(you)。

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