2014年12月初(chu)至今，A股市(shi)場共有70家創(chuang)業(ye)板(ban)上市(shi)公(gong)司公(gong)告復牌，其中大多數是(shi)公(gong)布(bu)收購預案而恢復交易，但是(shi)其中有52家復牌后股價走跌。

中國證券報記(ji)者統計發現(xian)，2014年12月初至今，A股市場(chang)共(gong)有70家(jia)(jia)創(chuang)業板上市公(gong)司公(gong)告復(fu)牌(pai)，其中大多數是(shi)公(gong)布收購預案而恢復(fu)交易，但(dan)是(shi)其中有52家(jia)(jia)復(fu)牌(pai)后股價(jia)走跌(die)。

這對(dui)于之前的(de)(de)創業板公司來說幾乎不(bu)可(ke)想象。有市場(chang)人士指(zhi)出，隨著市場(chang)風格的(de)(de)轉換，創業板公司的(de)(de)市場(chang)估值面臨下(xia)調(diao)，短期內“復牌后下(xia)跌”已經成為中小盤股票的(de)(de)基(ji)本慣(guan)例，而這也預示著過去創業板“逢收購(gou)必(bi)漲(zhang)”、“公司有動作必(bi)漲(zhang)”等粗暴邏輯告一(yi)段(duan)落。

宏(hong)源證券并購(gou)(gou)部總(zong)經(jing)理洪濤認為，2015年并購(gou)(gou)市(shi)場(chang)會繼續(xu)保持增(zeng)長，但(dan)是市(shi)場(chang)和公司在看(kan)待并購(gou)(gou)的(de)問題上毫(hao)無疑問會發生(sheng)一些變化，短期(qi)來看(kan)經(jing)歷(li)所謂“陣痛”是必須的(de)，這更有利(li)于并購(gou)(gou)市(shi)場(chang)中(zhong)長期(qi)的(de)健康發展。

“利好”變“利空”

以創業(ye)板企業(ye)為(wei)主的(de)(de)中小盤上市公(gong)司(si)已經(jing)經(jing)歷了兩年的(de)(de)相對強勢(shi)，并購成為(wei)推高(gao)企業(ye)估值(zhi)的(de)(de)有(you)效催(cui)化劑。

2013年可(ke)謂是(shi)創業板企業并購案(an)例大(da)爆發的元年，以影(ying)視、手游、醫療為(wei)主導的并購受到了市(shi)場的廣泛熱捧，據(ju)不完(wan)全(quan)統(tong)計，在(zai)公布交易預案(an)之后，此類股(gu)票平均漲幅超(chao)過60%，個(ge)別(bie)甚至達到200%。“逢(feng)并購復牌后必漲”已經(jing)成為(wei)市(shi)場公認的邏輯。

這樣的(de)(de)邏輯轉換(huan)在2014年(nian)到(dao)了一(yi)個新的(de)(de)“境界”，是不是真的(de)(de)有(you)并購已經(jing)不再重(zhong)要，哪怕有(you)預期，也是可以的(de)(de)。鮮明的(de)(de)例子(zi)就是“PE+上市公司”的(de)(de)公告，也可以成(cheng)為公司股價的(de)(de)催化劑，精倫(lun)電(dian)子(zi) 、京新藥業(ye) 、贊宇科(ke)技等公司在和機構(gou)成(cheng)立并購基金后，股價均有(you)十分可觀的(de)(de)漲(zhang)幅。

但是，隨(sui)著去年四季度(du)市場(chang)風格(ge)轉換，這一之前在(zai)(zai)(zai)市場(chang)中(zhong)幾乎成(cheng)為“常識(shi)”的(de)(de)(de)邏輯，開始出(chu)現(xian)質變。去年12月(yue)至(zhi)今，共有(you)(you)70家創(chuang)業板(ban)企(qi)業復(fu)牌(pai)，從數量來看(kan)，說明創(chuang)業板(ban)公(gong)司的(de)(de)(de)并(bing)購動作依然十(shi)分活躍。但是，復(fu)牌(pai)后的(de)(de)(de)股價(jia)(jia)表現(xian)卻與(yu)三(san)季度(du)和上半年有(you)(you)十(shi)分明顯(xian)的(de)(de)(de)差(cha)距，有(you)(you)超過50家企(qi)業在(zai)(zai)(zai)復(fu)牌(pai)后股價(jia)(jia)出(chu)現(xian)下跌(die)，其(qi)中(zhong)有(you)(you)不少公(gong)司復(fu)牌(pai)當日股價(jia)(jia)以(yi)跌(die)停板(ban)收盤(pan)。即使是上漲(zhang)的(de)(de)(de)企(qi)業，若剔(ti)除掉(diao)被變相借殼的(de)(de)(de)萬福(fu)生科 ，此類公(gong)司股價(jia)(jia)漲(zhang)幅也多(duo)數在(zai)(zai)(zai)10%以(yi)下。而據中(zhong)國證券(quan)報記者不完(wan)全統計，今年前三(san)季度(du)，因為收購復(fu)牌(pai)后的(de)(de)(de)創(chuang)業板(ban)企(qi)業，多(duo)數在(zai)(zai)(zai)復(fu)牌(pai)后一個月(yue)內(nei)股價(jia)(jia)會上漲(zhang)30%左(zuo)右，個別題材特別受寵的(de)(de)(de)，如(ru)明家科技等，股價(jia)(jia)甚至(zhi)有(you)(you)可能(neng)在(zai)(zai)(zai)短(duan)期(qi)內(nei)翻倍。

值得注意(yi)的是，因公(gong)布收(shou)購(gou)引發股(gu)(gu)價大(da)跌的不僅僅局限(xian)在創業(ye)板(ban)，個別二線藍籌也受到這一魔咒困擾。東(dong)華軟件(jian)在收(shou)購(gou)至高通(tong)信(xin)后(hou)(hou)，復牌首個交易日股(gu)(gu)價大(da)漲，但隨后(hou)(hou)股(gu)(gu)價迅速走(zou)低；美的集(ji)團在小米入股(gu)(gu)后(hou)(hou)，復牌首個交易日同樣高開低走(zou)。

有(you)市場(chang)人士表示，近期行情的風格轉換，帶(dai)來的不(bu)僅是(shi)藍籌股的估(gu)值修復，也有(you)對(dui)之前(qian)市場(chang)一些不(bu)合理邏(luo)輯的修正。“并(bing)購事件短期能(neng)刺激股價(jia)大幅上漲(zhang)，本身就是(shi)內(nei)地獨有(you)的一道風景(jing)。很(hen)多(duo)上市公(gong)司(si)深諳此潛規(gui)則，對(dui)于市場(chang)的良性發展(zhan)并(bing)沒有(you)益處。近期二級市場(chang)表現(xian)已經表明這一簡單粗暴的邏(luo)輯可能(neng)不(bu)再適用。”

市場看并購趨理性

對(dui)于當(dang)前(qian)市(shi)場(chang)(chang)這一(yi)風格轉(zhuan)變，宏源證(zheng)券(quan)并(bing)購(gou)部(bu)總經理(li)洪濤在接受(shou)中(zhong)國證(zheng)券(quan)報記者采訪時表(biao)示，當(dang)前(qian)，市(shi)場(chang)(chang)正處于對(dui)中(zhong)小盤公司(si)估值(zhi)下調(diao)的(de)周期(qi)之(zhi)中(zhong)，而中(zhong)小盤個股對(dui)于并(bing)購(gou)的(de)需求(qiu)又(you)最(zui)為(wei)活躍，受(shou)估值(zhi)下調(diao)的(de)影響相對(dui)更大(da)一(yi)些(xie)。“不能說(shuo)因為(wei)這些(xie)企業并(bing)購(gou)，所(suo)以市(shi)場(chang)(chang)就對(dui)其不認(ren)可(ke)。但(dan)是，必須承認(ren)，這其中(zhong)并(bing)不是每(mei)個并(bing)購(gou)都(dou)是好的(de)案例，在之(zhi)前(qian)的(de)所(suo)謂并(bing)購(gou)盛宴之(zhi)中(zhong)有(you)大(da)量的(de)問題存在。”

洪濤表示，并購短期內能刺激股價(jia)上(shang)漲，從(cong)國(guo)際市場來看不(bu)符合慣例。“若(ruo)收購方(fang)(fang)和(he)被收購方(fang)(fang)都是上(shang)市公司，那么國(guo)際市場的(de)(de)(de)慣例應當是被收購方(fang)(fang)股價(jia)上(shang)漲，收購方(fang)(fang)股價(jia)下跌。因為收購方(fang)(fang)為了取得對方(fang)(fang)的(de)(de)(de)控(kong)股權(quan)，必須要付出額外的(de)(de)(de)控(kong)股溢價(jia)，這對于自己的(de)(de)(de)估值(zhi)短期看是要被攤(tan)薄的(de)(de)(de)。”

他指出，內地一(yi)二(er)(er)級市(shi)場過高的(de)價(jia)差，使得(de)并購(gou)成為一(yi)個很好的(de)套(tao)利手(shou)段。“目前A股市(shi)場上(shang)多(duo)數(shu)企業都是(shi)只并購(gou)不(bu)整合(he)，用一(yi)級市(shi)場的(de)估值去換二(er)(er)級市(shi)場的(de)估值。這樣會(hui)導致兩個結(jie)果：一(yi)是(shi)股價(jia)上(shang)不(bu)去，但是(shi)市(shi)盈(ying)率會(hui)下來(lai)；二(er)(er)是(shi)市(shi)盈(ying)率保持不(bu)變(bian)，但是(shi)股價(jia)就會(hui)上(shang)去。可以說(shuo)，一(yi)二(er)(er)級市(shi)場的(de)價(jia)差過高，是(shi)企業并購(gou)需求旺盛的(de)主要原因(yin)之一(yi)。”

“并購(gou)(gou)之于A股市場尚屬于起步(bu)階段，過去(qu)市場只是(shi)把(ba)并購(gou)(gou)當(dang)成一個概念來(lai)看，造(zao)就了(le)一批(pi)所謂的(de)并購(gou)(gou)概念股。在(zai)未(wei)來(lai)推(tui)進注冊制和金融(rong)市場更加開放的(de)預(yu)期(qi)下(xia)，一些估(gu)值彈性較大的(de)領域，如手游、影視，估(gu)值確實(shi)可能(neng)面(mian)臨下(xia)調。總體(ti)來(lai)看，2015年，并購(gou)(gou)市場的(de)基調和情(qing)緒也(ye)會更加理性些。”他(ta)說。

今(jin)年并(bing)購(gou)市場仍然(ran)景(jing)氣

盡管市(shi)場(chang)對并(bing)購(gou)(gou)不(bu)(bu)再(zai)一致看多(duo)(duo)，但多(duo)(duo)數業內人士(shi)表示，中(zhong)國經濟的轉型仍然在繼續，尤其是中(zhong)小上(shang)市(shi)企(qi)業的發展依(yi)(yi)然高度依(yi)(yi)賴于股市(shi)，因此2015年(nian)的并(bing)購(gou)(gou)市(shi)場(chang)不(bu)(bu)會(hui)降溫。“今(jin)年(nian)市(shi)場(chang)并(bing)購(gou)(gou)總量肯(ken)定還會(hui)創下歷史新高，且(qie)質(zhi)量會(hui)有很大提高。”

洪濤指出，“過去很多并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)其(qi)(qi)實是(shi)為了給減持做(zuo)準備。一(yi)些(xie)上市(shi)(shi)公司深(shen)諳(an)其(qi)(qi)道(dao)，已經將并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)作為一(yi)種市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理的(de)(de)(de)(de)(de)手段。這(zhe)些(xie)行為并(bing)(bing)(bing)不利(li)于市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)發展。市(shi)(shi)場對于一(yi)些(xie)真(zhen)正(zheng)進行整合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)能夠發揮協同效(xiao)應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，還(huan)是(shi)歡迎的(de)(de)(de)(de)(de)。高質量的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)將接受市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)檢(jian)驗(yan)，進而引導市(shi)(shi)場去判斷(duan)哪些(xie)企業的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)更(geng)有價值(zhi)。從中(zhong)長期(qi)來(lai)看，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)題材如(ru)果做(zuo)得好(hao)，在A股(gu)市(shi)(shi)場仍然會有非常好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)未來(lai)。”

也(ye)有分析人士認為(wei)，在(zai)當前(qian)市(shi)道下，純粹造概(gai)念的并購將繼續受(shou)到冷落，但只要(yao)一二級(ji)市(shi)場估值巨(ju)大的現狀存(cun)在(zai)，這種套(tao)利(li)的行為(wei)便很(hen)難(nan)杜(du)絕。