每經編(bian)輯(ji)｜每經記者 萬敏 發自北(bei)京    

每經記(ji)者 萬敏 發(fa)自北京(jing)

央行(xing)昨日（1月(yue)15日）公(gong)布(bu)的(de)(de)數據顯(xian)示，至2014年12月(yue)末，廣義貨幣(bi)(M2)余額122.84萬億(yi)元(yuan)，同比增長12.2%，低于(yu)此前(qian)公(gong)布(bu)的(de)(de)13%這一(yi)調控預期(qi)值。此外，當月(yue)人民(min)幣(bi)貸款增加6973億(yi)元(yuan)，遠低于(yu)此前(qian)市場預期(qi)的(de)(de)8000億(yi)~9000億(yi)元(yuan)的(de)(de)規模。

值得一提的是，盡(jin)管此(ci)前許多外(wai)資投(tou)行呼吁中國央(yang)行及時采取進一步(bu)的貨(huo)幣(bi)放松政策(ce)，2014年12月(yue)的一系列經(jing)濟數據也不盡(jin)樂觀，但在昨日公布(bu)數據的同(tong)時，央(yang)行依(yi)然通過另外(wai)一篇(pian)新聞(wen)稿傳達了“繼續實施穩健貨(huo)幣(bi)政策(ce)”的決心。

此外，《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)根據(ju)央行(xing)數據(ju)計算發現，2014年12月(yue)(yue)影子銀行(xing)再度升溫，社會融(rong)資相關指(zhi)標在(zai)12月(yue)(yue)均大幅飆升，同時(shi)12月(yue)(yue)新增貸款也只占當月(yue)(yue)社會融(rong)資總量的約41%，而這一數據(ju)在(zai)11月(yue)(yue)為(wei)74%。

2014年新(xin)增信貸創新(xin)高

數據(ju)顯示(shi)，2014年(nian)全年(nian)人民幣貸款增(zeng)加了(le)9.78萬億元(yuan)，同比多增(zeng)8900億元(yuan)，創(chuang)歷史(shi)最高水平。且(qie)從(cong)歷史(shi)經驗來看，年(nian)末(mo)一般是信貸增(zeng)長(chang)的(de)低谷(gu)，與(yu)往年(nian)同期(qi)數據(ju)相比，近(jin)7000億元(yuan)的(de)12月(yue)新增(zeng)貸款已經不算低。那么，是什么原因導(dao)致2014年(nian)的(de)M2增(zeng)長(chang)不及預(yu)期(qi)呢？

對此，央行(xing)調查統計司(si)(si)司(si)(si)長(chang)盛(sheng)松成(cheng)在昨日的通氣會上(shang)表示，M2增(zeng)速比較低(di)的原因主(zhu)要有三方面：一是(shi)外匯(hui)占款(kuan)(kuan)明顯(xian)放緩，2014年(nian)(nian)末，外匯(hui)占款(kuan)(kuan)27萬(wan)億(yi)元(yuan)，全年(nian)(nian)增(zeng)加6410億(yi)元(yuan)，同比少增(zeng)了2.12萬(wan)億(yi)元(yuan)，這使得(de)央行(xing)不需要通過回收外匯(hui)來投(tou)放流動性；二是(shi)同業業務監管(guan)加強，導致貨幣派(pai)生能力下(xia)降；三是(shi)存款(kuan)(kuan)偏離度考核指標(biao)實施，使得(de)季末、年(nian)(nian)末商(shang)業銀(yin)行(xing)存款(kuan)(kuan)沖時(shi)點的積極性減弱，導致12月份存款(kuan)(kuan)增(zeng)長(chang)不及往(wang)年(nian)(nian)。

中國(guo)銀行(xing)國(guo)際金融研究所副(fu)所長宗良對(dui)《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者(zhe)表示，雖然M2增速不如預期(qi)，但符合在(zai)經(jing)濟新(xin)常態環境下實體(ti)經(jing)濟的真實需(xu)要(yao)。由于我國(guo)經(jing)濟增長方(fang)式正在(zai)經(jing)歷由重(zhong)“量”到(dao)重(zhong)“結構”的調整(zheng)，經(jing)濟增速放緩，相應(ying)也不需(xu)要(yao)那么(me)高速的貨幣供應(ying)增長，這體(ti)現(xian)了央行(xing)在(zai)控制流(liu)動性上的穩健(jian)取向。

值得一提的是(shi)，2014年人(ren)民幣存(cun)款增(zeng)加9.48萬(wan)億元，同比少增(zeng)3.08萬(wan)億元；12月份人(ren)民幣存(cun)款增(zeng)加7229億元，同比少增(zeng)4281億元。存(cun)款數(shu)據(ju)的疲弱，可(ke)能會(hui)削弱金融機構(gou)進一步(bu)投放貸款的能力(li)。

招(zhao)商銀行總行金融市場(chang)部高級分析師劉(liu)東亮表(biao)示，其(qi)計(ji)算出來的(de)12月企業戶中長(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)新(xin)增近5300億元，創同期(qi)歷史新(xin)高，企業貸(dai)款(kuan)(kuan)“淡季不淡”對經濟而言是積極信號(hao)，可能與之前央(yang)行調高合意(yi)貸(dai)款(kuan)(kuan)規(gui)模有(you)(you)關，也有(you)(you)可能與近期(qi)密集(ji)出臺的(de)投資計(ji)劃有(you)(you)關。但這一勢頭與當前信用風險(xian)(xian)上升、資金風險(xian)(xian)偏(pian)好下降的(de)勢頭相悖，其(qi)中是否(fou)有(you)(you)非市場(chang)因素存在，高增長(chang)勢頭能否(fou)持續(xu)均有(you)(you)待觀察。

12月表外融資大幅增(zeng)長

央行數據顯示，2014年(nian)社(she)會融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)為16.46萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，比(bi)上(shang)年(nian)少(shao)8598億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。從結構(gou)看，2014年(nian)人民幣貸(dai)(dai)款占同(tong)(tong)期社(she)會融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)59.4%，同(tong)(tong)比(bi)高8.1個百分點。2014年(nian)委(wei)托(tuo)貸(dai)(dai)款增(zeng)加2.51萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)少(shao)增(zeng)396億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；信托(tuo)貸(dai)(dai)款增(zeng)加5174億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)少(shao)增(zeng)1.32萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；未貼(tie)現的(de)(de)(de)銀行承兌匯票減少(shao)1285億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)少(shao)增(zeng)9041億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。同(tong)(tong)時，直接融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)則有所增(zeng)加，2014年(nian)企業債(zhai)券凈融(rong)資(zi)2.43萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)多(duo)6142億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；非金融(rong)企業境內(nei)股票融(rong)資(zi)4350億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)多(duo)2131億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。2014年(nian)12月社(she)會融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)為1.69萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，分別比(bi)上(shang)月和上(shang)年(nian)同(tong)(tong)期多(duo)5486億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和4413億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

宗(zong)良表(biao)示，由于表(biao)外融(rong)資(zi)受(shou)到政(zheng)策調整(zheng)擠壓，大(da)量的(de)融(rong)資(zi)需求轉移(yi)到表(biao)內的(de)信貸上來(lai)，導致2014年信貸在社會融(rong)資(zi)規(gui)模占比(bi)反彈。

盛(sheng)松成指出，隨著金融(rong)市場和金融(rong)創新的發(fa)展，預計未(wei)來(lai)人民幣(bi)貸款(kuan)占(zhan)比(bi)總(zong)體還是(shi)會(hui)呈下(xia)降趨(qu)勢。他(ta)認為，“在一(yi)定時期內(nei)，人民幣(bi)貸款(kuan)占(zhan)社(she)會(hui)融(rong)資規(gui)模(mo)的比(bi)例為50%~55%，是(shi)一(yi)個(ge)比(bi)較合理的區間。”

值(zhi)得注(zhu)意的是，在11月(yue)央(yang)行(xing)降息之后，影子銀行(xing)出(chu)現明顯抬頭。

就去年12月(yue)(yue)的(de)社(she)會融資(zi)情況，《每日經(jing)濟新聞》記者根(gen)據(ju)央行公布的(de)全年及(ji)前11個(ge)月(yue)(yue)的(de)分(fen)項數據(ju)計算(suan)發現，12月(yue)(yue)，涉及(ji)到影子銀行的(de)委(wei)托(tuo)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、信托(tuo)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)和未貼(tie)現銀行承(cheng)兌匯票(piao)的(de)增(zeng)量(liang)大幅(fu)上升。其(qi)中，12月(yue)(yue)委(wei)托(tuo)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)較11月(yue)(yue)多增(zeng)3000多億元(yuan)(yuan)、信托(tuo)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)環(huan)(huan)比多增(zeng)2416億元(yuan)(yuan)，未貼(tie)現銀行承(cheng)兌匯票(piao)增(zeng)量(liang)由(you)負轉(zhuan)正，由(you)11月(yue)(yue)的(de)-672億元(yuan)(yuan)增(zeng)長到12月(yue)(yue)的(de)約600億元(yuan)(yuan)，環(huan)(huan)比多增(zeng)了(le)約1200億元(yuan)(yuan)。同(tong)時，12月(yue)(yue)不到7000億元(yuan)(yuan)的(de)新增(zeng)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)也只占了(le)當月(yue)(yue)社(she)會融資(zi)總量(liang)的(de)約41%，而這(zhe)一數據(ju)在11月(yue)(yue)為74%。

劉東(dong)亮表示，“從(cong)信貸(dai)結構來(lai)看，12月社融(rong)是個亮點，達到1.69萬(wan)億(yi)，為下半年(nian)最高，回升(sheng)至(zhi)2014年(nian)上半年(nian)的(de)水(shui)平(ping)，也(ye)好(hao)于歷(li)史(shi)同期，表外融(rong)資(zi)出現(xian)積極跡象，信托(tuo)、委托(tuo)貸(dai)款(kuan)都有(you)大幅增長，實體(ti)經濟融(rong)資(zi)的(de)可獲得性(xing)出現(xian)明顯上升(sheng)，有(you)利(li)于經濟企穩；如果社融(rong)高增的(de)局面能夠持(chi)續，則有(you)利(li)于緩解(jie)信用風險壓力的(de)上升(sheng)，也(ye)有(you)利(li)于一系列投資(zi)計劃的(de)落實。”

專(zhuan)家：央行或保(bao)持以靜制(zhi)動

與此(ci)同時，2015年央行(xing)貨(huo)幣信貸(dai)(dai)與金(jin)融市場工作會(hui)議于1月13日至14日召開。會(hui)議強調(diao)繼(ji)續實施(shi)穩(wen)健的貨(huo)幣政策，更加注重(zhong)松緊(jin)適度、定向(xiang)調(diao)控和改革創新。保持流動性(xing)合理充裕(yu)，引導(dao)貨(huo)幣信貸(dai)(dai)和社會(hui)融資平穩(wen)適度增長，為結(jie)構調(diao)整(zheng)和轉型(xing)升級營造中性(xing)適度的貨(huo)幣金(jin)融環境。在(zai)區間調(diao)控的基礎上加強定向(xiang)調(diao)控，促進信貸(dai)(dai)結(jie)構優(you)化(hua)。

《每日經(jing)濟新聞》記者注意到，2014年(nian)以(yi)來，“定向(xiang)”、“微調”成為央行(xing)主要的(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)調控手段，盡(jin)管央行(xing)在2014年(nian)底實(shi)施了(le)一次降息(xi)，但對進一步降息(xi)或降準則保持謹慎。央行(xing)官員也多次強調，降息(xi)并不代表穩健貨(huo)幣政(zheng)策(ce)轉向(xiang)。

“只要(yao)金融數據不劇烈下滑，央行在中短期政策基調上可能(neng)就會保(bao)持目前(qian)以(yi)靜制(zhi)動的格局(ju)。”劉東(dong)亮認(ren)為。

值得一(yi)(yi)提的(de)(de)是，盛松成指出，據央行(xing)抽樣統計數據，2014年12月末，企業(ye)貸款(kuan)利率比2014年初(chu)下降5個基(ji)點(dian)，比3季度末下降14個基(ji)點(dian)。這表明(ming)央行(xing)降低實體經(jing)濟融資成本的(de)(de)政策已經(jing)在一(yi)(yi)定(ding)程度上(shang)顯示效果。

宗(zong)良(liang)表(biao)示，央行通過SLF、MLF等定向(xiang)流動性(xing)調節工具，能影響貨幣市場資(zi)金利率，達到間(jian)接引導長期的企業(ye)融資(zi)利率下(xia)降的效果(guo)。