每(mei)經(jing)(jing)編(bian)輯｜每(mei)經(jing)(jing)記(ji)者 岳琦 發(fa)自成都    

每(mei)經記者(zhe) 岳(yue)琦 發自(zi)成都

油(you)價暴跌讓“押寶(bao)”頁(ye)(ye)巖油(you)的(de)遼(liao)寧成大（600739，SH）陷(xian)入(ru)苦(ku)惱。美國(guo)頁(ye)(ye)巖油(you)企業破產的(de)消息更(geng)是刺激著國(guo)內頁(ye)(ye)巖油(you)先(xian)行者的(de)神經。

昨(zuo)日（1月15日），遼寧成大發布風險提示公告稱，其募(mu)投項(xiang)目新疆寶明(ming)油(you)頁巖綜合開發利(li)用(一(yi)期)項(xiang)目(以下(xia)(xia)簡稱寶明(ming)項(xiang)目)即將進(jin)入(ru)正式生產(chan)階段。但項(xiang)目產(chan)品(pin)頁巖油(you)的銷售(shou)價格直(zhi)接受(shou)國際原油(you)價格的影(ying)響(xiang)，如(ru)果(guo)紐約油(you)價（WTI）進(jin)一(yi)步下(xia)(xia)跌并長期保持低位運(yun)行，該項(xiang)目將處于微(wei)利(li)甚(shen)至(zhi)虧損的情況(kuang)。

“國際油(you)(you)價(jia)對頁(ye)巖(yan)油(you)(you)的沖擊很明顯，原油(you)(you)價(jia)格在60美元/桶以下(xia)，頁(ye)巖(yan)油(you)(you)企業都會吃不(bu)消。”卓創(chuang)資(zi)訊原油(you)(you)分析師(shi)朱(zhu)春凱(kai)對記者表示，去年12月的原油(you)(you)進口價(jia)只(zhi)有約3500元/噸，而(er)頁(ye)巖(yan)油(you)(you)品質也(ye)并不(bu)比進口原油(you)(you)高，頁(ye)巖(yan)油(you)(you)短期內也(ye)很難(nan)達到之前的預期售價(jia)。

對于即將投(tou)產的寶明(ming)項目來說，油(you)價成(cheng)為其(qi)不(bu)(bu)(bu)得不(bu)(bu)(bu)面(mian)對的問題。對此，遼(liao)寧(ning)成(cheng)大董秘辦以領導不(bu)(bu)(bu)在(zai)為由未作出(chu)回應(ying)。遼(liao)寧(ning)成(cheng)大在(zai)公告中表(biao)示，如果(guo)國際油(you)價仍在(zai)低(di)位運行(xing)，可能通過采(cai)取調整(zheng)生產計(ji)劃、增加(jia)庫存(cun)、調整(zheng)銷售節奏等措施(shi)減少油(you)價下跌帶來的不(bu)(bu)(bu)利影響(xiang)。

曾43億(yi)元押寶頁(ye)巖(yan)油

國(guo)際(ji)油(you)(you)價(jia)“跌跌不休”讓頁巖(yan)(yan)油(you)(you)企業“很受傷”。隨(sui)著國(guo)際(ji)油(you)(you)價(jia)持(chi)續走低(di)，并跌破每(mei)桶50美(mei)元的(de)關口，美(mei)國(guo)頁巖(yan)(yan)油(you)(you)市場(chang)似乎陷(xian)入一(yi)場(chang)危機。1月4日(ri)，美(mei)國(guo)頁巖(yan)(yan)油(you)(you)企業WBHEnergy申請(qing)破產保護。

油(you)價暴(bao)跌也迅速傳(chuan)導至國(guo)內，在新(xin)能源(yuan)產(chan)業受沖(chong)擊的(de)同(tong)時，國(guo)內還(huan)未產(chan)業化(hua)的(de)頁巖(yan)油(you)遭遇(yu)尷尬。“押寶”頁巖(yan)油(you)產(chan)業化(hua)多年的(de)遼寧成(cheng)大公(gong)(gong)告稱，至2014年底，公(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)司(si)新(xin)疆(jiang)寶明礦業有限(xian)公(gong)(gong)司(si) （以下簡稱新(xin)疆(jiang)寶明）已順利(li)完成(cheng)寶明項目首期工程32臺干(gan)餾(liu)爐生產(chan)線(xian)和二期工程32臺干(gan)餾(liu)爐生產(chan)線(xian)的(de)建設任務。

早在2013年(nian)2月，遼寧成(cheng)大(da)斥(chi)巨資43.4億(yi)“押寶”新疆油(you)頁巖(yan)，該(gai)項目還因為史玉柱豪擲8.6億(yi)元(yuan)參與定增而備受關注。《每日經濟新聞》記者發(fa)現，當時遼寧成(cheng)大(da)在報告中對油(you)價走勢頗(po)為樂(le)觀，在項目財務分(fen)析(xi)中，頁巖(yan)油(you)的售價為4786元(yuan)/噸——遠高于目前國內頁巖(yan)油(you)市場報價，而遼寧成(cheng)大(da)由此得出超過20億(yi)元(yuan)/年(nian)的產品收入結論(lun)。

按照項目規(gui)劃，首(shou)期工程干(gan)餾爐(lu)生產線已(yi)完成運行調試(shi)，進(jin)展順利，即將進(jin)入正(zheng)式生產階段；二(er)期工程干(gan)餾爐(lu)生產線已(yi)于2014年底開始進(jin)入運行調試(shi)階段。

突破技術難關(guan)和資(zi)金瓶頸之后，項(xiang)目(mu)即將(jiang)投產(chan)的消息似乎并(bing)不能(neng)讓遼寧成大欣(xin)慰。由于(yu)未正(zheng)式投產(chan)，國際油(you)價(jia)(jia)短期劇烈下跌(die)對寶明項(xiang)目(mu)的營(ying)收影響情(qing)況目(mu)前還未顯現(xian)。但是，待(dai)該(gai)項(xiang)目(mu)全部進入正(zheng)式生(sheng)產(chan)階(jie)段，按照目(mu)前預(yu)計達產(chan)后的頁巖油(you)生(sheng)產(chan)成本來看(kan)，如果WTI油(you)價(jia)(jia)進一步下跌(die)并(bing)長期保持低位運行，則本次募投項(xiang)目(mu)將(jiang)處于(yu)微利(li)或甚至虧(kui)損的情(qing)況。

值得注意的是，遼(liao)寧(ning)成大(da)2014年(nian)半(ban)(ban)年(nian)報(bao)顯示，寶明(ming)(ming)(ming)項(xiang)目累計實際(ji)投入金額(e)(e)23.92億元(yuan)，項(xiang)目進度80%，而新疆寶明(ming)(ming)(ming)2014年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)無營(ying)收，凈(jing)利潤虧損1711.88萬元(yuan)，遼(liao)寧(ning)成大(da)更是兩次定增加碼寶明(ming)(ming)(ming)項(xiang)目。在2014年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)遼(liao)寧(ning)成大(da)的應(ying)收賬(zhang)款中，新疆寶明(ming)(ming)(ming)有19.43億，占其(qi)他應(ying)收款總額(e)(e)42.13%。

“頁巖油(you)的銷售(shou)價格直接受國際原油(you)價格的影響。”遼寧成大舉例稱，如(ru)最近一期撫(fu)順頁巖油(you)的招標(biao)價格平均約為2804元(yuan)/噸 （含稅），換算(suan)后約為55美元(yuan)/桶，而同期WTI油(you)價為45.22美元(yuan)/桶。

即便(bian)如(ru)此，遼(liao)寧成大(da)對該項目仍(reng)然信心十足。公司(si)公告稱，目前我國頁巖油市(shi)場需(xu)(xu)求穩定，行業前景較(jiao)好，因此公司(si)頁巖油的(de)(de)產能(neng)(neng)需(xu)(xu)要不(bu)斷擴(kuo)大(da)以適應市(shi)場需(xu)(xu)求。公司(si)將會繼(ji)(ji)續堅定推進既有的(de)(de)能(neng)(neng)源(yuan)發展(zhan)戰略，繼(ji)(ji)續加大(da)對能(neng)(neng)源(yuan)板塊(kuai)的(de)(de)投入，公司(si)也沒有變(bian)更本次募集(ji)資金投向的(de)(de)計劃。

預測售價偏差近2000元/噸

遼(liao)寧成大的(de)(de)堅定(ding)似(si)乎源于對國際(ji)(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)判斷。公司稱，近期(qi)國際(ji)(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)大幅下跌是國際(ji)(ji)經濟、國際(ji)(ji)供需關系等多項因(yin)素(su)綜合(he)角力的(de)(de)結果(guo)，這(zhe)些因(yin)素(su)互為表里(li)，相(xiang)互作(zuo)用。通過對影響(xiang)國際(ji)(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)因(yin)素(su)進(jin)行(xing)綜合(he)分析，以及參考以往國際(ji)(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)歷史價(jia)(jia)(jia)格走勢，國際(ji)(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)長期(qi)在低位徘徊（50美(mei)元(yuan)/桶以下）的(de)(de)概率相(xiang)對較小。

事(shi)實(shi)上，關于國際(ji)油(you)價(jia)的(de)(de)趨勢國內外爭(zheng)議頗(po)多。而(er)自2014年(nian)下(xia)半年(nian)以來，低(di)價(jia)徘徊已成(cheng)為國際(ji)油(you)價(jia)的(de)(de)新常態。1月(yue)13日，WTI原油(you)價(jia)格一度(du)跌至每桶44.20美(mei)元，刷新了2009年(nian)4月(yue)以來的(de)(de)最低(di)價(jia)格。而(er)最近3天，國際(ji)油(you)價(jia)有較大幅度(du)反彈，特別是昨日OPEC下(xia)調(diao)了2015年(nian)原油(you)需求預期后，截(jie)至記者發稿時，WTI油(you)價(jia)已經反彈至50美(mei)元一線(xian)。

遼寧(ning)成(cheng)大此次的(de)樂觀(guan)預(yu)(yu)測能否實(shi)現暫且不(bu)論。但從2013年其(qi)宣布斥資(zi)43.4億投(tou)資(zi)寶明(ming)項目時的(de)判斷來看，遼寧(ning)成(cheng)大的(de)那次預(yu)(yu)測并未實(shi)現。

彼時，其在項(xiang)目(mu)可(ke)研報(bao)告中稱，援引IMF的(de)報(bao)告，全球(qiu)原油市場已(yi)步入(供給)短缺加劇的(de)時期，供給和需求間的(de)緊(jin)張趨勢極有可(ke)能再度(du)加劇，這將帶來風險，油價也將迅(xun)速(su)上漲。

此(ci)外，《每日經濟(ji)新聞》記者發現，在項(xiang)目的財務收益(yi)測算(suan)上，遼寧成大的頁巖油價(jia)格預測也較(jiao)樂觀。

遼寧成大公告稱，該(gai)項目(mu)財務(wu)分(fen)析綜合指(zhi)標較好，項目(mu)總投資(zi)43.4億元(yuan)，生產期(qi)年均利潤為10.1億元(yuan)，所得稅后內部(bu)收益(yi)率為19.85％，敏(min)感性分(fen)析表明本(ben)項目(mu)有一定的抗(kang)風險能(neng)力。

而(er)在寶(bao)明項目(mu)的可研(yan)報告中，財(cai)務分析“產品(pin)售(shou)價由建設(she)單位提供，均(jun)為不(bu)(bu)含稅價。”在正常年份的產品(pin)收(shou)入表中，頁巖油的單位售(shou)價為4786元(yuan)(yuan)/噸，而(er)年產量為47.8萬噸，得出其(qi)頁巖油收(shou)入金額為22.88億元(yuan)(yuan)。而(er)最近(jin)一期撫順頁巖油的招標價格平均(jun)僅(jin)為2804元(yuan)(yuan)/噸（含稅），近(jin)2000元(yuan)(yuan)/噸的價格偏差(cha)實在是一個不(bu)(bu)小(xiao)的差(cha)距。

對(dui)比去年(nian)12月的原(yuan)油(you)(you)進(jin)口(kou)(kou)價(jia)(jia)約3500元/噸(dun)，遼寧成大(da)頁巖(yan)油(you)(you)的價(jia)(jia)格(ge)競爭力(li)明顯不(bu)(bu)足(zu)。而朱春凱表示，頁巖(yan)油(you)(you)品(pin)質也(ye)并不(bu)(bu)比進(jin)口(kou)(kou)原(yuan)油(you)(you)高(gao)，價(jia)(jia)格(ge)與進(jin)口(kou)(kou)原(yuan)油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)不(bu)(bu)會有很大(da)差異，12月的原(yuan)油(you)(you)進(jin)口(kou)(kou)價(jia)(jia)已經屬于(yu)高(gao)位了，價(jia)(jia)格(ge)一直在降。

而(er)(er)遼寧成(cheng)大已經投產的(de)頁巖(yan)油項目(mu)目(mu)前也并不(bu)理想。運營該項目(mu)的(de)吉林(lin)成(cheng)大弘晟能源有限公司2014年上半年凈利潤虧損(sun)1.22億(yi)元；而(er)(er)2013年，其(qi)利潤總額虧損(sun)2.51億(yi)元。