證券時(shi)報記者 羅克關(guan)

上周四，央行正式(shi)發(fa)布2014年金融統(tong)計數據(ju)。同日，市(shi)場傳出(chu)消息稱央行已經(jing)下發(fa)《關于(yu)調整金融機(ji)構存款(kuan)(kuan)和貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)口(kou)徑的通知(zhi)》，修(xiu)訂(ding)各(ge)項存款(kuan)(kuan)和各(ge)項貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)口(kou)徑。兩則(ze)消息如影隨形，并非(fei)偶(ou)然。

二者有關(guan)的(de)(de)關(guan)鍵(jian)，是(shi)央(yang)行調統司(si)司(si)長盛(sheng)松成上周四在(zai)解釋2014年(nian)M2（廣義(yi)貨(huo)幣）增速低于市場(chang)預期的(de)(de)原因時(shi)，披露了去年(nian)外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)同(tong)比大量(liang)減少的(de)(de)事實(shi)。根(gen)據統計(ji)，2014年(nian)末外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)余額為27萬(wan)億元，全年(nian)增加6410億元，同(tong)比少增2.12萬(wan)億元。外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)的(de)(de)減少已帶來(lai)兩個直接影響(xiang)：一(yi)是(shi)央(yang)行去年(nian)的(de)(de)基礎貨(huo)幣投放主(zhu)要(yao)以盯住(zhu)金融機構資產端(duan)的(de)(de)再貸款(kuan)為主(zhu)，而不再是(shi)傳統的(de)(de)外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)投放；二是(shi)市場(chang)的(de)(de)降準(zhun)預期持續不斷(duan)，直到現在(zai)。

為什么降準預(yu)期一直(zhi)存(cun)在(zai)？其中(zhong)關(guan)鍵(jian)在(zai)于(yu)外匯(hui)占款(kuan)(kuan)的(de)減少(shao)，直(zhi)接限制了銀(yin)行(xing)的(de)負債增(zeng)長(chang)。從理論上講，由于(yu)有準備金(jin)的(de)要(yao)求，銀(yin)行(xing)每通過結匯(hui)獲得一筆(bi)100元的(de)初始人民幣存(cun)款(kuan)(kuan)，對(dui)應(ying)的(de)已發放(fang)貸款(kuan)(kuan)金(jin)額都將(jiang)小于(yu)這個數。最(zui)終循(xun)環下來(lai)，總的(de)貸款(kuan)(kuan)金(jin)額也將(jiang)小于(yu)存(cun)款(kuan)(kuan)總額，天然(ran)有利于(yu)貸存(cun)比降低。

而(er)作為基礎貨幣投放替代(dai)渠道的(de)(de)再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，則直接(jie)作用在銀行的(de)(de)資(zi)(zi)產端。理論上講，央行向機構發放一筆100元的(de)(de)再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，銀行的(de)(de)現(xian)金資(zi)(zi)產將增加(jia)100元，但存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)總(zong)額(e)(e)沒有同(tong)時增加(jia)。這(zhe)種情況(kuang)下(xia)，存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)只能通過貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)去創造(zao)，而(er)考慮到準備金要求，每100元初始可貸(dai)(dai)資(zi)(zi)金對應的(de)(de)派生存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)都將小(xiao)于這(zhe)個數。最終(zhong)循環下(xia)來的(de)(de)，總(zong)的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)金額(e)(e)將大于存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)金額(e)(e)，貸(dai)(dai)存(cun)比天然將大于100%。

如果外(wai)(wai)匯占款(kuan)在基礎貨幣投(tou)放中(zhong)(zhong)的占比(bi)打破了臨界點，那就意味著整個銀行(xing)(xing)業的貸存比(bi)水平將(jiang)(jiang)逐漸(jian)提升。為了應對(dui)貸存比(bi)考核要求，銀行(xing)(xing)要么加(jia)大競爭(zheng)(zheng)，在有限的存款(kuan)總(zong)量中(zhong)(zhong)切(qie)得更(geng)多蛋糕，要么就只(zhi)能想辦法將(jiang)(jiang)風險業務(wu)繞開貸款(kuan)。這也是從(cong)市(shi)場(chang)上近(jin)幾(ji)年(nian)來觀測(ce)到的實際情況(kuang)，存款(kuan)的競爭(zheng)(zheng)一再加(jia)大，貸款(kuan)轉表外(wai)(wai)的沖動也一直(zhi)有增無(wu)減。

但(dan)有意(yi)思的(de)是，如果央行選擇下調存(cun)款(kuan)(kuan)準備(bei)金(jin)，看起來似(si)乎銀行的(de)負債端(duan)將(jiang)獲得更多的(de)存(cun)款(kuan)(kuan)，進而有利于緩解全行業(ye)貸(dai)存(cun)比水平上(shang)升。但(dan)從(cong)貸(dai)存(cun)比的(de)角度去權衡(heng)，準備(bei)金(jin)率的(de)降(jiang)(jiang)低反而將(jiang)會進一步推高(gao)貸(dai)存(cun)比。因為每(mei)100元(yuan)的(de)初始(shi)人民(min)幣存(cun)款(kuan)(kuan)，將(jiang)對應比以(yi)往更高(gao)的(de)已發放(fang)貸(dai)款(kuan)(kuan)金(jin)額(e)。最終循環下來，總(zong)的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)金(jin)額(e)和存(cun)款(kuan)(kuan)金(jin)額(e)之比，將(jiang)比降(jiang)(jiang)準之前更高(gao)。

所以，這(zhe)或(huo)許就是央行最(zui)終選擇調整各項存(cun)款和各項貸款的(de)統(tong)計口(kou)徑，而不(bu)(bu)是直接降準來(lai)應對當前局(ju)面的(de)邏輯所在(zai)。而從現實情(qing)況看(kan)，傳統(tong)的(de)貸存(cun)比指標假設銀行只有(you)存(cun)款一(yi)種負債來(lai)源，以及(ji)只有(you)貸款一(yi)種資產運用渠道，也(ye)早已不(bu)(bu)能準確(que)反映(ying)市場實際情(qing)況。上周四，盛(sheng)松(song)成(cheng)(cheng)(cheng)專門(men)強(qiang)調此次口(kou)徑調整是為了(le)“更加準確(que)反映(ying)全社(she)會存(cun)貸款和流動(dong)性的(de)實際狀況”，原因就在(zai)于此。盛(sheng)松(song)成(cheng)(cheng)(cheng)同時也(ye)強(qiang)調，存(cun)貸款口(kou)徑調整后是否會對金融機構貸存(cun)比造成(cheng)(cheng)(cheng)影(ying)響(xiang)尚不(bu)(bu)確(que)定，最(zui)終要看(kan)有(you)關監管機構如何確(que)定貸存(cun)比的(de)計算基礎。

從(cong)技術上來(lai)說(shuo)，目(mu)前(qian)確實無法判斷本次(ci)口(kou)徑調(diao)整后是否(fou)會對貸存比指標(biao)造成影(ying)響。不過(guo)從(cong)大(da)趨勢(shi)(shi)來(lai)看，假如未來(lai)外(wai)匯(hui)占款的總量繼(ji)(ji)續縮減，而再貸款在基(ji)礎貨幣投放(fang)中的占比又(you)繼(ji)(ji)續上升(sheng)，銀行整體貸存比指標(biao)持續抬升(sheng)就將是大(da)概率事(shi)件。在趨勢(shi)(shi)面(mian)前(qian)，此前(qian)市場曾經(jing)傳聞(wen)監管(guan)層有意將貸存比從(cong)監管(guan)指標(biao)降格為監測指標(biao)，甚至直(zhi)接(jie)取消，或許(xu)才(cai)是正確的應對之(zhi)道(dao)。